每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 楊可瞻 實(shí)習(xí)記者 鐘舒    

每經(jīng)記者 楊可瞻 實(shí)習(xí)記者 鐘舒

在過去的1年零2個(gè)月當(dāng)中，全球最富魅力的股市是哪一個(gè)？恐怕大多數(shù)人的答案都是美股。一方面，道瓊斯工業(yè)指數(shù)自去年以來累計(jì)上漲了12%，秒殺A股；另一方面，道指本周重返13000點(diǎn)，這不僅是上輪危機(jī)前水平，更將其與歷史高點(diǎn)14198點(diǎn)的差距縮小至僅9%。

不過，更令投資者為之一振的是，當(dāng)下美國經(jīng)濟(jì)正經(jīng)歷著真實(shí)的復(fù)蘇。

投資者為何貪戀債券？

熟悉市場(chǎng)的人都知道，一般情況下，當(dāng)股票牛市到來之時(shí)，人們會(huì)拋售部分國債以追求風(fēng)險(xiǎn)。這樣做的結(jié)果之一是：股票上漲，國債收益率也上漲（國債價(jià)格下跌）。但在目前的美股市場(chǎng)上，這一準(zhǔn)則卻被打破了。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者查詢資料發(fā)現(xiàn)，如果以標(biāo)普500指數(shù)和10年期美國國債收益率做比較，從2011年4季度以來，兩者開始了難得的反向運(yùn)動(dòng)并且這種勢(shì)頭還在加劇。這意味著，資金在同時(shí)買入象征著風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的股票和避險(xiǎn)資產(chǎn)的國債。而回顧從2007年以來的歷史，這種現(xiàn)象幾乎沒有出現(xiàn)過，無論是QE1還是QE2期間。

對(duì)于這種極為矛盾的現(xiàn)象，高盛還專門寫了一篇報(bào)告。其中指出，利用Sudoku模型測(cè)算，美國10年期國債收益率與其經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期相比，顯得太低了。如果將希臘債務(wù)私人談判（去年7月）與美聯(lián)儲(chǔ)政策兩大因素結(jié)合分析，其共同將10年期國債收益率向下拖動(dòng)了45個(gè)基點(diǎn)。

這一現(xiàn)象的確有些費(fèi)解。今年以來，道瓊斯工業(yè)指數(shù)累計(jì)上漲6.3%，本周曾最高觸及13005點(diǎn)，創(chuàng)自2008年5月以來新高。其中，很多藍(lán)籌股股價(jià)都回到了危機(jī)前水平甚至逼近歷史新高。比如 “藍(lán)色巨人”IBM現(xiàn)報(bào)197美元，較1999年創(chuàng)下的歷史高價(jià)246美元只有25%空間；又如汽車巨頭雪佛龍已于今年1月升至創(chuàng)紀(jì)錄的110.99美元。反觀美國國債市場(chǎng)，其10年期國債收益率卻從2010年初時(shí)的3.7%附近一路跌至現(xiàn)在的2.01%。

昨日，中銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家曹遠(yuǎn)征向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示，有一個(gè)理由可以解釋為何美國債市和股市會(huì)同時(shí)上漲，那就是有外部資本不斷流入美元資產(chǎn)。首先，隨著美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，加上歐債仍不確定，全球資本都開始涌入美國，特別是進(jìn)入美國國債市場(chǎng)。這時(shí)，美債買盤增多就會(huì)不斷壓低收益率。隨后，當(dāng)資金不斷買入美元資產(chǎn)后，以美元計(jì)價(jià)的股票也就會(huì)上漲。不過，支撐這種行為的因素包括歐債風(fēng)險(xiǎn)和美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度，一旦歐債惡化，美元回流將是一個(gè)短期趨勢(shì)。

據(jù)悉，資金跟蹤商EPFR創(chuàng)始人達(dá)拉姆表示，因美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁，今年以來機(jī)構(gòu)投資者已積極布局美國。截至2月15日當(dāng)周，美國機(jī)構(gòu)投資者凈申購115億美元的美國股基，同期個(gè)人投資者已凈贖回67億美元，為連續(xù)11個(gè)月凈贖回。個(gè)人投資者資金流向往往是反向指標(biāo)，即暗示美股或進(jìn)一步上漲。值得一提的是，今年1月，美國股基的凈流入在過去1年來首次超過債基凈流入。

“現(xiàn)在這種形勢(shì)下，買美國國債相當(dāng)于對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，類似于黃金上漲時(shí)的思維，即一方面避險(xiǎn)，另一方面對(duì)沖數(shù)年后全球通脹”，南華期貨宏觀總監(jiān)張一偉告訴記者，“部分持有國債的投資者，在看到美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇比較穩(wěn)健后，將追求更高收益率，于是買入美股成為不二選擇。不過對(duì)美股來說，短期上漲趨勢(shì)可能會(huì)繼續(xù)，但要?jiǎng)?chuàng)歷史新高仍有壓力。這主要因?yàn)槊绹?jīng)濟(jì)現(xiàn)狀還沒達(dá)到繁榮期時(shí)的水平。股、債同漲現(xiàn)象背后說明了美國經(jīng)濟(jì)確實(shí)在經(jīng)歷非常強(qiáng)勁的復(fù)蘇，包括制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的整體上升，特別是部分制造業(yè)企業(yè)在全球扮演著龍頭地位。”

