每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 趙笛    

每經(jīng)記者 趙笛

量能陷入僵局，三步一回頭，五步一叩首。俗話說，股價(jià)的上漲需要靠量能的配合，即“量在價(jià)先”。但在當(dāng)前，量能并沒有給市場(chǎng)多少好臉色看。

雖然不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為當(dāng)前的點(diǎn)位頗具吸引力，一季度行情值得期待，但因?yàn)楦鞣N原因，量能仍無法有效放大。

然而，市場(chǎng)在較長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)保持縮量，并不一定表明多頭就沒有傾盡所能。在股指期貨等各種因素的影響下，對(duì)待如今的股市，需要用新的思維去審視和把握，同時(shí)，也需要新的對(duì)策。

/市場(chǎng)/

換手率慘淡大盤現(xiàn)縮量反彈

自2012年1月6日上證指數(shù)達(dá)到2132點(diǎn)以來，指數(shù)已經(jīng)反彈了近10%。隨著指數(shù)漸現(xiàn)多頭排列，上行的趨勢(shì)越發(fā)明朗。然而，和股指向上的趨勢(shì)不同的是，量能始終無法有效且快速地放大。這導(dǎo)致大盤在縮量中前行。

反彈“量?jī)r(jià)背離”

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)顯示，截至2月16日，上證綜指、深證成指、中小板指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)今年以來的最大漲幅依次為11.33%、14.62%、16.98%、19.46%。

從歷史經(jīng)驗(yàn)看，如果將上述上漲表現(xiàn)定義為“反彈”，其力度并不吸引人。但若將上述上漲定義為反轉(zhuǎn)或者趨勢(shì)性上漲，其早期展現(xiàn)出的力度還是不錯(cuò)的。

然而，指數(shù)在悄然走好，但量能卻震蕩得厲害。

比如滬指除在1月10日成交額猛升至910.5億元以外，見底以來的其他日子始終沒有超過900億元。要知道，在去年10月底的反彈中，成交額在短短8個(gè)交易日內(nèi)就先后達(dá)到985.8億元、1041.9億元、1363.1億元，為近4個(gè)月以來的新高。

此外，自本輪反彈以來，滬指的量能竟多次縮減至400億元水平，與下跌行情最恐慌時(shí)無異。而深成指竟然還于1月31日縮量至354.9億元，甚至比見底區(qū)間的單日成交額還要低。

真實(shí)換手率“凄慘”

不可否認(rèn)，本輪見底反彈以來絕對(duì)量能在增長(zhǎng)。不過，若剔除市場(chǎng)擴(kuò)容、股價(jià)上行等因素，量能實(shí)際上是在萎縮。這一點(diǎn)可以從“真實(shí)換手率”指標(biāo)看出。

由于股市擴(kuò)容，市場(chǎng)的基數(shù)變大，在此情況下，同樣的錢，對(duì)應(yīng)的換手率，也就是購(gòu)買力已經(jīng)大幅下降。為此，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者引入真實(shí)換手率指標(biāo)(真實(shí)換手率=區(qū)間日均成交額/區(qū)間流通市值100%)，并用以判斷市場(chǎng)活躍程度和行情運(yùn)行方向。

數(shù)據(jù)顯示，截至2月16日，滬市流通市值約為13.23萬億元，1月7日以來的日均成交額為687億元。以此計(jì)算，當(dāng)前的真實(shí)換手率只有0.52%。

0.52%到底是個(gè)什么水平呢？

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者計(jì)算發(fā)現(xiàn)，滬指歷史上各個(gè)底部區(qū)域，2319點(diǎn)前的2010年6月真實(shí)換手率為0.738%；1664點(diǎn)所在的2008年10月真實(shí)換手率為1.37%；998點(diǎn)前的2005年5月真實(shí)換手率為0.85%。而在2011年6~8月，滬市真實(shí)換手率分別為0.603%、0.76%、0.597%。

