每經(jīng)編輯 涂勁軍

最近的熱門話題是我國(guó)資本賬戶開放規(guī)劃與資本流入減少，進(jìn)而引起市場(chǎng)焦點(diǎn)集中，爭(zhēng)論混亂甚至論點(diǎn)過(guò)于極端。其實(shí)如果從市場(chǎng)規(guī)律和國(guó)際經(jīng)驗(yàn)的角度看，我們的資本賬戶開放規(guī)劃設(shè)置和發(fā)布并非恰逢其時(shí)，我們資本流出并非是外資左沖，這需要我們深入研究和深刻思考，并不能過(guò)于簡(jiǎn)單化和單邊化評(píng)論乃定義。

首先看我國(guó)資本賬戶開放的環(huán)境與條件。盡管我國(guó)的資本財(cái)富引起世界極大的關(guān)切，尤其是在發(fā)達(dá)國(guó)家面臨前所未有的困境、百年不遇的壓力，歐洲的問(wèn)題更加突出的緊張形勢(shì)下，我國(guó)資本賬戶開放似乎很恰逢其時(shí)。然而，我們忽略的關(guān)鍵點(diǎn)在于發(fā)達(dá)國(guó)家是否存在嚴(yán)重的金融危機(jī)和嚴(yán)重資金短缺，尤其是歐洲的問(wèn)題是資金規(guī)模救助的問(wèn)題，還是結(jié)構(gòu)和制度以及體制問(wèn)題，我們需要認(rèn)真研究和仔細(xì)論證，并非如此簡(jiǎn)單。所謂前所未有和百年不遇的定語(yǔ)并不那么簡(jiǎn)單，其中深入和深刻的東西是我們所處時(shí)代無(wú)法想象和難以應(yīng)對(duì)的。

一方面是發(fā)達(dá)國(guó)家面臨的問(wèn)題并未達(dá)到金融危機(jī)的模式與結(jié)果，所謂的前所未有和百年不遇就在與獨(dú)特的表現(xiàn)和結(jié)局。首先他們不僅控制住了價(jià)格，并且有效的駕馭了金融市場(chǎng)為自己的戰(zhàn)略和目的服務(wù)的指標(biāo)走向。尤為明顯的是美國(guó)，其不僅沒(méi)有出現(xiàn)價(jià)格失控局面，相反利用價(jià)格的有利因素、主動(dòng)條件和霸權(quán)資質(zhì)，靈活乃詭異地調(diào)整自己需要的價(jià)格目標(biāo)和價(jià)值體系，直接打擊美元對(duì)手的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和造成美元對(duì)手的經(jīng)濟(jì)沖擊力，歐元就是一個(gè)明顯的例證。其次2010年的歐債問(wèn)題被炒成危機(jī)，但是至今歐債并沒(méi)有發(fā)生真正意義上的金融危機(jī)，歐洲也沒(méi)有出現(xiàn)土崩瓦解的失控局面，與亞洲金融危機(jī)或拉美金融危機(jī)時(shí)期的狀況截然不同。但是歐洲確實(shí)是出現(xiàn)了問(wèn)題，只是自己發(fā)展的欠缺越來(lái)越嚴(yán)重，而這卻是因?yàn)槠浒l(fā)展合作的機(jī)制和制度不健全和不完善所致，并非是歐洲的一個(gè)新話題，而是歐洲問(wèn)題的老生常談。歐洲創(chuàng)出的歐元既沒(méi)有統(tǒng)一的貨幣政策執(zhí)行力和統(tǒng)一的財(cái)政政策協(xié)調(diào)性，更缺少經(jīng)濟(jì)與政治上的統(tǒng)一與合作，這是歐元運(yùn)行之后的必然問(wèn)題和結(jié)果，并非是一個(gè)新矛盾或新問(wèn)題，更無(wú)法談及危機(jī)。盡管如此當(dāng)年的美元?dú)W元匯率水平卻呈現(xiàn)美元上漲和歐元下跌局面，歐元最低跌到1.18美元水平。相反2011年的歐債問(wèn)題進(jìn)一步惡化和擴(kuò)散，緊張性和恐慌性蔓延加劇，威脅程度進(jìn)一步上升，但同樣的匯率比較卻發(fā)生截然不同于事件嚴(yán)重性的走勢(shì)。歐元穩(wěn)定住1.30美元的水平，美元下跌擴(kuò)大，不知是美元有能量，還是歐元有能耐，令人費(fèi)解。然而，這樣的結(jié)果值得思考的在于美元的戰(zhàn)略設(shè)計(jì)以及美國(guó)國(guó)家利益的需要。歐元挑戰(zhàn)美元是直接瓜分美元的市場(chǎng)份額，導(dǎo)致國(guó)際貨幣體制格局的變化，進(jìn)而美元為報(bào)復(fù)與對(duì)付歐元，始終駕馭著歐元價(jià)格，實(shí)現(xiàn)自己戰(zhàn)略需要的進(jìn)度與進(jìn)程。而歐元完全沒(méi)有自己的主見和規(guī)劃。美元霸權(quán)地位是在強(qiáng)化，歐元投機(jī)因素是在加劇，此時(shí)我國(guó)資本賬戶開放的外部環(huán)境錯(cuò)綜復(fù)雜、十分詭異，我們應(yīng)對(duì)能力是否充足，而筆者更擔(dān)心我們的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力，難以駕馭風(fēng)險(xiǎn)和識(shí)破風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)的開放不是利于我們的發(fā)展，相反是增加自己風(fēng)險(xiǎn)控制的難度。

