項崢

通常，M2/GDP這一指標(biāo)，反映的是一國經(jīng)濟(jì)貨幣化的程度。改革開放后，伴隨著中國經(jīng)濟(jì)的增長，中國的M2/GDP也快速上升，由1985年的0.58上升至2011年的1.81。這一比值不僅遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的水平，也高于新興經(jīng)濟(jì)體。如此龐大的貨幣存量，始終潛藏著巨大的風(fēng)險，因為通貨膨脹終究是一種貨幣現(xiàn)象。

我們可以將全社會的經(jīng)濟(jì)交易劃分為兩部分：一部分是產(chǎn)生GDP的經(jīng)濟(jì)交易；另一部分是不能產(chǎn)生GDP的經(jīng)濟(jì)交易。不能產(chǎn)生GDP的經(jīng)濟(jì)交易包括兩大塊：一是純粹的貨幣化進(jìn)程引發(fā)的貨幣化交易。比如，隨著改革開放的發(fā)展，原先計劃分配、無償劃撥的交易向貨幣化交易轉(zhuǎn)化，這一過程體現(xiàn)出商品交換的貨幣化進(jìn)程；二是已貨幣化但不產(chǎn)生GDP交易的市場容量顯著增大。比如，土地市場、二手房市場、舊貨市場、金融市場交易的發(fā)展壯大等。不能產(chǎn)生GDP的經(jīng)濟(jì)交易規(guī)模顯著增長，勢必會擠占產(chǎn)生GDP的經(jīng)濟(jì)交易所支撐的貨幣供應(yīng)量，從而形成全社會的超量貨幣需求。

在中國，直接融資不發(fā)達(dá)，微觀經(jīng)濟(jì)主體閑置的資金大多存放在銀行存款賬戶上。由于間接融資占據(jù)主導(dǎo)地位，已貨幣化但不產(chǎn)生GDP交易規(guī)模擴(kuò)大引致的超量貨幣需求，不能直接向個人或企業(yè)融資，主要還是依靠銀行貸款來解決。于是，一筆貸款的發(fā)放，將形成新的存款，增加了全國的貨幣供應(yīng)量。

由此可見，在中國，貨幣供應(yīng)存在一定程度的內(nèi)生性。貨幣供應(yīng)量被動增長，融資模式是其中的關(guān)鍵。在直接融資占據(jù)主導(dǎo)地位的融資模式下，融資交易不會增加新的貨幣供應(yīng)量。這大體上可以解釋發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的M2/GDP，為什么會顯著低于中國的原因。

基于上述分析，在發(fā)展資本市場同時規(guī)范民間融資，或可減少貨幣供應(yīng)。這是因為，民間融資不通過金融機(jī)構(gòu)中介，不會派生存款，屬于貨幣存量的再配置，配置過程就可以滿足實體經(jīng)濟(jì)交易的需要，不需要在實體經(jīng)濟(jì)中再注入新的貨幣。特別是民間融資資金多投入到實體經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)中，與產(chǎn)生GDP的經(jīng)濟(jì)交易密切相關(guān)。

不僅如此，規(guī)范發(fā)展民間融資，還可以降低金融風(fēng)險，合理引導(dǎo)民間資金流向，促進(jìn)金融資源的優(yōu)化配置。據(jù)統(tǒng)計，全國民間融資規(guī)模在3萬余億元，考慮到民間融資利率與銀行貸款利率之間存在利差，不排除部分民間融資借助銀行融資進(jìn)行套利，無疑大大增加了銀行信貸資產(chǎn)的風(fēng)險。

此外，規(guī)范民間融資，也是建立完善債券市場的基礎(chǔ)之一。未來垃圾債、市政債的主要投資者為民間資金，規(guī)范發(fā)展民間融資市場，也是教育和培養(yǎng)民間投資者的一個重要途徑。