全國(guó)政協(xié)委員  賀強(qiáng)

國(guó)債期貨屬于重要的金融創(chuàng)新品種，在國(guó)際金融市場(chǎng)中占有重要的地位。據(jù)國(guó)際清算銀行和美國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2010年利率期貨占全球金融期貨成交額的90%，而其中的國(guó)債期貨占利率期貨成交規(guī)模的42%。目前，全球有26個(gè)國(guó)家和地區(qū)的28個(gè)期貨交易所推出了國(guó)債期貨。全球前十五大經(jīng)濟(jì)體，以及“金磚國(guó)家”中的巴西、俄羅斯、印度、南非都紛紛推出了國(guó)債期貨，但是，中國(guó)目前卻還沒(méi)有推出國(guó)債期貨。

實(shí)際上，我國(guó)在1992年曾經(jīng)推出國(guó)債期貨交易。由于當(dāng)時(shí)各方面條件不充分，監(jiān)管缺乏經(jīng)驗(yàn)，造成了國(guó)債期貨市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)，爆發(fā)了國(guó)債期貨的“327”事件。于是，在1995年5月17日，管理層決定暫時(shí)停止國(guó)債期貨交易。

此后，我國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)歷了17年的發(fā)展，規(guī)模不斷擴(kuò)大，監(jiān)管水平逐步提高，法律法規(guī)不斷完善。我們認(rèn)為，重新推出國(guó)債期貨交易的條件已經(jīng)基本成熟。

第一，我國(guó)國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，為重推國(guó)債期貨提供了重要的前提條件。截止2011年底，國(guó)債年度發(fā)行量已由2000年的0.3萬(wàn)億元上升到1.4萬(wàn)億元，可流通國(guó)債高達(dá)6.4萬(wàn)億元，可以為國(guó)債期貨提供充足的交割數(shù)量，可以增強(qiáng)國(guó)債期貨市場(chǎng)的抗操縱性。

第二，國(guó)債發(fā)行和現(xiàn)貨交易利率的市場(chǎng)化，為國(guó)債期貨形成合理定價(jià)機(jī)制提供了重要的前提。我國(guó)國(guó)債一級(jí)發(fā)行利率完全由市場(chǎng)投標(biāo)決定，二級(jí)國(guó)債交易利率由市場(chǎng)供求關(guān)系決定，通過(guò)充分競(jìng)爭(zhēng)形成利率，利率能較快地反映市場(chǎng)信息，便于形成國(guó)債期貨的合理定價(jià)。

第三，持有國(guó)債現(xiàn)貨的金融機(jī)構(gòu)避險(xiǎn)意愿日趨強(qiáng)烈，形成了對(duì)國(guó)債期貨的巨大現(xiàn)實(shí)需求。隨著利率市場(chǎng)化程度的提高，我國(guó)利率波動(dòng)日益頻繁和劇烈，而利率每上升1%，國(guó)債市值約下降3000億元。為規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)，金融機(jī)構(gòu)對(duì)國(guó)債期貨具有迫切需求。

第四，股指期貨的成功上市，為國(guó)債期貨的監(jiān)管積累了寶貴經(jīng)驗(yàn)。股指期貨上市以來(lái)，整體運(yùn)行平穩(wěn)，沒(méi)有出現(xiàn)暴漲暴跌和嚴(yán)重過(guò)度投機(jī)現(xiàn)象，也沒(méi)有出現(xiàn)明顯的操縱市場(chǎng)的違法行為。股指期貨的有效監(jiān)管對(duì)推出國(guó)債期貨具有十分重要的借鑒意義。

第五，現(xiàn)行的證券及期貨法律法規(guī)體系為國(guó)債期貨的成功推出提供了重要保障。自1995年之后，我國(guó)推出了《證券法》、《公司法》、和《期貨交易管理?xiàng)l例》，有關(guān)國(guó)債期貨交易的法律法規(guī)體系不斷完善，為推出國(guó)債期貨提供了堅(jiān)實(shí)的法律法規(guī)依據(jù)。

我們認(rèn)為，重新推出國(guó)債期貨意義重大。

一是，重推國(guó)債期貨有利于實(shí)現(xiàn)“十二五”規(guī)劃對(duì)于發(fā)展資本市場(chǎng)的要求。“十二五”規(guī)劃指出，“顯著提高直接融資比重、發(fā)展債券市場(chǎng)、推進(jìn)期貨和金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展”。而發(fā)展國(guó)債期貨是實(shí)現(xiàn)上述目標(biāo)的重要手段。特別是，重推國(guó)債期貨有利于擴(kuò)大直接融資的比重。國(guó)債期貨交易可以活躍國(guó)債流通市場(chǎng)，促進(jìn)債券發(fā)行，擴(kuò)大直接融資的比例，使企業(yè)融資模式更加合理，進(jìn)一步優(yōu)化了社會(huì)的資源配置。

