每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 朱秀偉 韓海龍    

每經(jīng)記者 朱秀偉 韓海龍

一張“股神”巴菲特與大學(xué)生的搞笑照片，近日在微博上廣為流傳，股神的“拳頭”著實(shí)逗樂了不少人。

其實(shí)，每年巴菲特都會(huì)邀請(qǐng)一些大學(xué)生去奧馬哈總部訪問，1995年的一天，一名黃皮膚的中國(guó)留學(xué)生也是其中的一員，他叫劉君。

2001年，劉君加入美國(guó)登迪銀行，負(fù)責(zé)管理一只對(duì)沖基金QUANTSPro。那之后，他逐漸獲得了較為長(zhǎng)期的海外投資經(jīng)驗(yàn)，2009年他從美國(guó)轉(zhuǎn)戰(zhàn)到A股，現(xiàn)在的身份是鴻元資產(chǎn)管理公司總裁、夸克對(duì)沖基金經(jīng)理，在A股也有不俗戰(zhàn)績(jī)。

本周，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》（以下簡(jiǎn)稱NBD）《對(duì)沖基金元年 中國(guó)對(duì)沖基金經(jīng)理列傳》系列報(bào)道帶你走近這位海外回歸的“獵食者”。

交易員大仗小役都要打

NBD：現(xiàn)在是10點(diǎn)左右，正好是A股交易時(shí)段，在普通人看來，在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，對(duì)沖基金經(jīng)理應(yīng)該在擺著很多電腦的交易室里指揮著“千軍萬馬”在資本市場(chǎng)沖鋒陷陣，為何今天在賓館里休閑？

劉君：其實(shí)，投行的對(duì)沖部是一個(gè)很封閉的體系，其中有一個(gè)很大的部門是交易部，交易員的職責(zé)，一是執(zhí)行指令，如果基金經(jīng)理有指令，他需要執(zhí)行指令；沒有指令的時(shí)候，每個(gè)交易員根據(jù)其資深程度有一定的權(quán)限，比如說100萬元，在這個(gè)權(quán)限內(nèi)他可以自行決定做什么，一般做短線交易或者套利，他自己會(huì)建一些小的模型，或者抓日內(nèi)短線交易，這個(gè)過程中，賺的錢會(huì)從公司提成。

NBD：你的意思是你只參與大的戰(zhàn)役，平時(shí)小打小鬧都不怎么參與？

劉君：我做不了短線交易，也不會(huì)去判斷短線行情，這都基于個(gè)人不同的特點(diǎn)和經(jīng)驗(yàn)等。

NBD：那么，你平時(shí)這個(gè)時(shí)間在做什么？

劉君：每日的新聞是要關(guān)注的。我通常會(huì)看看八九點(diǎn)鐘的新聞，如果有重大的東西，比如美聯(lián)儲(chǔ)定期政策的發(fā)布，肯定要看，國(guó)內(nèi)公布的一些宏觀數(shù)據(jù)也是要看的。

NBD：在你的投資生涯中，是否遇到過這種天崩地裂的事情，比如9·11？

劉君：幾乎沒有，9·11的情況也不算是天崩地裂。自然界很奇怪，很多事情疊加在一起其實(shí)都是巧合。

如果9·11發(fā)生在1999年瘋狂的牛市當(dāng)中，那就很奇怪。但是它發(fā)生在2001年，本來當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)就很糟糕，9·11事件只不過像是下雪的時(shí)候多下了一個(gè)冰雹而已。這就好比，如果6月份突然下一個(gè)冰雹，這個(gè)事情就很令人震驚了；但是12月份下雪的情況下，這種冰雹就只是雪上加霜，不會(huì)影響市場(chǎng)的整體運(yùn)行。

市場(chǎng)反應(yīng)的是人性

NBD：做多成份股，然后來做空指數(shù)的做法，在A股會(huì)發(fā)生同樣的事情嗎？

劉君：大家公認(rèn)的是，華爾街百年來永遠(yuǎn)重復(fù)著同樣的故事。A股的事情，過去在華爾街都發(fā)生過了，只不過可能以不同的方式發(fā)生了而已。因?yàn)槿诵远际且粯拥?，市?chǎng)反映的是人的因素，人的貪婪、恐懼，表現(xiàn)在市場(chǎng)中就是暴漲暴跌。