也就是說，就算是見底反彈，如今的換手率依舊處于低位。

縮量上行與歷史背離

雖然市場(chǎng)存在事實(shí)性的縮量，但這并沒有阻礙指數(shù)上行的步伐，市場(chǎng)還逐漸形成了均線多頭排列。這種情況與歷史行情中見底后的量能表現(xiàn)并不一致。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，從歷史情況看，在底部區(qū)域的上漲一般是“放量上漲”，只有在高位的反彈或者是快見頂?shù)纳蠞q，才會(huì)是“縮量上漲”。

比如在2319點(diǎn)底部區(qū)域，兩成從不到500億元逐步放大到1330億元，與指數(shù)是齊頭并進(jìn)的；2010年9月30日后的井噴行情，量能從前期的670億元幾天便放大至最高3075億元；1664點(diǎn)之后，量能在幾天之內(nèi)就出現(xiàn)翻倍，且持續(xù)放量，從237億元很快過渡到上千億元。

市場(chǎng)相信，正是在量能的支持下，指數(shù)才見底走高。相反，縮量上漲的情況在股市中并非沒有，但多出現(xiàn)在上漲行情的末端，而不是如今的上漲初期。如2007年 “5.30”之后，雖然指數(shù)還在突飛猛進(jìn)地上漲，但量能已經(jīng)出現(xiàn)對(duì)半縮量的情況；2010年2月份之后的縮量反彈，指數(shù)仍處于高位；2011年2月份之后的高位反彈，其量能明顯遠(yuǎn)低于2010年10月份的拉升。

由此可見，股市低位反彈往往有量能的配合，股市高位反彈則是強(qiáng)弩之末，成交量縮量明顯。但是，當(dāng)前的情況確是，明明屬于低位反彈，卻沒有量能的配合；雖然沒有量能的配合，指數(shù)卻有著繼續(xù)向上的趨勢(shì)。

/分析/

量能不濟(jì)或?qū)⒊掷m(xù) 股指期貨為反彈提供可能

對(duì)于縮量上漲，不少市場(chǎng)人士憂心忡忡，從而放慢了抄底的步伐，甚至是打消了進(jìn)場(chǎng)的念頭。不過，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者卻認(rèn)為，在股指期貨的大背景下，當(dāng)前的行情需要用新的思維來詮釋，不排除股市量能不濟(jì)的情況還會(huì)持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，但指數(shù)會(huì)在傳統(tǒng)技術(shù)派的猶豫中悄然上行。

進(jìn)場(chǎng)信號(hào)“落空”

由于量能始終跟不上上漲的步伐，市場(chǎng)人士的謹(jǐn)慎情緒增多。

國(guó)信證券分析師閆莉從技術(shù)的角度指出，2132點(diǎn)的回升呈現(xiàn)出上下兩邊收斂的形態(tài)，這種形態(tài)一般出現(xiàn)在頂部，在當(dāng)前位置出現(xiàn)說明回升存在問題，其根源之一就是量能不足。

閆莉表示，單日的量能水平可能會(huì)較前一日放大，但整體上看程度還不夠。從1月份的市場(chǎng)整體資金進(jìn)出情況看，呈現(xiàn)出凈流出減少的情況，這種資金狀況只能支撐1個(gè)月左右的反彈行情（類似2011年6月、10月），如果要有數(shù)月的回升行情，需要呈現(xiàn)出資金凈流入（類似2010年7月）。

不僅是賣方（券商），買方市場(chǎng)也存在類似心態(tài)。

統(tǒng)計(jì)顯示，2312點(diǎn)以來，機(jī)構(gòu)屢屢出現(xiàn)交易龍虎榜的賣出方中。比如2月16日，攀鋼釩鈦（000629，收盤價(jià)7.52元）出現(xiàn)漲停，隨即，機(jī)構(gòu)席位占據(jù)了賣出前五名中的四位；搜于特（002503，收盤價(jià)30.81元）2月16日也出現(xiàn)漲停，買入榜中雖有機(jī)構(gòu)席位，但買入量最高僅有160萬元，而賣出第一名的機(jī)構(gòu)出貨金額高達(dá)789萬元。

