張茉楠 （國(guó)家信息中心預(yù)測(cè)部副研究員）

隨著近期中國(guó)一些地方的高利貸泡沫破滅，金融“暗河”——“影子銀行”的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也開(kāi)始漸漸浮出水面。目前，“影子銀行”系統(tǒng)已經(jīng)深刻地改變了中國(guó)的金融生態(tài)和金融結(jié)構(gòu)。“影子銀行”使原有金融調(diào)控鞭長(zhǎng)莫及，由于游走于灰色地帶，一旦基礎(chǔ)支持資產(chǎn)出現(xiàn)問(wèn)題，整個(gè)衍生而來(lái)的“倒金字塔”式的金融鏈條都會(huì)受到波及，從而給中國(guó)整體金融穩(wěn)定帶來(lái)極大的負(fù)面影響。

中國(guó)“影子銀行”規(guī)模巨大

2011年，中國(guó)金融總量調(diào)控趨緊，而融資需求卻未見(jiàn)降溫，供需天平兩端開(kāi)始加速失衡。于是，游離于正規(guī)信貸之外的“影子銀行”對(duì)接了信貸需求的巨大缺口，資產(chǎn)規(guī)模也隨之迅速膨脹。就具體規(guī)模而言，當(dāng)下存在著不同的版本，比如根據(jù)野村證券的估計(jì)，中國(guó)的整體“影子銀行”貸款規(guī)模已經(jīng)達(dá)到8.5萬(wàn)億元人民幣；而據(jù)澳新銀行估算的規(guī)模則是10萬(wàn)億元左右。由于統(tǒng)計(jì)口徑的問(wèn)題，這些估算的數(shù)字未必準(zhǔn)確，但中國(guó)“影子銀行”的規(guī)模之大由此可見(jiàn)一斑。

到底什么是“影子銀行”？如何來(lái)界定？所謂“影子銀行”，在不同國(guó)家其定義也有所區(qū)別，在美國(guó)是指金融市場(chǎng)把銀行貸款證券化，通過(guò)證券市場(chǎng)獲得資金或進(jìn)行信貸無(wú)限擴(kuò)張的一種融資方式；在我國(guó)目前表現(xiàn)為銀信合作理財(cái)、地下錢(qián)莊、小額貸款公司、典當(dāng)行、民間金融、私募投資、對(duì)沖基金等非銀行金融機(jī)構(gòu)貸款。但無(wú)論何種方式，其本質(zhì)就是游離于正常金融監(jiān)管之外的金融“暗河”。

“影子銀行”創(chuàng)生于全球金融最發(fā)達(dá)的美國(guó)，可以說(shuō)“影子銀行”已經(jīng)深刻改變了美國(guó)的金融結(jié)構(gòu)與金融運(yùn)行模式，早已成為美國(guó)貨幣創(chuàng)造的主體之一。“影子銀行”的個(gè)體性風(fēng)險(xiǎn)加上其迅速膨脹的規(guī)模，成為引發(fā)美國(guó)整個(gè)金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。最典型的例子是信用違約掉期（CDS）。這種住房按揭貸款融資來(lái)源方式的改變，不僅降低了住房按揭者的融資成本，也催生了整體資產(chǎn)泡沫。1997年，這個(gè)市場(chǎng)還只有1800億美元規(guī)模；到了2008年，全球CDS信用違約掉期市場(chǎng)交易已經(jīng)達(dá)到62萬(wàn)億美元。由于CDS過(guò)度交易等帶來(lái)的杠桿放大，風(fēng)險(xiǎn)自然地轉(zhuǎn)移分散到銀行業(yè)系統(tǒng)和金融市場(chǎng)之中，這也使得整個(gè)金融體系暴露在一個(gè)巨大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之下，隨著美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格下跌，引發(fā)了全球連鎖性的金融危機(jī)。