NBD：A股股指期貨推出已經(jīng)快兩年了，從你的感受來說，有沒有發(fā)現(xiàn)在A股出現(xiàn)類似操作手法？

劉君：這兩年還沒有，2007年我沒有參與，但是作為研究，類似的情況是有的，后面一波全是藍(lán)籌股，用一些股票推動(dòng)指數(shù)。這都是正常手法，大資金或多或少都在做。

NBD：當(dāng)時(shí)Nortel占指數(shù)比重超過25%，在A股想要找到類似的標(biāo)的，可能只有銀行板塊，這個(gè)容量似乎有點(diǎn)大？

劉君：A股容量很大，僅次于紐交所。如果那樣做，需要的資金量很大，而且風(fēng)險(xiǎn)也很大。一旦操作不動(dòng)，失敗的話，損失非常巨大。銀行股的盤子非常大，至少目前的市值規(guī)模居于全球前列。

NBD：此前中石油、中石化經(jīng)常在盤中異動(dòng)，有人認(rèn)為，這是有人利用期指在做小動(dòng)作？

劉君：銀行合在一起的力量更大一些，權(quán)重更大，號(hào)召力更強(qiáng)，中石化、中石油還不太行。

信號(hào)體現(xiàn)市場(chǎng)能量變化

NBD：目前對(duì)沖基金主戰(zhàn)場(chǎng)在A股，你們主要利用哪些工具？

劉君：現(xiàn)在使用的工具主要是股指期貨以及股票，以后可能還會(huì)有債券期貨。這個(gè)市場(chǎng)很大，容量大，流動(dòng)性很關(guān)鍵。

NBD：梳理你在A股的戰(zhàn)績(jī)，我們發(fā)現(xiàn)，攫取利潤(rùn)最大的兩個(gè)階段，一是在2010年4月的那波下跌，二是當(dāng)年10月的那波逼空行情。請(qǐng)問你是如何在短期內(nèi)把空頭思維扭轉(zhuǎn)成多頭的？當(dāng)時(shí)看到了什么樣的信號(hào)？

劉君：市場(chǎng)有很多信號(hào)，信號(hào)體現(xiàn)的是市場(chǎng)能量的變化。一輪空頭下落，就像是一個(gè)皮球從空中落下，當(dāng)它落地的時(shí)候，肯定會(huì)產(chǎn)生一個(gè)向上的力量，也就是反彈。這就形成一個(gè)倒V型。那么，不管最初的能量從哪里來，總會(huì)引起了一定的運(yùn)動(dòng)，當(dāng)能量積聚到一定程度，動(dòng)能變成勢(shì)能，勢(shì)能到達(dá)一定程度就會(huì)轉(zhuǎn)換成反方向的動(dòng)力，皮球就掉下來了。其實(shí)，向上和向下是一個(gè)道理，就看你怎么去看，怎么去分析現(xiàn)在市場(chǎng)處于哪一個(gè)階段，看能量轉(zhuǎn)換到哪一個(gè)階段。所以，要從市場(chǎng)觀察到一些信號(hào)，這和經(jīng)驗(yàn)、模型預(yù)測(cè)都有關(guān)系。

操作大資金需長(zhǎng)期蟄伏

NBD：從你的介紹中可以得知，到2010年年底的時(shí)候，你們的規(guī)模已經(jīng)超過了30億元，如果持倉(cāng)的話，這是一個(gè)驚人的數(shù)字，而且我們知道，中金所對(duì)每個(gè)賬戶的持倉(cāng)量都是有限制的。

劉君：確實(shí)對(duì)賬戶有控制，一開始沒有控制，6、7月份控制到600手，后來又控制到100手，分散當(dāng)然會(huì)面臨很多問題，我們唯一能做的就是等待交易限制的取消或改變。