“我對(duì)經(jīng)濟(jì)比較擔(dān)憂，所以不會(huì)做多。”日前，上海一位不愿具名的公募基金經(jīng)理告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，他除了配備一些大塊頭藍(lán)籌股以外，中小盤股通常采取逢高減倉(cāng)的做法。“比如地產(chǎn)股，即使有很多理由支撐調(diào)控會(huì)放松，但我只會(huì)配置‘招保萬金’，別的不考慮。”

多因素導(dǎo)致縮量

“我不會(huì)輕易加倉(cāng)，至少要保持三分之一的空倉(cāng)留作機(jī)動(dòng)。”一位陽(yáng)光私募基金經(jīng)理向記者表示，一季度的市場(chǎng)值得期待，但也要考慮到“黑天鵝”的出現(xiàn)。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，當(dāng)前的確有眾多因素制約增量資金入場(chǎng)。

一方面，站在資金供給的角度看，考慮到出口增速的放緩，未來流動(dòng)性將更加依賴于政策的寬松。而隨著春節(jié)因素的散去，央行于上周開始啟動(dòng)正回購(gòu)，顯示目前的資金面供需狀況符合其預(yù)期，短期放松的可能性較小。

而站在經(jīng)濟(jì)背景的角度看，負(fù)面因素依舊很多。

其一是歐債。目前，希臘債務(wù)問題反反復(fù)復(fù)，能否順利獲得第二輪貸款援助的討論延遲到下周一的布魯塞爾會(huì)議，導(dǎo)致市場(chǎng)擔(dān)憂情緒再度點(diǎn)燃，打壓商品走勢(shì)。此外，美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面改善暗示美聯(lián)儲(chǔ)采取QE3的預(yù)期進(jìn)一步放緩，美元的走強(qiáng)很大程度將抑制商品反彈的腳步。

二是國(guó)內(nèi)的通脹。2月15日，中國(guó)央行發(fā)布的去年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告。這份報(bào)告公布后，市場(chǎng)對(duì)今年貨幣政策寬松度的預(yù)期已經(jīng)弱化，這是因?yàn)閳?bào)告顯示通脹仍然是貨幣政策放松的主要障礙，銀行存款準(zhǔn)備金率水平的決定在很大程度上仍有賴于跨境資金流動(dòng)的方向與規(guī)模。

最重要的當(dāng)然是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的前景和增速問題。

中信建投分析師吳啟權(quán)指出，目前經(jīng)濟(jì)短周期會(huì)見底回升，但力度取決于庫(kù)存重建強(qiáng)度、貨幣寬松程度以及房地產(chǎn)投資恢復(fù)程度?；诶硇缘姆治?，短周期彈性恢復(fù)或比較有限。而短期經(jīng)濟(jì)彈性有限或會(huì)制約周期行業(yè)進(jìn)一步反彈的空間，對(duì)指數(shù)不宜過度樂觀。

值得注意的是，站在市場(chǎng)的角度看，縮量伴隨著指數(shù)的亦步亦趨，完全顛覆了長(zhǎng)期以來技術(shù)派的思維，場(chǎng)外增量資金的入市必然受到阻礙。

或與股指期貨有關(guān)

對(duì)于當(dāng)前市場(chǎng)為何能夠縮量反彈？有業(yè)內(nèi)人士指出，這或許跟股指期貨有關(guān)。

2010年4月，股指期貨正式推出，至今已有近兩年時(shí)間。股指期貨的出現(xiàn)對(duì)股指現(xiàn)貨的影響幾何，特別是股指期貨到底是加劇股指波動(dòng)，還是平滑股指波動(dòng)，仍難有定論。不過，通過股指期貨運(yùn)行近兩年的軌跡，我們多少可以一探究竟。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，僅從K線形態(tài)看，股指期貨推出的近兩年里，市場(chǎng)大致可分為三個(gè)階段。

