全國政協(xié)委員  賀強(qiáng)

我國股票市場在建立之初并沒有T+0交易（即當(dāng)天買入股票可以當(dāng)天賣出的交易方式），1992年5月上海證券交易所在取消漲跌幅限制后實(shí)行了股票的T+0交易，隨后，1993年11月深圳證券交易所也取消了T+1交易（即當(dāng)天買入的股票不能賣出，只能在第二個交易日以后才能賣出的交易方式），實(shí)施了T+0交易。

但是，由于當(dāng)時股票市場各方面條件不成熟，監(jiān)管缺乏經(jīng)驗(yàn)，以及股市連續(xù)的低迷和過度投機(jī)現(xiàn)象比較嚴(yán)重，因此管理層決定在1995年1月1日開始取消股票的T+0交易，改為T+1交易。

我們利用延遲股票買賣時間、降低股票交易效率的辦法，在一定程度上適應(yīng)了當(dāng)時股票市場的狀況。但是隨著我國股市的不斷發(fā)展，不斷完善，T+1交易的某些弊端也日益顯露。

第一，T+1交易不利于股市投資者及時規(guī)避投資風(fēng)險。當(dāng)投資者在股票市場中買入了一支股票，如果在當(dāng)日即發(fā)現(xiàn)判斷失誤，股價大幅下跌，但是投資者沒有辦法在當(dāng)日賣出股票，迅速地止損、避免風(fēng)險的擴(kuò)大，投資者只能在第二天以后才能賣出股票，有可能給投資者帶來巨大的風(fēng)險和損失。

第二，T+1交易極大地降低了股票市場資金使用的效率，降低市場的流動性。T+1交易使股票買入后，必須第二日才能賣出，人為延長了同一股票買賣過程的時間，使交易效率明顯降低，相對降低了市場流動性。

第三，T+1交易不利于股票市場的活躍。當(dāng)股票市場處于連續(xù)低迷狀態(tài)的時候，T+1交易容易導(dǎo)致股票成交量的急劇萎縮，投資者信心不足。同時，也引起證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金的迅速減少，導(dǎo)致其效益低下。

第四，股市現(xiàn)貨的T+1交易與股指期貨的T+0交易無法匹配，難以發(fā)揮股指期貨套期保值的作用。因?yàn)楣芍钙谪洰?dāng)天買入，當(dāng)天就可以賣出，可是，股票現(xiàn)貨當(dāng)天買入當(dāng)天不能賣出。股票現(xiàn)貨的隔夜操作不僅會導(dǎo)致巨大的風(fēng)險，也使投資者難以利用股指期貨來規(guī)避風(fēng)險。

第五，T+1交易有可能成為機(jī)構(gòu)操縱價格謀取利益的手段。機(jī)構(gòu)可利用投資者在買賣股票過程中的時間分離，操縱股價：第一天，采取推高股價的辦法誤導(dǎo)投資者跟進(jìn)買入，而第二天，機(jī)構(gòu)有可能采取打壓股價制造恐慌的方法，迫使投資者割肉賣出，從而利用股票買賣的時間差謀取不當(dāng)利益。

我們認(rèn)為，從1995年至今，我國的股票市場發(fā)生了天翻地覆的變化。股票市場的規(guī)模在不斷擴(kuò)大，股市基礎(chǔ)性制度建設(shè)也不斷完善，股市的監(jiān)管水平不斷提升，股市投資者不斷成熟。因此我們認(rèn)為推出股市T+0交易的條件已經(jīng)成熟。推出T+0交易，不僅有利于解決T+1交易存在的問題，而且T+0交易客觀地存在一些積極的作用：

（1）T+0交易可以當(dāng)日買賣，因此投資者在買入之后，發(fā)現(xiàn)判斷失誤，可以及時賣出，避免風(fēng)險和損失擴(kuò)大。

（2）T+0交易可以使投資者在一天內(nèi)將有限的資金多次進(jìn)行買賣，放大了交易的資金數(shù)量，提高了交易的效率，提高了股市的活躍程度，增加了股市的交易量和市場的流動性，增強(qiáng)了市場人氣和投資者的信心。

（3）T+0交易也會增加證券公司營業(yè)部經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的傭金收入，提高證券公司的效益。同時，相應(yīng)增加政府的印花稅收入。

（4）股市現(xiàn)貨實(shí)行T+0交易，有利于與股指期貨交易實(shí)現(xiàn)無縫對接，使股票現(xiàn)貨市場與股指期貨市場緊密結(jié)合，更好地發(fā)揮股指期貨套期保值規(guī)避風(fēng)險的作用。

（5）股票T+0交易可以在較大程度上抑制機(jī)構(gòu)隔夜操縱的行為。因?yàn)?，機(jī)構(gòu)在當(dāng)日拉開股價時，投資者即使已經(jīng)盲目追高買入，也可在當(dāng)日就賣出股票，獲利了結(jié)，避免損失。

為順利推出股市T+0交易，我們提出以下建議：

第一，要統(tǒng)一思想，對股市T+0交易樹立正確的認(rèn)識。有人認(rèn)為，股市T+0交易會導(dǎo)致股市的過度投機(jī)，實(shí)際上，股市的過度投機(jī)是因?yàn)闄C(jī)構(gòu)操縱和違法犯罪導(dǎo)致的。股市T+0交易與T+1交易一樣，只是一種股市的交易規(guī)則。股市T+0交易本身不僅不會導(dǎo)致股市過度投機(jī)，反而有可能在一定程度上抑制股市的過度投機(jī)。因?yàn)?，在股市T+0交易的情況下，如果當(dāng)日股價出現(xiàn)連續(xù)上漲，很多投資者在買入股票后，出現(xiàn)了一定的利差，就會大量賣出股票，延緩股市的上漲；而當(dāng)日股票若出現(xiàn)連續(xù)下跌，投資者又會紛紛抄底，大量買入股票，延緩股市的下跌。因此，T+0交易會導(dǎo)致投資者當(dāng)時逆向操作，出現(xiàn)多空互相制衡，客觀上起到對市場股價的“抹平”作用，避免了股價單邊的上漲或下跌。

第二，建議管理層對股市T+0交易進(jìn)行充分深入的研究，制定有關(guān)T+0交易的交易規(guī)則及監(jiān)管措施，做好推出股市T+0交易的準(zhǔn)備工作。

第三，中國證券登記結(jié)算公司及證券交易所、證券公司應(yīng)當(dāng)提供相應(yīng)的技術(shù)保障,進(jìn)一步做好T+0交易的技術(shù)支持及其協(xié)調(diào)工作。

第四，有關(guān)部門應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步研究股市T+0交易之后的監(jiān)管問題，認(rèn)真研究在新的交易規(guī)則下有可能產(chǎn)生的新問題，嚴(yán)格防止機(jī)構(gòu)利用股市T+0交易操縱市場操縱股價的行為。

第五，加強(qiáng)投資者風(fēng)險教育工作。對于沒有時間保證、風(fēng)險意識不強(qiáng)的投資者而言，是不適宜進(jìn)行股市T+0交易的，因此需要通過投資者風(fēng)險教育，提高他們的風(fēng)險意識，避免造成不必要的損失。