另一方面是我國(guó)目前的實(shí)力程度是否具備可以開放資本市場(chǎng)的資質(zhì)和條件。我們自己欣賞的進(jìn)步是巨額外匯儲(chǔ)備，外資關(guān)注我們的焦點(diǎn)是大量的外匯儲(chǔ)備。實(shí)際上我們的外匯儲(chǔ)備是微不足道的。如果按照傳統(tǒng)教科書的標(biāo)準(zhǔn)看我們的外儲(chǔ)，我們確實(shí)很有實(shí)力，但是如果看看現(xiàn)代金融市場(chǎng)，恐怕我們并不具備這種值得炫耀的實(shí)力。目前國(guó)際外匯市場(chǎng)一天的交易量已經(jīng)從1997年的1.2萬(wàn)億美元增加到4-5萬(wàn)億美元，比較我們的實(shí)力真是微不足道，一旦有危機(jī)的概念出現(xiàn)，我們恐怕難以應(yīng)付和難以阻擋。另外我國(guó)金融市場(chǎng)尚未完全開放，尤其是外匯市場(chǎng)依然難以放開，表明我們官方的風(fēng)險(xiǎn)控制還是有擔(dān)憂，心里沒(méi)底，這樣的資本賬戶開放過(guò)于匆忙，不利于風(fēng)險(xiǎn)控制。在市場(chǎng)不足的模式下放開資本市場(chǎng)給與我們健全的困局將會(huì)更加嚴(yán)重，不利于我們戰(zhàn)略進(jìn)程，短期局部將會(huì)干擾和阻力整體安全部署。

綜上所述，我們的改革開放還是過(guò)多關(guān)注口號(hào)和文件的形式化，缺少實(shí)際和有效的進(jìn)展和改變。我們面對(duì)資本賬戶開放的規(guī)劃更應(yīng)關(guān)注行為、行動(dòng)，而非輿論和口號(hào)。