一是2010年4月~2010年底。這一階段，股市先是經(jīng)歷了持續(xù)下跌，隨后又是快速上漲。這或許可以理解為，在市場(chǎng)剛開始玩股指期貨的時(shí)候，投機(jī)氛圍更濃，順勢(shì)而為的情況被放大和強(qiáng)化，從而造成指數(shù)波動(dòng)加??；

二是2011年全年。這一階段股市在前期波段上揚(yáng)后，便開始了逐級(jí)下跌。這期間的回調(diào)和反彈形態(tài)非常標(biāo)準(zhǔn)。這可以理解為，隨著參與者的增多，此時(shí)的股指期貨交易者趨于理性化，開始逐漸摸索如何抄底逃頂；

三是2012年至今。當(dāng)前，無論是單日行情還是多日行情，股指走勢(shì)都趨向“三步一回頭，五步一叩首”，指數(shù)運(yùn)行趨向平滑。

值得注意的是，指數(shù)運(yùn)行在股指期貨的影響下趨于平滑，量能也同樣趨于平滑。若考慮到股市擴(kuò)容的問題，2011年以來，滬指的換手率一直在下降。

對(duì)此，一位私募基金經(jīng)理分析認(rèn)為，股指期貨導(dǎo)致股市成交量萎縮的情況是說得通的。首先，一部分原本進(jìn)行股票二級(jí)市場(chǎng)投資的資金流向了股指期貨，這其中既包括大戶，也包括機(jī)構(gòu)。

其次，在傳統(tǒng)的交易模式下，一旦出現(xiàn)政策性波動(dòng)或者利好刺激股價(jià)的情況，無論大戶還是機(jī)構(gòu)，都只能通過向二級(jí)市場(chǎng)“注入”資金才能獲得豐厚回報(bào)。如今，隨著股指期貨的出現(xiàn)，大戶和機(jī)構(gòu)完全可以通過股指期貨來創(chuàng)造更大的利潤(rùn)；同理，當(dāng)利空出現(xiàn)時(shí)，情況也一樣。

正是在有了股指期貨的情況下，二級(jí)市場(chǎng)的縮量上漲變成了一種可能。這也就是當(dāng)前行情的新思維。

/策略/

小資金撬動(dòng)大市場(chǎng) 藍(lán)籌股或迎來機(jī)會(huì)

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者研究發(fā)現(xiàn)，相對(duì)于以前的見底反彈，如今指數(shù)每上漲1%所對(duì)應(yīng)的量能漲幅是2008年股市見底以來最小的，姑且可叫它 “量指比”（量能漲幅/指數(shù)漲幅×100%）。仔細(xì)分析這背后的原因，將有助于投資者把握股市縮量上漲新思維下的投資機(jī)會(huì)。

“量指比”最小化

統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，從此輪股市見底次日算起，1月7日~2月16日，滬指共經(jīng)歷24個(gè)交易日，日均成交額為687億元，該成交額較見底日（1月6日）的成交額394.7億元增長(zhǎng)了74%。——這一量能增幅對(duì)應(yīng)的是滬指見底以來11.33%的最大漲幅。也就是說，該階段，指數(shù)每漲1%，成交額需要增加6.53%；

而根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，2011年10月24日~2011年11月4日，滬指共經(jīng)歷了9個(gè)交易日，日均成交額942.1億元。該成交額較見底日（雖然指數(shù)最低出現(xiàn)在10月24日，但以縮量的10月23日為計(jì)更合理）437.3億元增長(zhǎng)了115.4%。——這一量能增幅對(duì)應(yīng)的是滬指見底以來9.95%的最大漲幅。也就是說，該階段指數(shù)每漲1%，成交額需要增加11.6%；

