每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 萬敏 發(fā)自北京    

每經(jīng)記者 萬敏 發(fā)自北京

“上周四和周五，銀行間市場利率突然大幅攀升，2月17日7天回購利率盤中最高到了7%，已經(jīng)接近春節(jié)前的高位。”北京地區(qū)一位商業(yè)銀行資金部門人士對 《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，流動性緊張或許已經(jīng)到了央行不得不出手的地步了。

央行通過法定存款準備金率的變化，調(diào)節(jié)市場流動性的同時，也從源頭上把控銀行信貸資金的投放能力。貨幣寬松的下一步，是否是信貸寬松的“盛宴”？

外匯占款難補流動性

中國人民銀行2月20日公布數(shù)據(jù)顯示，今年1月外匯占款余額為25.4996萬億元人民幣，據(jù)此計算，當月外匯占款新增約1409億元人民幣，合約223.7億美元，這是自去年四季度三個月連續(xù)下降以來首次新增。

按照去年的邏輯，外匯占款的增長使得央行需要提高準備金率來對沖流動性，然而周六央行下調(diào)存款準備金率顯然有更多考慮。

“強調(diào)金融為實體經(jīng)濟服務，外匯占款的變化并不是決定性的因素。”光大銀行資金部宏觀分析師盛宏清對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，當前最主要的問題還是信貸增長較慢以及經(jīng)濟回調(diào)的風險。

另外，1月份新增的1400余億外匯占款，較2011年月均新增外匯占款2316億元和2010年的月均2724億元相比，也出現(xiàn)了大幅回落。“過去5年中，外匯占款月度新增量能保持在2500億～3000億元以上的高水平，未來很可能月度外匯占款新增會僅有1000億～1500億元的水平，甚至更低。”中國社科院金融實驗研究室主任劉煜輝對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，未來5年中國可能進入外匯占款增量大幅減少的時期。

在外匯占款大幅減少的同時，央行公開市場2月央票到期量僅為120億元，且沒有到期的正回購，央票及正回購到期規(guī)模較1月的1260億元環(huán)比驟降逾90%。

此外，1月份緊急輸入流動性實施的逆回購也陸續(xù)到期，1月17日與19日，央行分別實施逆回購1690億元和1830億元，期限均為14天。

“1月份央行通過公開市場操作暫時緩解了金融體系流動性緊張的狀況，但是隨著逆回購到期，2月份金融機構(gòu)的流動性轉(zhuǎn)趨緊張。2月份盡管外匯占款可能轉(zhuǎn)正，但是逆回購到期預計將導致流動性減少2000億以上，而本次降低準備金率大約可以釋放流動性4000億，這樣可以緩解緊張的流動性。”中信證券首席宏觀經(jīng)濟學家諸建芳對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示。

降準還有空間

“目前國內(nèi)商業(yè)銀行面臨更大的約束來自于75%的存貸比紅線。由于近幾年信貸高速擴張，目前除了幾家國有大型商業(yè)銀行外，多數(shù)中小商業(yè)銀行都已經(jīng)逼近這條紅線。”劉煜輝對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，存準率下調(diào)提升商業(yè)銀行貨幣乘數(shù)是否有效，這取決于商業(yè)銀行信貸擴張的意愿是否強烈。

今年1月人民幣貸款增加額度只有7381億元，較去年同期少增2882億元，大幅低于此前1萬億元的市場預期，甚至加上表外融資、直接融資后的1月社會融資規(guī)模增長也不足萬億。對于央行提出的M2增長14%的預期，如果信貸仍然地量增長，顯然將難以達到。

諸建芳認為，考慮到存貸比的因素，中小銀行貸款增加幅度有限，這要求加大債券發(fā)行規(guī)模才能滿足社會融資的增加，因此預計未來政策一方面將弱化存貸比考核，另一方面將促進債券的發(fā)行，增加債券融資的比重。

目前，存貸比考核是否將出現(xiàn)放松還沒有明顯的跡象，而信貸擴張是否能在存準率下調(diào)的刺激下應聲提速也很難說，多家機構(gòu)對2月份的信貸投放預期僅是平穩(wěn)增長，是否超過萬億還很難說。

國泰君安證券在研報中指出，貨幣寬松將醞釀信貸寬松，而信貸寬松的標志是新增信貸的連續(xù)同比多增。2008年的信貸寬松滯后貨幣寬松3個月，2005、2010年滯后約6個月，信貸寬松滯后貨幣寬松最快3個月，最慢6個月。如果將今年貨幣寬松的開始由2011年9月國債收益率的下降開始計算，該機構(gòu)認為，“根據(jù)前三輪的規(guī)律，我們認為信貸寬松在今年1季度后將持續(xù)出現(xiàn)。”

國盛證券研究所所長周明劍對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，存準率年內(nèi)還有幾次下調(diào)的空間，存準率這單一工具的調(diào)控力度有限，并不能解決資金需求的結(jié)構(gòu)性矛盾，央行應該有更多針對性的政策，比如對中小銀行動態(tài)準備金率的調(diào)整，來滿足中小企業(yè)的資金需求。

國泰君安預計2012年M2實際增速為12%以上，對應新增M2為10萬億以上，新增信貸不少于8萬億，預計未來存準率還有2次以上的下調(diào)空間。