其次看我國(guó)資本流動(dòng)的非理認(rèn)知和極端情緒。一國(guó)資本流動(dòng)始終應(yīng)該是有進(jìn)有出，上下波動(dòng)，就跟價(jià)格的基本規(guī)律是一樣的，應(yīng)該是曲線和雙邊態(tài)勢(shì)，而非簡(jiǎn)單議論的流進(jìn)或流出數(shù)量和趨勢(shì)定義。我們面對(duì)金融問(wèn)題的逐漸增多和開放，我們資質(zhì)不足應(yīng)該是一個(gè)大問(wèn)題。很多金融專業(yè)性和規(guī)律性的東西我們并不熟悉和理解，所以會(huì)極端的評(píng)論和預(yù)期人民幣升值。外資如此專業(yè)和高級(jí)階段水平的資質(zhì)并不是我們所能和所及，他們?yōu)楹晤A(yù)期人民幣升值，他們不懂升值的弊端嗎？他們很懂，而且很會(huì)用升值的時(shí)機(jī)、條件和收益，為自己的利潤(rùn)和收入服務(wù)。我們并沒(méi)有弄懂升值的規(guī)律經(jīng)驗(yàn)和內(nèi)在需要，只是很盲從的追隨，不僅沒(méi)有得到我們的利潤(rùn)收入，反之將我們的回報(bào)率給與外資、外國(guó)投資者。所以美國(guó)企業(yè)在我國(guó)布局增量，以人民幣匯率為契機(jī)奪取利潤(rùn)點(diǎn)和收入水平。2011年的《美國(guó)企業(yè)在中國(guó)》白皮書數(shù)據(jù)顯示，78%的美國(guó)企業(yè)在中國(guó)盈利或大幅度盈利，只有23%的企業(yè)認(rèn)為中國(guó)保護(hù)主義增強(qiáng)；85%的受訪企業(yè)在2010年實(shí)現(xiàn)收入增加，78%的企業(yè)表示其在華盈利大幅度增加，63%的企業(yè)表示2010年盈利高于2009年水平，41%的企業(yè)認(rèn)為在華利潤(rùn)率超過(guò)全球利潤(rùn)率，83%的表示2011年將增加在華的投資。

這值得我們關(guān)注資本流動(dòng)的關(guān)鍵因素是價(jià)格，最終結(jié)果是利益。同時(shí)我們嚴(yán)重忽略資本流動(dòng)的追求和目標(biāo)，簡(jiǎn)單以數(shù)量和規(guī)模面對(duì)外資引入，嚴(yán)重忽略自己制度和結(jié)構(gòu)的自我性、特殊性和低效性，沒(méi)有切入問(wèn)題所在的關(guān)鍵，也沒(méi)能從實(shí)際改革、改變問(wèn)題，只是問(wèn)題一直在談?wù)?，但沒(méi)有進(jìn)展和效果。尤其是面對(duì)我國(guó)金融財(cái)富的數(shù)字規(guī)模，我們依然與當(dāng)年貿(mào)易關(guān)注一樣，糾結(jié)數(shù)量概念、忽略資質(zhì)和專業(yè)效率，進(jìn)而問(wèn)題一直拖延并加重，積重難返、難以消除的復(fù)雜性進(jìn)一步擴(kuò)大。

其實(shí)對(duì)于外資流出的概念并不那么簡(jiǎn)單，一方面是外資流入的原因在于我們的問(wèn)題所致，我們的重點(diǎn)是解決自己的問(wèn)題，而不是糾結(jié)數(shù)量概念的流出；另一方面是外資流出還是本土轉(zhuǎn)移。面對(duì)去年10月份新增外匯占款為-249億元，這是2007年12月份以來(lái)首次出現(xiàn)單月負(fù)增長(zhǎng)。一般貿(mào)易順差、外商直接投資以及其他跨境資本流入方式是推動(dòng)外匯占款增長(zhǎng)的主要力量。根據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)，10月份貿(mào)易順差和FDI（外商直接投資）合計(jì)253.64億美元，約合人民幣1610億元。10月份約有超1800億元的其他資金外流。資本外逃下和外資做空中國(guó)的說(shuō)法也不脛而走。但實(shí)際上資本外流是我們自身問(wèn)題的結(jié)果。如我國(guó)增長(zhǎng)放緩、價(jià)格下跌、政策調(diào)控等等，直接引起資金變化和調(diào)整，但是否是外資很難界定，其中也不排除本土資金轉(zhuǎn)移。