2011年6月21日~2011年7月18日，滬指共經(jīng)歷了20個(gè)交易日，日均成交額1125.6億元。該成交額較見底日（6月20日）661.4億元增長(zhǎng)了70.2%。——這一量能增幅對(duì)應(yīng)的是滬指見底以來8.27%的最大漲幅。也就是說，該階段指數(shù)每漲1%，成交額需要增加8.5%；

2011年1月26日~2011年4月18日，滬指共經(jīng)歷了52個(gè)交易日，日均成交額1516.5億元。該成交額較見底日 （雖然指數(shù)最低出現(xiàn)在1月25日，但以縮量的1月26日為計(jì)更合理）680.9億元增長(zhǎng)了122.7%。——這一量能增幅對(duì)應(yīng)的是滬指見底以來15.26%的最大漲幅。也就是說，該階段指數(shù)每漲1%，成交額需要增加8.04%；

與當(dāng)前點(diǎn)位更為接近的數(shù)據(jù)，2010年7月2日~2010年9月7日，滬指共經(jīng)歷了48個(gè)交易日，日均成交額1033.1億元。該成交額較見底日（以7月1日計(jì)算）475.8億元增長(zhǎng)了117.13%。——這一量能增幅對(duì)應(yīng)的是滬指見底以來7.1%的最大漲幅。也就是說，該階段指數(shù)每漲1%，成交額需要增加16.5%；

2008年11月7日~2008年12月9日，滬指共經(jīng)歷了48個(gè)交易日，日均成交額759.23億元。該成交額較見底日 （剔除前期底部縮量橫盤，以11月6日計(jì)算）277.5億元增長(zhǎng)了173.6%。——這一量能增幅對(duì)應(yīng)的是滬指見底以來25%的最大漲幅。也就是說，該階段指數(shù)每漲1%，成交額需要增加6.94%。

從以上歷史數(shù)據(jù)對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，無論是指數(shù)高于當(dāng)前的情況，還是指數(shù)低于當(dāng)前的情況，在如今的上漲過程中，滬指每上漲1%所需要的成交額增幅僅為6.53%，略低于歷史大底1664點(diǎn)區(qū)域的情況，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2319點(diǎn)時(shí)的情況?？紤]到時(shí)間距離現(xiàn)在越近，指數(shù)體量越大，當(dāng)前真實(shí)的“量指比”應(yīng)該比上述數(shù)值還要小。也就是說，當(dāng)前的行情，多頭用越來越小的資金，撬動(dòng)了越來越大的市場(chǎng)。

用新思維指導(dǎo)投資

顯然，上述情況并非偶然。那么，縮量上漲又能給投資者提供哪些指導(dǎo)呢？

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者認(rèn)為，首先，市場(chǎng)要習(xí)慣這種縮量上漲的行情。

據(jù)中金公司早前測(cè)算，2012年股市資金需求量約1.25萬億元，而目前預(yù)計(jì)的資金供給是約1.03萬億元。這導(dǎo)致今年資金缺口高達(dá)0.22萬億元。中金公司認(rèn)為，股市的資金供需平衡改善需要兩個(gè)必要條件：一是政策驅(qū)動(dòng)資金成本下降，從而推動(dòng)居民資產(chǎn)重新配置，回流股票市場(chǎng)；二是利用制度引導(dǎo)長(zhǎng)期資金入市。

顯然，前者屬于市場(chǎng)層面，這需要股指上行的配合；而后者屬于政策層面，比如養(yǎng)老金入市如果成行，必將引導(dǎo)更多的長(zhǎng)期資金進(jìn)入股市。

遺憾的是，當(dāng)前上述兩個(gè)方面的情況并不明朗。此外，再加上歐債、QE3、通脹、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)前景等多因素的制約，指望資金面供給和量能的大幅改善，尚不現(xiàn)實(shí)。

