每經(jīng)記者劉明濤 日前由《每日經(jīng)濟新聞》研究院擬定的IPO改革提案一石激起千層浪，由于具備“能做空、限超募、罰變臉”等多重制度創(chuàng)新，一經(jīng)公開便引起市場的強烈關(guān)注。 IPO改革提案中，最大的制度創(chuàng)新便是讓新股提前轉(zhuǎn)融通，給新股增加做空機制，以完全市場化的手段來解決高價發(fā)行的弊端，同時還能制約非理性“炒新”。通過對高價發(fā)行產(chǎn)生的誘因詳盡闡述以及與存量發(fā)行做出對比，《每日經(jīng)濟新聞》研究院認為，新股轉(zhuǎn)融通不僅能抑制高價發(fā)行，還能減少發(fā)行人過度包裝和造假的利益訴求。通過增加新股流通籌碼、引入做空機制，機構(gòu)詢價不再肆無忌憚，炒新資金也必定受到制約，不能“只手遮天”惡性爆炒。 高價發(fā)行似“毒瘤” IPO重啟以來，新股高價發(fā)行一直是一顆“毒瘤”存在于發(fā)行市場，僅在2010年四季度，新股發(fā)行市盈率就被三度刷新，沃森生物（300142，SZ）的133.8倍、星河生物（300143，SZ）的138.46倍以及新研股份（300159，SZ）的150.82倍發(fā)行“市夢率”驚呆整個A股市場。其后這3只個股高開低走，從K線圖來看，它們重復(fù)著破發(fā)的故事。 而去年以來，雷曼光電（300162，SZ）、先鋒新材（300163，SZ）、鐵漢生態(tài)（300197，SZ）3只新股發(fā)行市盈率依舊過百，整個2011年新股平均發(fā)行市盈率達到46.13倍，遠遠高于滬深兩市平均市盈率；與此同時，包括通源石油（300164，SZ）在內(nèi)的17只新股發(fā)行價均高于50元，如今，這些頂著高價發(fā)行光環(huán)的個股基本處于破發(fā)狀態(tài)。 業(yè)內(nèi)人士認為，高價發(fā)行已經(jīng)成為上市公司大肆“圈錢”的工具，造成這樣的結(jié)果是多方面造成的，IPO改革制約高價發(fā)行已是箭在弦上。 高價發(fā)行的四大“驅(qū)動” 對于導(dǎo)致高價發(fā)行的原因，當(dāng)前市場眾說紛紜?！睹咳战?jīng)濟新聞》多方了解并通過數(shù)據(jù)佐證發(fā)現(xiàn)，真正“催生”新股高價發(fā)行的，主要有四大因素。 首先，獲得高估值的新股，幾乎都具有一個共同特性，那就是流通股本小，特別是創(chuàng)業(yè)板公司，它們的流通市值小，容易被資金操縱。2011年A股市場新股平均發(fā)行規(guī)模約5870萬股，在54只發(fā)行市盈率超過60倍的新股中，有52只新股發(fā)行股本都低于5870萬股，占比高達96.3%。其中，發(fā)行市盈率超過90倍的6只新股中，發(fā)行股本最大的尚榮醫(yī)療（002551，SZ）首發(fā)發(fā)行量僅為2050萬股，而發(fā)行股本最小的東方國信（300166，SZ），首發(fā)發(fā)行量則低至1018萬股，網(wǎng)上申購股本僅為818萬股。 在發(fā)行價格上，2011年發(fā)行價格超過50元/股的17只新股中，只有華銳風(fēng)電（601558，SH）、森馬服飾（002563，SZ）以及雙星新材（002585，SZ）3只新股的發(fā)行量超過5000萬股，其余14只新股平均發(fā)行量不足2000萬股！ 第二，在新股高價發(fā)行中，發(fā)行人、承銷商以及機構(gòu)等都存在利益空間。對于發(fā)行人本身來說，新股發(fā)行價高，公司的融資金額自然將越高；對于承銷商來說，融資金融變多，其獲取的承銷費也自然“水漲船高”。而對于詢價機構(gòu)來說，高詢價將發(fā)行價格提高，即便中簽待到解禁，他們也能因為高價發(fā)行而將解禁股份賣出好的價錢。 第三，機構(gòu)詢價報高價，所承擔(dān)的風(fēng)險并不大。從現(xiàn)行新股發(fā)行制度來看，機構(gòu)網(wǎng)下報高價，并不意味著其一定要花高價認購新股，不用承擔(dān)高詢價的風(fēng)險；同時新股網(wǎng)下配售目前采取搖號中簽的方式，高詢價的機構(gòu)不一定會中簽。 第四個因素是，炒新缺乏制約。臨時停牌或發(fā)澄清公告，都不能解決資金集中狙擊的問題，在運用行政手段的同時，運用市場化的手段才能治本。 存量發(fā)行或增加造假訴求 高價發(fā)行因素繁多，應(yīng)如何抑制這一狀況？當(dāng)前市場最主要的觀點是以存量發(fā)行的方式抑制高價發(fā)行。但是，《每日經(jīng)濟新聞》通過研究分析發(fā)現(xiàn)，存量發(fā)行或許并不是解決高價發(fā)行的有效方法。 顧名思義，存量發(fā)行就是上市公司原股東在公開發(fā)行程序中出售自己所持股票。誠然，存量發(fā)行有助于增加新股流通籌碼，但這也加快了股東減持速度，可以讓其更快地套現(xiàn)了結(jié)。這將加大其過度包裝或造假上市的利益訴求，不利于證券市場的長遠健康發(fā)展。 鑒于此，《每日經(jīng)濟新聞》研究院認為，實施新股提前轉(zhuǎn)融通更能起到抑制新股高價發(fā)行的作用。在新股上市時，原始股東可將所持50%股份提供給證券公司，進行融券業(yè)務(wù)，股份所有權(quán)并不改變，但增加了新股的供給量，而且增加的量遠遠超過存量發(fā)行增加的量。如此一來，在機構(gòu)詢價階段，必須考慮到可能出現(xiàn)的做空力量，上市后籌碼稀缺的情況將有所改善。同時，二級市場的投機者乃至網(wǎng)上申購者，都不得不考慮這一因素，使得投資更加理性。這一改革還將避免大股東提前減持套現(xiàn)，完全以市場化的方法，來解決發(fā)行人過度包裝和造假帶來的利益訴求。