上海證券研究所 伴隨著改革開放和中國經(jīng)濟的高速發(fā)展，我國的證券市場也經(jīng)歷了一個從無到有、從小到大的成長歷程。然而股市規(guī)模的逐步擴大，市場化程度的顯著提高，在為大家?guī)砀嗤顿Y機會的同時，也蘊含了更多的投資風(fēng)險，對此廣大投資者必須有清醒的認識。對于長期受到追捧的新股申購即“打新”來說，投資者在參與時，也應(yīng)該多一份理智和謹慎，建立起科學(xué)規(guī)范的投資理念，切不可不加思量地盲目參與，以免招致財富上的損失。 曾幾何時，“打新必賺”成為中國股市的一個神話般的鐵律，對于投資者來說，申購中簽無異于彩票中獎，是包賺不賠的好事，于是大量資金涌入一級市場，爭相分享這一盛宴。然而“打新不敗”的神話近年來卻破滅了，新股破發(fā)的現(xiàn)象屢屢發(fā)生。自2009年下半年IPO再次開閘后至2011年底的兩年半時間里，我國A股一級市場共發(fā)行新股730只，上市當(dāng)日即告破發(fā)的達到103只，占比14.11%。 導(dǎo)致新股破發(fā)率提升的原因是眾多的，但總體來看，我們認為新股破發(fā)與過高的首發(fā)市盈率關(guān)系較為密切。歷史數(shù)據(jù)顯示，從2002年初到2008年底的7年時間內(nèi)，我國A股市場年度首發(fā)市盈率均值在17倍到30倍的區(qū)間內(nèi)窄幅波動，然而自2009年IPO重啟后，最近三年的年度首發(fā)市盈率均值分別高達53倍、59倍、46倍；明顯高于以整體法計算的同期全部A股的市盈率，價值回歸在所難免。另外，新股破發(fā)率的高低與市場表現(xiàn)也有一定關(guān)系：2009年市場大幅上漲，新股破發(fā)率為零；2010年滬深300指數(shù)下跌12.50%，新股破發(fā)率7.45%；2011年滬深300指數(shù)下跌25.01%，新股破發(fā)率上升至27.30%。 與全部新上市公司相比，破發(fā)新股行業(yè)市盈率溢價水平和超募比例較高。數(shù)據(jù)顯示，統(tǒng)計時間段內(nèi)新股發(fā)行平均市盈率（攤?。┫鄬τ谕谒谛袠I(yè)市盈率的平均溢價率為50.81%，超募比例均值達到141.63%（剔除部分數(shù)據(jù)不可得的新股）。而首發(fā)當(dāng)日破發(fā)的公司中，發(fā)行市盈率（攤?。┫鄬τ谛袠I(yè)同期市盈率的平均溢價率為51.48%，平均超募比例為155.06%。此外，數(shù)據(jù)顯示，首發(fā)行業(yè)市盈率溢價水平較高和超募比例較大的上市公司，首日破發(fā)率更高，市場風(fēng)險更大。 新股的屢屢破發(fā)，給參與“打新”的個人投資者造成了相當(dāng)?shù)膿p失，當(dāng)日破發(fā)的103家公司中，上市首日股價平均下跌幅度為6.56%。而對于限售期為三個月的機構(gòu)投資者來說，損失則更大。統(tǒng)計數(shù)據(jù)中存續(xù)期超三個月的上市新股共700只，其中三個月后股價跌破發(fā)行價的有187只，比例高達26.71%，平均跌幅11.48%。若從更長的時間跨度來看，一年后跌破發(fā)行價的公司達到166家，占比超過35%，跌幅擴大至22.63%。以上數(shù)據(jù)清晰地表明，“打新”是存在相當(dāng)風(fēng)險的，絕非部分投資者所臆測的萬無一失之舉。 新股的屢屢破發(fā)不僅要求要加大制度建設(shè)的力度，亦要求相關(guān)保薦機構(gòu)更加合理地制訂上市首發(fā)價格。更為關(guān)鍵的是，投資者必須樹立正確的“新股觀”，認識到新股破發(fā)與市場上業(yè)已存在的舊股在交易中的漲跌一樣，都是很正常的事情，不能被“逢新必漲”的觀點所束縛。投資者從保護自身利益的角度出發(fā)，在參與“打新”之前，要對上市公司的基本情況盡可能加以詳盡了解，對其公司投資價值和未來成長性做出理性的判斷。若發(fā)行價明顯超出合理的區(qū)間，則應(yīng)堅定地拒絕參與申購。我們認為，當(dāng)越來越多的投資者行為趨于理性之時，將倒逼我們的上市公司、保薦機構(gòu)和詢價機構(gòu)對發(fā)行價格做出更合理的判斷，最終推動新股市場在合理有序的軌道上健康發(fā)展。 （本欄目刊載的信息僅為投資者教育之目的而發(fā)布，不構(gòu)成任何投資建議，投資者不應(yīng)以該等信息取代其獨立判斷或僅根據(jù)該等信息做出決策。上海證券交易所力求本欄目刊載的信息準(zhǔn)確可靠，但對這些信息的準(zhǔn)確性或完整性不作保證，亦不對因使用該等信息而引發(fā)或可能引發(fā)的損失承擔(dān)任何責(zé)任。更多內(nèi)容敬請瀏覽上交所投資者教育網(wǎng)站（http://edu.sse.com.cn））