正是在這種背景下，市場(chǎng)尋找到了一條縮量上漲之路。至少?gòu)哪壳暗那闆r看，6.53%的成交額增幅便推動(dòng)1%的指數(shù)漲幅，是比較可觀的數(shù)據(jù)。

其次，從2132點(diǎn)反彈以來的市場(chǎng)狀況看，成交放量和股價(jià)上行并不構(gòu)成正相關(guān)。在當(dāng)前環(huán)境下，傳統(tǒng)的看量能追股票的做法應(yīng)該謹(jǐn)慎，對(duì)于放量的個(gè)股應(yīng)該警惕。

統(tǒng)計(jì)顯示，今年1月6日~2月16日，在A股反彈的背景下，共有111只股票逆市下跌，而這些下跌的股票呈現(xiàn)出兩種：一是中小板、創(chuàng)業(yè)板股票占據(jù)了絕大多數(shù)席位，二是這些小盤股出現(xiàn)了相對(duì)較大的換手率。比如換手率最高的天舟文化（300148，收盤價(jià)24.78元），區(qū)間漲幅僅為1.76%；星期六（002291，收盤價(jià)8.12元）在1月10日放出歷史天量，隨后卻是暴跌。

藍(lán)籌股迎來機(jī)會(huì)？

最后，對(duì)于投資機(jī)會(huì)，有分析認(rèn)為，在縮量上漲的情況下，藍(lán)籌股的機(jī)會(huì)更為明顯。

從后5.30行情看，當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)格局便是縮量上漲，藍(lán)籌股上漲。記者對(duì)比后發(fā)現(xiàn)，后5.30行情與當(dāng)前行情雖然在點(diǎn)位上明顯不同，但卻存在不少類似的地方。

比如政策信號(hào)方面。2007年5月30日，A股市場(chǎng)因?yàn)樨?cái)政部凌晨宣布上調(diào)印花稅，導(dǎo)致股市在短短一周內(nèi)從4300點(diǎn)一路狂泄至3400點(diǎn)，眾多股票連續(xù)遭遇3個(gè)跌停板，投資者損失慘重。

在5.30暴跌之前，市場(chǎng)的氛圍是，垃圾股瘋狂上漲，認(rèn)沽權(quán)證遭到惡炒，游資大戶興風(fēng)作浪。實(shí)際上，就在2007年5月14日，證監(jiān)會(huì)就發(fā)布了通知明確提出要“強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)提示”。

如今，在證監(jiān)會(huì)主席郭樹清上臺(tái)后，他對(duì)內(nèi)幕交易的持續(xù)打擊，以及鼓勵(lì)長(zhǎng)線資金入市、提出藍(lán)籌股價(jià)值明顯等 “喊話”，不恰與后5.30行情前十分相似嗎？

從資金的流向看，5.30后，游資大戶炒作題材股之風(fēng)偃旗息鼓，基金上位主攻藍(lán)籌股，源源不斷的基民資金涌向藍(lán)籌股，擠出的是其中的散戶、大戶。

如今，在嚴(yán)打內(nèi)幕交易、股市縮量上行的背景下，游資、大戶并不敢大肆進(jìn)場(chǎng)炒作，這就表現(xiàn)為當(dāng)前少有強(qiáng)勢(shì)板塊和主題投資機(jī)會(huì)，這導(dǎo)致市場(chǎng)的增量資金不濟(jì)。

另一面，機(jī)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的擔(dān)憂，迫使他們遠(yuǎn)離不確定性強(qiáng)的題材股。比如近期市場(chǎng)鮮有偏愛題材布局的王亞偉的消息。當(dāng)然，由于倉(cāng)位的要求，公募基金不可能空倉(cāng)，配置大藍(lán)籌便是其唯一路徑。在此格局下，市場(chǎng)便見到了有色股、煤炭股在前期的大幅上揚(yáng)，攀鋼鋼釩、廣晟有色（600259，收盤價(jià)59.26元）的多次漲停。