就業(yè)市場(chǎng)發(fā)動(dòng)機(jī)：制造業(yè)

事實(shí)上，自從上輪金融危機(jī)爆發(fā)以來，人們不止一次地談到了美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，但結(jié)果總是令人失望，這也是為什么我們?nèi)匀粺o法擺脫量化寬松魔咒的原因。

但似乎這一次，美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇是真真切切的。

首先是周四（2月23日），美國勞工部宣布，在截至2月18日的一周中，初次申領(lǐng)失業(yè)救濟(jì)金人數(shù)為35.1萬，創(chuàng)自2008年3月以來最低水平。一般來說，如果首次申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)能持續(xù)低于37.5萬，就表明就業(yè)市場(chǎng)呈真實(shí)復(fù)蘇趨勢(shì)。

事實(shí)上，從去年10月以來，一周初次申領(lǐng)失業(yè)救濟(jì)金人數(shù)已經(jīng)穩(wěn)步下降。自今年1月27日以來，該數(shù)據(jù)已連續(xù)四周處于37.3萬之下。另外，更能代表趨勢(shì)的四周移動(dòng)平均值也創(chuàng)自2008年3月以來最低水平。

據(jù)美國勞工部數(shù)據(jù)顯示，美國1月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)較上月增長24.3萬人，單月漲幅為9個(gè)月以來最高，失業(yè)率則進(jìn)一步降低，跌至8.3%，為三年來最低水平。除了遠(yuǎn)超預(yù)期之外，這些強(qiáng)勁的數(shù)據(jù)更顯示出，始自去年第四季度的成長勢(shì)頭順利保持到了今年年初。

那么，強(qiáng)勁的就業(yè)數(shù)據(jù)是否就是美國經(jīng)濟(jì)正在實(shí)質(zhì)性復(fù)蘇的有力證據(jù)呢？中信證券宏觀分析師孫穩(wěn)存告訴 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，近期就業(yè)市場(chǎng)數(shù)據(jù)的各種良好表現(xiàn)是由服務(wù)業(yè)、制造業(yè)、商品生產(chǎn)部門的增長支撐的。其中，制造業(yè)的復(fù)蘇尤其值得關(guān)注。另外，除了美聯(lián)儲(chǔ)的寬松貨幣政策會(huì)刺激經(jīng)濟(jì)，還要注意到，由于今年是美國大選年，奧巴馬無論是在國情咨文、財(cái)政預(yù)算、還是國會(huì)演講等各個(gè)場(chǎng)合都傳達(dá)一個(gè)重要信息，要讓制造業(yè)成為美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要支點(diǎn)。據(jù)悉，美國已經(jīng)提出通過三種路徑來支持制造業(yè)，包括在2013財(cái)年預(yù)算方案中加大對(duì)制造業(yè)研發(fā)和貿(mào)易促進(jìn)機(jī)構(gòu)的撥款力度；呼吁國會(huì)推出立法給予在本土投資和增加就業(yè)崗位的企業(yè)以稅收優(yōu)惠；為規(guī)模較小的出口企業(yè)提供信貸。

據(jù)BLOOMBERG顯示，今年1月，美國ISM制造業(yè)指數(shù)為54.1，為2011年6月以來新高。其中價(jià)格、新訂單和出口指數(shù)均高于去年12月時(shí)水平。另外，1月份美國制造業(yè)產(chǎn)出大幅增長0.7%，制造業(yè)活動(dòng)已連續(xù)第30個(gè)月擴(kuò)張，且擴(kuò)張速度正逐步加快。其中又以汽車業(yè)表現(xiàn)最為搶眼。

有意思的是，在這個(gè)冬天，就業(yè)市場(chǎng)上提供了更多建筑行業(yè)工作崗位。數(shù)據(jù)顯示，今年1月建筑業(yè)增加就業(yè)2.1萬人，為連續(xù)第2個(gè)月增加，但往年的這個(gè)時(shí)節(jié)一般是該行業(yè)的裁員期。對(duì)此，孫穩(wěn)存提醒道，需要考慮到美國今年經(jīng)歷了一個(gè)異常溫和的暖冬，天氣對(duì)建筑行業(yè)活動(dòng)有很大影響。

“美國此次復(fù)蘇是實(shí)質(zhì)性的，而且未來沒有太大風(fēng)險(xiǎn)”，曹遠(yuǎn)征認(rèn)為，“最主要原因是制造業(yè)和服務(wù)業(yè)都有了真實(shí)恢復(fù)。”