熊錦秋

上市公司與非上市公司的一個(gè)重要區(qū)別，在于公司是否具有公眾性。上市公司具有公眾性，因?yàn)樗{了一定比例的社會(huì)公眾的投資。如果社會(huì)公眾股東減少，隨著公眾性的喪失，上市公司也就不配稱為公眾公司，應(yīng)該就此退市。

反映上市公司“公眾性”的主要指標(biāo)包括股東人數(shù)、公眾持股量和市場(chǎng)交易量。在成熟股市，公司要上市或維持上市資格，就必須滿足 “公眾性”的有關(guān)指標(biāo)要求，比如，紐交所規(guī)定，“如股東總數(shù)少于400人，或股東總數(shù)少于1200人且最近12個(gè)月月均交易量少于10萬(wàn)股，或公眾所持有公開發(fā)行的股票不足60萬(wàn)股，紐交所通常會(huì)考慮啟動(dòng)暫停上市和終止上市程序”。

在A股市場(chǎng)，《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》以及1994年實(shí)施的《公司法》，有對(duì)上市公司“公眾性”方面的規(guī)定，包括公司申請(qǐng)股票在交易所交易需滿足 “持有股票面值一千元以上的股東人數(shù)不少于一千人”、公司發(fā)行股票時(shí)需滿足 “公司股本總額超過人民幣四億元的，公開發(fā)行股份的比例為百分之十以上”等。但2006年實(shí)施的《公司法》和《證券法》均刪掉了“千人千股”規(guī)定，只留下“公司股本總額超過人民幣四億元的，公開發(fā)行股份的比例為百分之十以上”這條規(guī)定，等于把“公開發(fā)行股份的比例”作為公眾性的主要標(biāo)準(zhǔn)，顯然與成熟市場(chǎng)以“股東人數(shù)、公眾持股量、交易量”界定“公眾性”有所不同。

問題還不僅在此，關(guān)鍵是一些多重上市公司 （既在A股又在H股等其他市場(chǎng)上市的公司），在A股市場(chǎng)上市時(shí)，“公開發(fā)行股份的比例”卻是把A股與H股等合并計(jì)算。比如，中石油總股本1830億股，當(dāng)初向A股社會(huì)公眾發(fā)行40億股，僅占總股本的2%多點(diǎn)，如果不是把之前已經(jīng)發(fā)行200多億股的H股也合并計(jì)算，那這樣的發(fā)行比例顯然違反“公司股本總額超過人民幣四億元的，公開發(fā)行股份的比例為百分之十以上”這條規(guī)定。

如果A股市場(chǎng)像成熟市場(chǎng)一樣，對(duì)上市公司維持上市資格也有“股東人數(shù)、公眾持股量、交易量”等“公眾性”方面的要求，日前“證監(jiān)會(huì)放松大股東增持2%約束”這個(gè)做法也無可厚非。但非常遺憾，現(xiàn)實(shí)情況是，A股市場(chǎng)對(duì)上市公司維持上市資格在“公眾性”方面的要求非常模糊或者根本就沒有，再加上把H股的“公眾性”也視為A股的“公眾性”，使得將來A股市場(chǎng)中石油僅剩下一位社會(huì)公眾股東或僅剩下一股社會(huì)公眾股，公司卻仍然可以保留上市資格的荒唐情況可能發(fā)生。

中石油和幾大國(guó)有銀行只發(fā)行極少量社會(huì)公眾A股，加上證監(jiān)會(huì)允許大股東自由增持2%，這使得A股市場(chǎng)的政策市色彩越來越濃。這樣的市場(chǎng)，政策足可以把玩于股掌之中，這對(duì)那些靠近權(quán)利的交易當(dāng)然極為有利，但這樣的市場(chǎng)離真正的投資市場(chǎng)卻越來越遠(yuǎn)。

要打造一個(gè)真正富有活力的投資市場(chǎng)，A股市場(chǎng)就必須借鑒國(guó)際成熟市場(chǎng)的一些制度精華，包括直接把其一些良好“慣例”拿來為我所用，而不要形成諸多不倫不類的A股特色。不管在哪個(gè)市場(chǎng)，上市公司的“公眾性”缺失就必須讓其下課，這是國(guó)際慣例。目前，在創(chuàng)業(yè)板上市有 “股東人數(shù)不少于200人的要求”，但除此之外，A股市場(chǎng)對(duì)上市公司公眾性的要求還基本是空白。為此，需要盡快增加對(duì)上市公司“股東人數(shù)、公眾持股量、交易量”等“公眾性”方面的要求，而且不能把H股的“公眾性”視為A股的“公眾性”，否則“A股公眾公司”的名號(hào)根本就名不符實(shí)。