NBD：從A股目前的現(xiàn)狀看，包括制度上，你覺得多大的資金操作起來會(huì)比較順手？

劉君：三五億元在目前的規(guī)則限制方面下，操作起來比較順手，再大的話，會(huì)牽扯到不同的基金經(jīng)理，考慮到資金進(jìn)出的難度，對(duì)沖成本太高。

現(xiàn)在的市場(chǎng)處于復(fù)雜狀態(tài)下，資金太大較不易操作，一旦市場(chǎng)進(jìn)入規(guī)?；?、一個(gè)長(zhǎng)期的牛市或者穩(wěn)定的熊市，三五億元也沒有太大的問題，只要把敞口打開就可以了。操作大資金的思維不一樣，最起碼要達(dá)到“靜若處子，動(dòng)若脫兔”，和鱷魚一樣，大部分時(shí)間是不動(dòng)的。

國(guó)際因素影響A股走勢(shì)

NBD：和國(guó)外成熟市場(chǎng)相比，你覺得A股有些什么問題？

劉君：A股最大的問題，一是IPO定價(jià)高得不合理，二是沒有退市機(jī)制。

NBD：在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，你們對(duì)市場(chǎng)是怎么理解的？

劉君：現(xiàn)在這個(gè)階段風(fēng)險(xiǎn)敞口不會(huì)很大，穩(wěn)定牛市或熊市才會(huì)放大敞口。現(xiàn)在內(nèi)地的股票市場(chǎng)處于比較復(fù)雜的情況，經(jīng)歷著轉(zhuǎn)型的陣痛、軟著陸的陣痛，有很多不確定性，有好的前景，也有大的困難。

NBD：影響2012年A股走勢(shì)的主要因素有哪些？

劉君：有兩個(gè)國(guó)際性事件非常可怕，一個(gè)是伊朗是否會(huì)爆發(fā)戰(zhàn)爭(zhēng)，如果伊朗和美國(guó)開戰(zhàn)，直接影響油價(jià)，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)都是災(zāi)難性的。

第二就是歐債。不過，如果真的歐洲央行大規(guī)模發(fā)行流動(dòng)性的話，也會(huì)反過來助推大宗商品市場(chǎng)和股票市場(chǎng)。

國(guó)內(nèi)政策方面，央行調(diào)控方面到底需要微調(diào)、預(yù)調(diào)到什么程度，這是一個(gè)比較糾結(jié)的問題。

另外，我還關(guān)注到擴(kuò)容壓力。按照目前這樣的擴(kuò)容速度，A股想漲起來很難，把IPO停掉也不可能，排隊(duì)的企業(yè)很多。這個(gè)市場(chǎng)在擴(kuò)容壓力下繼續(xù)向下走的話，明年儲(chǔ)蓄就可能搬家了。

NBD：現(xiàn)在市場(chǎng)好像都是存量資金在博弈，增量資金會(huì)來自哪里？

劉君：如果增量資金要進(jìn)來，肯定是市場(chǎng)有賺錢效應(yīng)。人民幣的流動(dòng)性是絕對(duì)不缺的。

銀行、白酒被高估

NBD：前面提到A股市場(chǎng)上銀行的權(quán)重占比很高，目前很多人覺得銀行股很便宜，也包括一些對(duì)沖基金經(jīng)理，你怎么看？

劉君：我對(duì)此不太認(rèn)同。很多人說藍(lán)籌股便宜，比如工商銀行，不提它的市值，工商銀行的資產(chǎn)規(guī)模比匯豐小很多，可是工商銀行的市值都折算成同樣貨幣，我們的市值是不是就很高了？所以說，我們的企業(yè)規(guī)模沒有人家大，但估值高。

對(duì)銀行的分析不是用市盈率，而是用市值除以凈資產(chǎn)。保險(xiǎn)的凈資產(chǎn)怎樣估算？?jī)糍Y產(chǎn)面臨的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有多少？估算的時(shí)候大量的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)要扣除。我國(guó)的銀行貸出去這么多款項(xiàng)，細(xì)細(xì)挖掘一下，有多少是收不回來的，都應(yīng)該剔除，要看剔除之后保守的凈資產(chǎn)有多大。我覺得銀行是被高估的。銀行還有一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)——地方債務(wù)問題。地方政府那么多債務(wù)，但是地方政府不可能破產(chǎn)，最終由誰來買單？銀行。