渣打銀行研究報(bào)告認(rèn)為，左右熱錢流動(dòng)的因素包括，內(nèi)地富裕家庭可能希望將儲(chǔ)蓄分散到海外和人民幣以外的投資、參與貪污活動(dòng)的個(gè)人將資金調(diào)出境外、人民幣升值預(yù)期降溫、過(guò)去數(shù)年在中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)獲利但預(yù)期樓價(jià)回落的投資者將獲利調(diào)出境外等等?報(bào)告認(rèn)為也可能與對(duì)中國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)前景感到悲觀有關(guān)。渣打認(rèn)為，熱錢可經(jīng)由眾多渠道流動(dòng)，包括持有外國(guó)護(hù)照個(gè)人將在境內(nèi)賺取的資金匯出、貿(mào)易公司操控貿(mào)易規(guī)模，及在境內(nèi)的外資全資擁有或合資擁有公司操作等合法和非法渠道，甚至通過(guò)公費(fèi)旅游將資金押到澳門的賭桌上，相信當(dāng)局也將加強(qiáng)監(jiān)察。另外還有我國(guó)人民幣國(guó)際結(jié)算的進(jìn)展。去年我國(guó)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算境內(nèi)地域范圍擴(kuò)大到全國(guó)，全年跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)金額同比增長(zhǎng)3.1倍，其中貨物貿(mào)易人民幣結(jié)算金額占同期貨物貿(mào)易額的6.6%，比2010年上升4.4個(gè)百分點(diǎn)。總體2011年跨境人民幣業(yè)務(wù)顯著增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)領(lǐng)域和品種穩(wěn)步擴(kuò)大，境外人民幣回流渠道拓寬，跨境人民幣業(yè)務(wù)的管理和監(jiān)測(cè)制度逐步完善，人民幣在境外的認(rèn)可度和可接受性穩(wěn)步提高。但是我國(guó)這一似乎有效的結(jié)算工具并為促進(jìn)貿(mào)易，貿(mào)易的萎縮或困境更加突出，兩者之間的關(guān)聯(lián)并不能用數(shù)量的概念單邊解析，綜合性甚至極端投機(jī)性不可忽略。所以我們更應(yīng)該關(guān)注的是自己的問(wèn)題和狀態(tài)，尤其是特殊時(shí)期的狀況更值得關(guān)注資金動(dòng)向，因?yàn)閷?shí)際上我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)體已經(jīng)過(guò)多的呈現(xiàn)投機(jī)性實(shí)體，資金慣性自我性并非是外資而起，而是自己而言。

近日我國(guó)央行穩(wěn)步推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換改革的報(bào)告吹風(fēng)資本項(xiàng)目開放，首次明確進(jìn)展階段和時(shí)間進(jìn)度，但是實(shí)際上我們對(duì)自己的狀態(tài)和狀況并未做透徹的研究論證，我國(guó)人民幣匯率制度至今仍是一本糊涂賬，談及資本項(xiàng)目開放不是利好，而是在囤積風(fēng)險(xiǎn)和困局。目前國(guó)內(nèi)外對(duì)此問(wèn)題都未研究透徹，國(guó)際復(fù)雜性與我國(guó)特殊性錯(cuò)綜復(fù)雜，并未具備條件和時(shí)機(jī)。而從一般規(guī)律和經(jīng)驗(yàn)看，資本賬戶可兌換分三類：儲(chǔ)備貨幣項(xiàng)下，本幣和主權(quán)貨幣項(xiàng)下的資本賬戶。我們目前的資質(zhì)和水平上有巨大差異，我們必須關(guān)注細(xì)節(jié)和資質(zhì)，不能不顧風(fēng)險(xiǎn)，更不能不加區(qū)分談?wù)撻_放時(shí)間。過(guò)于簡(jiǎn)單化的議論，或過(guò)于急躁的推進(jìn)將會(huì)有很大風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)際上外部資金正在尋找我國(guó)資本投機(jī)機(jī)會(huì)，國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)投機(jī)因素猖狂，我們此時(shí)的對(duì)策正中下懷，不適宜的央行宣言公告恰恰進(jìn)一步刺激過(guò)于膨脹的狀態(tài)，決策的掌控不夠適宜。

我們當(dāng)務(wù)之急是健全和規(guī)范市場(chǎng)細(xì)節(jié)和技術(shù)，并不是籠統(tǒng)的表明意愿，甚至是順應(yīng)外部資金需求。我們自己并不到資金外流時(shí)期，投資內(nèi)需為主，定位和定義需要貼切我們自己的狀況。太急了不行。我國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)大用了30年，尚未達(dá)到發(fā)達(dá)國(guó)家水平和品質(zhì)；我們的金融剛剛起步，技術(shù)和專業(yè)乃至法律和合規(guī)都有巨大的問(wèn)題，不健全、偏激、甚至低效，我們沒(méi)有理由盲目的開放機(jī)制和機(jī)構(gòu)，這樣對(duì)于不健康的我國(guó)金融是一種嚴(yán)重的沖擊，太早了，太急了。