每經編輯 每經記者 張昊    

每經記者 張昊

本周期指市場最重磅事件，莫過于基金公司旗下公募產品進軍期指市場。

隨著大型基金公司的加入，早前以大戶、私募為主要參與者的期指市場，其格局將面臨重大調整。市場關心的是，這些大型基金的進入是否會對市場行情造成影響？前期國泰君安、中證期貨等一覽獨大的空頭席位，是否面臨大型基金持倉所帶來的挑戰(zhàn)？而這些空頭席位前期肆無忌憚的大肆放空，是否又因基金的入市而有所收斂？

另外，自期指上市以來，因懼怕上述主力空頭大量空單而被長期壓制、甚至扭曲的現(xiàn)貨市場多頭行情，是否又會得以解放？

帶著這些疑問，《每日經濟新聞》記者采訪了長期關注于股指期貨市場的業(yè)內人士。

兩基金獲得交易編碼

本周《每日經濟新聞》記者從相關渠道獲悉，南方基金與國投瑞銀是第一批獲得開戶申請的公募基金公司，這也是中金所首次批準基金公司的股指期貨開戶申請。其中南方基金兩只公募產品——南方小康ETF及聯(lián)接基金、國投瑞銀公募產品——中證下游消費與服務產業(yè)指數(shù)證券投資基金獲得中金所交易編碼。

昨日（2月24日）有消息人士表示，同期還在等待獲取交易編碼的嘉實基金，旗下某只公募產品也已經獲得交易編碼。

另外相關人士透露，南方基金、國投瑞銀旗下多只公募產品獲得交易編碼后，本周三（2月22日）相應的交易額度已經得到批準，上述基金公司已經開始股指期貨交易。

本周三基金公司開始進入期指市場交易，而從本周的行情看，周一期指主力IF1203合約持倉量達到4.6萬手，創(chuàng)當月連續(xù)合約之最；周二持倉量小幅減少1226手，基金入市當天主力合約持倉量再次減少1015手，周四IF1203合約持倉量又大幅減少2887手；周五持倉量小幅增加328手，全日持倉量達到4.1萬手。

從本周三以來的行情看，IF1203合約呈逐步減倉并走高的行情，在本周五IF1203合約盤中還創(chuàng)下2658.6點的新高，最終報收2658.4點，上漲2.07%。

基金公募產品進入期指市場，期指市場的參與主體更趨豐富，市場的流動性再次得到增加。隨著第一批基金公司公募產品獲得交易編碼，后期也將會有更多的公募基金獲得交易編碼并參與到期指交易中，股指期貨的重要地位也將日益凸顯。

基金“小試牛刀”行情影響有限

南方基金與國投瑞銀3只公募產品已經開始“試水”股指期貨，投資者最關心的情況是，這些大型基金進入期指市場，對現(xiàn)有的期指行情乃至大盤將形成怎樣的影響呢？

某接近上述基金公司的人士告訴《每日經濟新聞》記者，目前這批基金對期指態(tài)度還趨于謹慎，參與交易量應該比較少。

“這些基金目前從事的交易包括套保以及alpha套利。”上述人士告訴記者，首先套包方面，一般是在現(xiàn)貨市場做多，另一方面是在期指市場開空頭。但是目前A股市場已經走出趨勢性上升行情，在市場行情上漲的背景下，目前進行套保似乎時點并不好，因此近期基金進行套保交易的可能性不大，或者即使有，但量應該更為少。

相對于套保，近期基金在期指市場似乎更傾向于alpha套利，但是量也比較少。

上述人士解釋稱：基金目前進行alpha套利，主要是構建一個股票組合，簡單可以分為市場風險和個股風險，基金要做的操作是構建期貨空頭將市場風險對沖掉。

比如一個股票組合，在同一時段內，該組合表現(xiàn)比大盤強，即相對于大盤有超額收益。這樣，投資者可以買入該股票組合，并且買入和股票組合對應風險敞口的股指期貨空頭合約。如果大盤下跌，則該組合只下跌更少，股指期貨空頭收益高于股票組合，投資者獲益；如果大盤上漲，股票組合強于股指期貨，組合收益高于股指期貨的損失，投資者獲利。不過，對于這種套利方式，普通投資者想要找到有超額收益的股票或者組合并非易事。

上述alpha套利只是期現(xiàn)套利的一種形式，只不過期現(xiàn)市場的持倉不完全匹配。

另一方面，2月初，中金所修訂出臺《中國金融期貨交易所套期保值與套利交易管理辦法》（以下簡稱 《辦法》）?！掇k法》在進一步優(yōu)化套期保值管理業(yè)務的同時，引入了套利業(yè)務的制度措施。

國泰君安期貨分析師陳振告訴記者，上述套利制度引入，在更大程度上方便了基金進入股指期貨市場的套利操作。相比套期保值，基金的套利行為在日常交易日中可能更多，反映在行情上就是期現(xiàn)價差的縮小。

《每日經濟新聞》記者在觀察本周期指1203合約期現(xiàn)價差后，得到了更直觀的感受。本周三基金開始進入期指市場交易，或許是由于套利的原因，周四、周五期現(xiàn)價差無論是正向還是反向，其絕對值都非常小，這與周初出現(xiàn)一定程度升水已經形成明顯區(qū)別。