銀行的盈利也是個(gè)問題，那不是真正的盈利，如果真正市場(chǎng)化了，能不能有現(xiàn)在的盈利水平？還很難說。所以，銀行股是被高估了，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)還很大。

NBD：除了銀行股，在A股你認(rèn)為還有其他行業(yè)被高估的嗎？

劉君：還有白酒行業(yè)，在我國(guó)算是奢侈品，茅臺(tái)與全球最大的奢侈品品牌LV的市值幾乎相當(dāng)。

NBD：白酒會(huì)不會(huì)是A股的做空機(jī)會(huì)？

劉君：白酒有可能是未來市場(chǎng)做空的主要板塊，銀行太大，做多、做空都做不動(dòng)，白酒板塊是不是會(huì)形成一個(gè)“狙擊手”，形成一個(gè)刺破泡沫的導(dǎo)火索？如果有一天真刺中了，它的崩盤會(huì)對(duì)市場(chǎng)影響很大，因?yàn)橛泻芏噘Y金在里面。但現(xiàn)在“刺”很有限，工具有限，只能買。

NBD：地產(chǎn)股近來又成為許多買方關(guān)注的標(biāo)的，不少人認(rèn)為存在交易性機(jī)會(huì)。你怎么看？

劉君：地產(chǎn)股是A股市場(chǎng)的大板塊，有上百家公司。如果說房?jī)r(jià)持續(xù)下跌，房地產(chǎn)公司的賺錢能力、資本規(guī)模都面臨縮水，最起碼不會(huì)有很大的賺錢和增值機(jī)會(huì)。這是大的趨勢(shì)。

地產(chǎn)行業(yè)這一輪調(diào)控如果繼續(xù)下去，結(jié)果就是行業(yè)整合，公司數(shù)量減少。

價(jià)值投資在A股難實(shí)現(xiàn)

NBD：2011年你們的資產(chǎn)配置，有一部分是在股票市場(chǎng)上，你在選股上有何心得？

劉君：個(gè)股方面，我的投資組合中的十幾只股票，有賺有賠，全年總的還是虧了8點(diǎn)多。我希望以價(jià)值理念作為核心，但在A股很難實(shí)現(xiàn)，因?yàn)楹玫墓緝r(jià)格都很高，那就沒有好的投資。

現(xiàn)在是尋找成長(zhǎng)性的公司，但是站在價(jià)值投資者的角度，尋找成長(zhǎng)性公司很難。當(dāng)然，如果說有一個(gè)技術(shù)或者一類技術(shù)，未來會(huì)給社會(huì)帶來變革性的力量，技術(shù)支撐下來的好公司，肯定有很大成長(zhǎng)性。

NBD：跟巴菲特有過交流嗎？

劉君：我和巴菲特第一次接觸在1995年。一個(gè)老頭穿一件灰色襯衫，看起來就是個(gè)很平常的老頭，不是那種愛講笑話的人，但他就是能把一個(gè)很復(fù)雜的問題用一個(gè)比方打出來，說得很隨意，其實(shí)大道至簡(jiǎn)。

NBD：你對(duì)轉(zhuǎn)融通的推出怎么看？

劉君：大家對(duì)轉(zhuǎn)融通都很期待，拋空機(jī)制應(yīng)該是一個(gè)成熟市場(chǎng)本應(yīng)有的，它解決了市場(chǎng)“虛胖”的問題。如果有資金，你只能買或者不買，現(xiàn)在力量是從下往上的，力量不均衡。如果雙方都有力量的話，就可以進(jìn)行合理的價(jià)值規(guī)范，所以拋空機(jī)制應(yīng)該盡快完善。轉(zhuǎn)融通出臺(tái)，我們肯定會(huì)大規(guī)模使用。