新華社記者沈而默、桑彤 國務(wù)院總理溫家寶3月5日在十一屆全國人大五次會(huì)議上作政府工作報(bào)告時(shí)提出，要健全完善新股發(fā)行制度和退市制度，強(qiáng)化投資者回報(bào)和權(quán)益保護(hù)。 近期熱議的新股發(fā)行制度改革可謂箭在弦上，延續(xù)多年的“新股盛宴”難再延續(xù)。在觸動(dòng)原有利益鏈的同時(shí)，改革也將帶來資本市場(chǎng)更為健康的發(fā)展。 利益合謀下的新股發(fā)行 新股發(fā)行體制要進(jìn)行改革，是因?yàn)槟壳暗男鹿砂l(fā)行體制存在著一些弊端，甚至影響到了市場(chǎng)的健康運(yùn)行。 “三高”——高發(fā)行價(jià)、高市盈率、高超募額，已經(jīng)成為中國新股市場(chǎng)的一個(gè)普遍現(xiàn)象。而受“三高”損害的最終是那些將錢投入資本市場(chǎng)的人們。 統(tǒng)計(jì)顯示，2011年全年，共有282家企業(yè)首發(fā)上市，其中199家跌破發(fā)行價(jià)，首日破發(fā)的達(dá)到84家，282只上市新股以發(fā)行價(jià)和年末收盤價(jià)計(jì)算的平均收益率為－9.15%。 國泰君安首席研究員林采宜表示，利益合謀是根源所在。“在目前的發(fā)行制度下，發(fā)行人、承銷商和私募機(jī)構(gòu)都希望能夠?qū)崿F(xiàn)高價(jià)超額募資。承銷商可以通過超募發(fā)行獲得巨額提成，而發(fā)行人、私募機(jī)構(gòu)則希望上市后以高價(jià)套現(xiàn)。由于訴求一致，主導(dǎo)上市前期流程的發(fā)行人、私募機(jī)構(gòu)和承銷商容易形成利益合謀，人為拉高發(fā)行價(jià)格?！? 當(dāng)前實(shí)行的詢價(jià)機(jī)制、發(fā)行核準(zhǔn)機(jī)制等也為發(fā)高價(jià)新股提供了制度溫床。因?yàn)椤按蛐隆钡呢?cái)富效益明顯，所以投資人在現(xiàn)行的詢價(jià)制度下不惜提高價(jià)格以保證“入圍”，而有核準(zhǔn)制的背書，相對(duì)高估的價(jià)格也能被市場(chǎng)所接受。 “新股高價(jià)發(fā)行的危害顯而易見?！绷植梢吮硎荆环矫?，它顯著增大了投資風(fēng)險(xiǎn)。過度包裝的企業(yè)上市后極易“變臉”，導(dǎo)致股價(jià)下跌，傷害投資人利益；另一方面，大面積高價(jià)發(fā)行新股，不利于吸引資金持續(xù)入市，一定程度傷害了股市的融資機(jī)能。 不僅如此，在現(xiàn)行的核準(zhǔn)制度下，發(fā)行額度采用計(jì)劃管理方式，股票發(fā)行審批中容易出現(xiàn)權(quán)力“尋租”現(xiàn)象。一些發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)為了謀取上市所帶來的利益，通過虛假包裝，騙取發(fā)行上市資格，影響了市場(chǎng)的公正。 首日破發(fā)不改“造富神話” 近兩年新股上市后單邊下跌屢見不鮮，如果投資者在二級(jí)市場(chǎng)買入新股并持有，長期虧損的大有人在。 上海股民吳靜波就是其中之一，慣于打新的他在2011年接連被幾只首日破發(fā)的新股套牢。雖然打新賺錢的想法并不值得提倡，但是打新虧損甚至首日破發(fā)，與新股的高溢價(jià)發(fā)行有很大關(guān)系。 即便二級(jí)市場(chǎng)下跌、首日破發(fā)，但這并不影響一級(jí)市場(chǎng)的造富神話：發(fā)行人、機(jī)構(gòu)投資者、中介機(jī)構(gòu)獲利豐厚，一、二級(jí)市場(chǎng)利益已嚴(yán)重失衡。 華夏基金副總經(jīng)理吳志軍認(rèn)為，當(dāng)前在A股市場(chǎng)，上市公司發(fā)行價(jià)基本透支了企業(yè)未來幾年的業(yè)績，私募股權(quán)投資(PE)、投行、律所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所乃至上市公司都是處于整個(gè)資本利益鏈上游的群體?；鹱鳛闄C(jī)構(gòu)投資人處于利益鏈的底層，獲利空間被嚴(yán)重?cái)D壓。在這樣的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)下，市場(chǎng)對(duì)無風(fēng)險(xiǎn)、高收益的一級(jí)市場(chǎng)趨之若鶩，也是造成二級(jí)市場(chǎng)價(jià)值投資者缺乏的原因。 投中集團(tuán)分析師馮坡指出，在中國畢竟上市資源有限，所以投資者對(duì)于發(fā)行價(jià)格的發(fā)言權(quán)并不完全掌握在自己手中。“市場(chǎng)上還是有可能出現(xiàn)券商為了自己的利益，與PE之間進(jìn)行利益輸送，人為提高發(fā)行價(jià)格的?！? 新股發(fā)行改革已經(jīng)箭在弦上 回顧我國新股發(fā)行制度變革歷程，自1992年起先后經(jīng)歷了從內(nèi)部認(rèn)購、公開發(fā)售認(rèn)購證(表)、上網(wǎng)定價(jià)及全額預(yù)存繳款方式到2006年的IPO詢價(jià)制的演變，在這一演變過程中，行政權(quán)力從新股定價(jià)程序中逐漸淡出。 華寶興業(yè)基金管理有限公司董事長鄭安國認(rèn)為，在證券市場(chǎng)上，股權(quán)分置解決了，但公司治理這一根本問題還沒解決，直接融資已經(jīng)超前發(fā)展，在這樣的情況下單獨(dú)去推進(jìn)新股發(fā)行制度一些技術(shù)層面的調(diào)整恐怕很難治本。這就需要我們通過漸進(jìn)方式去推動(dòng)整體市場(chǎng)改革，而這種改革的核心是陽光化和市場(chǎng)化。 清科研究中心分析師張琦認(rèn)為，由核準(zhǔn)制逐漸向注冊(cè)制過渡是我國新股發(fā)行制度改革的大方向，把資源配置的權(quán)力交給市場(chǎng)、讓所有合格的企業(yè)擁有平等的上市機(jī)會(huì)、提高資本市場(chǎng)資源配置的效率是我國資本市場(chǎng)市場(chǎng)化改革的必然趨勢(shì)。 “市場(chǎng)化改革雖不能一蹴而就，也不能出現(xiàn)倒退?！睆堢f，“只有讓行政權(quán)力退出資本市場(chǎng)，才能抑制尋租問題、平衡新股供求關(guān)系、消滅‘三高’現(xiàn)象，股市泡沫失去了生存的土壤，資本市場(chǎng)才能健康發(fā)展?！? “在過去10年里，證券市場(chǎng)籌資功能已經(jīng)得到了發(fā)揮，要?jiǎng)?chuàng)造良好的價(jià)值投資市場(chǎng)，需要能夠維護(hù)好一、二級(jí)市場(chǎng)間的平衡。”吳志軍建議。(完)