二是，重推國(guó)債期貨有利于促進(jìn)國(guó)債發(fā)行，緩解財(cái)政支出困難，也有利于轉(zhuǎn)移、分散國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)，在一定程度上防止和延緩債務(wù)危機(jī)。在歐債危機(jī)中，由于希臘、西班牙等國(guó)家沒(méi)有國(guó)債期貨市場(chǎng)，國(guó)債市場(chǎng)單一，運(yùn)行缺乏彈性，導(dǎo)致安全性不高，同時(shí)，國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)難以分散和轉(zhuǎn)移，致使債務(wù)危機(jī)加重。相反，由于德國(guó)有國(guó)債期貨市場(chǎng)，促進(jìn)了國(guó)債的發(fā)行。今年1月上旬，德國(guó)國(guó)債在拍賣(mài)時(shí)，需求強(qiáng)勁，大約70億歐元資金競(jìng)購(gòu)39億歐元的國(guó)債，開(kāi)創(chuàng)了-0.01%利率發(fā)行國(guó)債的歷史。德國(guó)通過(guò)國(guó)債期貨交易，不僅促進(jìn)了國(guó)債的低成本發(fā)行，而且利用市場(chǎng)轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險(xiǎn)，在一定程度上化解了債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

三是，重推國(guó)債期貨，有利于推動(dòng)利率市場(chǎng)化改革，完善金融調(diào)控機(jī)制。國(guó)債期貨的推出，可以進(jìn)一步擴(kuò)大利率市場(chǎng)化的范圍，形成整個(gè)金融市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率，構(gòu)建完整的利率體系，便于發(fā)揮利率杠桿的經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)作用。

四是，重推國(guó)債期貨是建立多層次資本市場(chǎng)體系的重要一環(huán)。國(guó)債期貨的推出，增加了國(guó)債市場(chǎng)的一個(gè)層次，使多層次資本市場(chǎng)更加完善。

五是，國(guó)債期貨為金融機(jī)構(gòu)提供了重要的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。金融機(jī)構(gòu)可以充分發(fā)揮國(guó)債期貨套期保值的功能，滿(mǎn)足自身規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需求，有利于提高金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理的水平。

六是，重推國(guó)債期貨交易，有利于發(fā)揮其價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，促使國(guó)債發(fā)行價(jià)格進(jìn)一步合理化。當(dāng)前，我國(guó)國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)定價(jià)不盡合理，一、二級(jí)市場(chǎng)存在較大價(jià)差，而國(guó)債期貨可以提高債券期貨、現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格對(duì)信息反映的靈敏度，增強(qiáng)市場(chǎng)的有效性，有利于減少?lài)?guó)債發(fā)行和流通的價(jià)差，形成國(guó)債發(fā)行的合理定價(jià)。

為了保證國(guó)債期貨重新順利推出，我們提出如下建議：

1.建議財(cái)政部、人民銀行總行、中國(guó)銀監(jiān)會(huì)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)及相關(guān)部委，組建有關(guān)國(guó)債期貨的統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)小組，協(xié)調(diào)有關(guān)工作，為重推國(guó)債期貨提供有力的組織保障。

2.建議由中國(guó)證監(jiān)會(huì)牽頭，責(zé)成中金所認(rèn)真研究推出國(guó)債期貨的有關(guān)事宜，提出重推國(guó)債期貨的具體方案，就國(guó)債推出過(guò)程中可能出現(xiàn)的問(wèn)題提出預(yù)案。

3.建議中金所積極總結(jié)國(guó)債期貨仿真交易的經(jīng)驗(yàn)，充分參考股指期貨交易和監(jiān)管的成功經(jīng)驗(yàn)，為順利推出國(guó)債期貨創(chuàng)造條件。

4.建議落實(shí)國(guó)債期貨投資者適當(dāng)性制度、風(fēng)險(xiǎn)揭示制度，加強(qiáng)對(duì)投資者教育工作，增強(qiáng)投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，抑制過(guò)度投機(jī)心理。

5.建議由全國(guó)人大牽頭，盡早推出包括商品期貨及金融期貨在內(nèi)的《中華人民共和國(guó)期貨法》。