“影子銀行”是金融深化產(chǎn)物

與美國(guó)相比，盡管“影子銀行”的表現(xiàn)形式不同，但中國(guó)的“影子銀行”系統(tǒng)在某種程度上也是金融深化的產(chǎn)物。

中國(guó)是典型的間接融資的銀行主導(dǎo)型金融體系，改革開(kāi)放30多年來(lái)，以銀行信貸為主的間接融資占據(jù)我國(guó)社會(huì)融資總量的80%至90%。但本世紀(jì)以來(lái)，隨著全球金融自由化以及中國(guó)“金融深化”以及“金融脫媒”的快速發(fā)展，融資格局已經(jīng)發(fā)生了深刻的變化。中國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的融資規(guī)模占全社會(huì)融資總量的比重有所下降，比如，2002年人民幣貸款占比為92%。央行貨幣政策調(diào)控也可以簡(jiǎn)略概括為：根據(jù)GDP增速確定廣義貨幣供應(yīng)量M2的大致增速，并將之折算為當(dāng)年新增貸款規(guī)模。央行貨幣政策目標(biāo)名義瞄準(zhǔn)M2，實(shí)質(zhì)只需控制住信貸規(guī)模。

然而，近些年來(lái)，隨著中國(guó)金融脫媒和大量表外資產(chǎn)的出現(xiàn)，“影子銀行”發(fā)展迅速，表內(nèi)信貸增長(zhǎng)量已不能完全反映全社會(huì)的資金供求狀況，金融總量快速擴(kuò)張，金融結(jié)構(gòu)多元發(fā)展，金融產(chǎn)品和融資工具不斷創(chuàng)新，證券、保險(xiǎn)類(lèi)機(jī)構(gòu)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金支持加大，商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)對(duì)貸款表現(xiàn)出明顯替代效應(yīng)；另一方面，其他融資方式發(fā)展迅速，銀行貸款在社會(huì)融資總量中的比重下降。

“影子銀行”可讓貨幣政策失效

“影子銀行”已經(jīng)對(duì)中國(guó)信用創(chuàng)造和金融運(yùn)行產(chǎn)生了重要影響，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

首先，銀行可自由運(yùn)用資金比率下降，脫媒資金流向直接融資市場(chǎng)，直接融資規(guī)模增加。由于“影子銀行”游離于監(jiān)管之外，很多銀行將貸款轉(zhuǎn)成被依托公司打包的金融產(chǎn)品，這些被輕度監(jiān)管的信托公司再將資金投資于實(shí)物、基礎(chǔ)設(shè)施、金融工具和高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的領(lǐng)域，如股票市場(chǎng)、房地產(chǎn)等，并通過(guò)資產(chǎn)抵押以及股權(quán)持有等方式，將更多的主體聯(lián)系在一起。由于資產(chǎn)領(lǐng)域的獲利豐厚以及民間資金的饑渴，參與“影子銀行”活動(dòng)的，也不乏一些國(guó)企和上市公司的身影。有媒體報(bào)道稱(chēng)，包括中石油等大型國(guó)企均設(shè)立金融業(yè)務(wù)平臺(tái)，從事放貸業(yè)務(wù)。據(jù)估計(jì)，“影子銀行”系統(tǒng)每年資金流量已達(dá)2萬(wàn)億元，相當(dāng)于GDP的5%左右。

其次，“影子銀行”系統(tǒng)的存在可能讓貨幣政策面臨失效。應(yīng)該說(shuō)，中國(guó)貨幣存量在全球位居前列是不爭(zhēng)的事實(shí)。近幾年，中國(guó)的基礎(chǔ)貨幣并沒(méi)有增長(zhǎng)太快，但整體流動(dòng)性增長(zhǎng)卻十分迅速。這說(shuō)明貨幣主要不是央行外生供給的，而是產(chǎn)生于為投資而融資和資本資產(chǎn)頭寸融資的過(guò)程之中，影子信貸可能會(huì)重新回到銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上，并加大貨幣流通的速度，這使得央行使用利率、存款準(zhǔn)備金率等常規(guī)抑制通脹的手段，效果大打折扣。

不能否認(rèn)的是，中國(guó) “影子銀行”體系的躁動(dòng)與中國(guó)金融轉(zhuǎn)型相伴而生，要約束“影子銀行”的過(guò)度發(fā)展，也要正確處理正規(guī)金融體系和“影子銀行”體系的關(guān)系。疏通社會(huì)資金在金融體制內(nèi)外的循環(huán)，加強(qiáng)“影子銀行”金融風(fēng)險(xiǎn)體系的全面監(jiān)管，避免資金鏈斷裂衍生的系統(tǒng)性沖擊，已經(jīng)是擺在決策者面前更緊迫的議題。