期現(xiàn)價差的縮小，將促使行情運行更加平衡，期指與現(xiàn)貨市場的相互制約，盤中不合理的升水以及貼水現(xiàn)象將會被套利資金所抹平，這對行情的健康運行也起到一定促進作用。

套利是抹平不合理的價差，隨著基金逐步參與期指市場，期限套利空間或將進一步減小，這將給期指市場帶來何種影響？

格林期貨分析師石敏告訴記者，基金參與無非就是套保與套利。首先以套保來看，基金進入之前市場就有套保的機構，之前套保行為并沒有對行情產生影響，而本次只是套保主角增加了，其操作本質上并沒有變化。比如套保一般持有時間很長，現(xiàn)貨市場做多，期指市場做空，兩方面對沖，對行情的影響比較有限。

上述分析師進一步表示，套利方面，盡管基金公司資金量很大，但是真正參與到期指交易的目前也僅有幾千萬，資金量相對較小；由于套利同樣是建立期貨與現(xiàn)貨兩個頭寸，而基金在套利中一般也追尋相對平衡的收益，因此基金入市總體上不會對目前的行情產生太大的影響。

“空軍老大哥”地位遭遇挑戰(zhàn)

基金進行期指交易，業(yè)內普遍的看法是短期不會對行情有太大的影響，因為短期基金參與的資金量小；后期隨著基金入市資金量加大以及更多基金產品加入，期指市場能不能有實質性變化？

對此，一位一直跟蹤期現(xiàn)市場的深圳某私募投資總監(jiān)告訴《每日經濟新聞》記者，基金進入期指市場，將會導致前期已形成的游戲規(guī)則徹底改變，而這種改變直接體現(xiàn)或許就是對大盤的影響。

在此前期指交易中，相信投資者已經習慣了國泰君安、中證期貨等期貨公司席位一覽獨大的局面，而很多時候投資者僅需通過觀察上述席位持倉變化，就能成功預見次日的行情。

盡管這種以持倉結構變化判斷次日市場漲跌的方法，常被專業(yè)人士不屑，但這種方法一定程度上確實能為次日行情走勢提供預判依據(jù)。比如國泰君安某日空單大減，次日市場很可能出現(xiàn)反彈。

不過這樣的預判方法，或許將因為基金公司進入期指市場而發(fā)生某種改變。

《每日經濟新聞》記者從相關渠道獲悉，南方基金兩只公募產品開戶的期貨公司分別是華泰長城及天琪期貨；國投瑞銀一只公募產品開戶期貨公司為上海東證。另外還有只獲得交易編碼的嘉實基金，根據(jù)其第一大股東中誠信托持股情況，中誠期貨或為嘉實基金公募產品開戶的期貨公司。

因此在每日盤后持倉席位中，由于基金的介入，這些基金公司開戶的期貨公司的持倉量或許會猛然抬升，比如先前的華泰長城，在南方基金進入前，其持倉量已經常出現(xiàn)在主力席位前列；而當南方基金大規(guī)模介入期指交易后，后續(xù)該期貨公司席位持倉變動或許會調挑戰(zhàn)前期老大國泰君安、中證期貨地位。

游戲規(guī)則有望重構

上述情況僅僅是基金入市對期貨公司席位的影響，但更重要的意義在于：基金入市對前期國泰君安、中證期貨的操作思路將形成更大的挑戰(zhàn)。

上述私募投資總監(jiān)告訴 《每日經濟新聞》記者，自期指上市以來，輿論的導向是期指并不會對大盤造成太大的影響，但是通過長期期現(xiàn)市場的盤面跟蹤，明顯可以看出，期指上市后雖然不能影響大盤運行的趨勢，但是卻改變了大盤以往的運行節(jié)奏。

該人士指出，期指2010年4月16日正式上市，隨后拉開了整個市場近3個月的單邊暴跌，但在暴跌后，現(xiàn)貨市場的反彈力度很?。粡倪^往經驗看，當現(xiàn)貨市場已經到了反彈的窗口時，股指最終的情況要么是不反彈，要么是反彈的力度弱、持續(xù)時間短。在期指上市前，現(xiàn)貨市場出現(xiàn)這樣的情況是難以想象的。

上述私募人士表示，這種情況的主要原因是受國泰君安、中證期貨等空頭主力大量空單的壓制，比如現(xiàn)貨市場多頭看到國泰君安時常上千手空單，誰還敢去持續(xù)做多？

“實際上在期指上市之初，由于缺乏制衡的力量，這些空頭主力更變得有恃無恐。”上述私募人士分析稱，雖然前期也有機構套保操作，但是受制于套保頭寸的限制，機構套保行為被約束。

“基金本質上是以做多賺錢，應該是一股做多的力量。在以前的現(xiàn)貨市場，基金如果放手做多，因為不能在股指期貨進行套保交易，國泰君安、中證期貨等大量空單勢必讓基金做多縮手縮腳；但是現(xiàn)在基金可以進入期指市場，且可以根據(jù)現(xiàn)貨頭寸，進行相應套保，這將增加藍籌指標股的穩(wěn)定性，大盤再度下跌之時，相關指標股的拋壓會比過去小，反過來降低期貨空頭的影響力。”上述私募人士進一步指出。