全國(guó)人大代表證監(jiān)會(huì)上市部巡視員兼副主任歐陽(yáng)澤華6日接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪(fǎng)時(shí)表示，國(guó)務(wù)院證監(jiān)會(huì)不斷出臺(tái)的有關(guān)政策，鼓勵(lì)規(guī)范上市公司通過(guò)并購(gòu)重組，促進(jìn)資源整合和有效配置，已經(jīng)產(chǎn)生良好效果。當(dāng)前，還存在一些制約并購(gòu)重組發(fā)揮效力的關(guān)鍵問(wèn)題，需要盡快找出針對(duì)性的解決方案，進(jìn)一步發(fā)揮并購(gòu)重組在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整方面的重要作用。并購(gòu)重組監(jiān)管應(yīng)以強(qiáng)制信息披露為基礎(chǔ)，放開(kāi)融資產(chǎn)品設(shè)計(jì)，鼓勵(lì)自主創(chuàng)新，通過(guò)市場(chǎng)引導(dǎo)融資主體投資者和融資產(chǎn)品三者的最優(yōu)匹配。 歐陽(yáng)澤華認(rèn)為，并購(gòu)中的融資主體主要源于肩負(fù)產(chǎn)業(yè)整合使命的行業(yè)龍頭，以及具有良好經(jīng)營(yíng)效率可以通過(guò)并購(gòu)重組實(shí)現(xiàn)跳躍式發(fā)展的中小上市公司。并購(gòu)融資產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)吸引具有風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，對(duì)收益比較敏感的投資者參與。創(chuàng)新型融資產(chǎn)品潛在的融資渠道在于并購(gòu)基金和多元化債券產(chǎn)品。 并購(gòu)重組市場(chǎng)較快增長(zhǎng) 歐陽(yáng)澤華介紹，近年來(lái)，我國(guó)的并購(gòu)重組市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了較快增長(zhǎng)。并購(gòu)重組規(guī)模由2000年的3026億元增長(zhǎng)至2011年的8896億元，增長(zhǎng)近2倍。一些行業(yè)通過(guò)境內(nèi)并購(gòu)重組提高了市場(chǎng)集中度，一些行業(yè)通過(guò)海外收購(gòu)獲得了產(chǎn)業(yè)升級(jí)所需的資源和技術(shù)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出了一定的貢獻(xiàn)。 如傳統(tǒng)行業(yè)中的鋼鐵行業(yè)，近年來(lái)通過(guò)產(chǎn)業(yè)整合，前10大鋼鐵企業(yè)的市場(chǎng)集中度由2006年的34%上升至2011年的49%。在新興行業(yè)中，醫(yī)藥行業(yè)2006至2011年并購(gòu)的年均增長(zhǎng)率達(dá)46.2%，2011年并購(gòu)規(guī)模接近300億元。一系列并購(gòu)也催生了我國(guó)第一家產(chǎn)值過(guò)千億的醫(yī)藥企業(yè)———國(guó)藥集團(tuán)。 但是，與國(guó)際市場(chǎng)比較，我國(guó)并購(gòu)重組在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中所發(fā)揮的作用仍然較小。2011年我國(guó)并購(gòu)重組僅占GDP的1.9%，低于發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型階段的比例，也低于其他新興市場(chǎng)國(guó)家目前的比例。美國(guó)在上世紀(jì)60年代電子科技和80年代計(jì)算機(jī)產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整中，并購(gòu)重組占GDP比重達(dá)4%；在90年代以互聯(lián)網(wǎng)興起為特征的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中，并購(gòu)重組占GDP比重達(dá)10%。2011年，同為“金磚國(guó)家”的俄羅斯并購(gòu)占GDP的比例為6.9%，巴西和印度也超過(guò)3%的比例，均高于我國(guó)當(dāng)前水平。 并購(gòu)重組 是推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重要平臺(tái) 歐陽(yáng)澤華認(rèn)為，并購(gòu)重組是推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重要平臺(tái)。他說(shuō)，產(chǎn)業(yè)升級(jí)的關(guān)鍵是提升產(chǎn)業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率，據(jù)此才能完成產(chǎn)業(yè)升級(jí)，并帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長(zhǎng)。 并購(gòu)重組通過(guò)提高行業(yè)集中度，培育新興行業(yè)和優(yōu)化全球資源配置改善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)組合；又通過(guò)公司控制權(quán)市場(chǎng)影響價(jià)格信號(hào)，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)的資源再配置，資本為了獲得更高收益追逐高效率部門(mén)，促使資本流向更具發(fā)展?jié)摿蚋咭?guī)模經(jīng)濟(jì)的行業(yè)，從而產(chǎn)業(yè)隨之變化，提高了產(chǎn)業(yè)素質(zhì)和效率。 成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)表明，并購(gòu)重組浪潮往往與產(chǎn)業(yè)升級(jí)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)并行出現(xiàn)。例如19世紀(jì)末美國(guó)完成工業(yè)化國(guó)家轉(zhuǎn)型，形成了現(xiàn)代工業(yè)結(jié)構(gòu)，期間美國(guó)史上的第一次并購(gòu)浪潮推動(dòng)了2653家企業(yè)被兼并，100家最大的公司規(guī)模增長(zhǎng)了4倍，以杜邦公司、美國(guó)煙草公司為代表的企業(yè)巨頭控制了全國(guó)工業(yè)資本的40%，相應(yīng)地，美國(guó)成為大型企業(yè)主導(dǎo)的工業(yè)化國(guó)家，并購(gòu)帶來(lái)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)適應(yīng)了當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的要求。 首先，并購(gòu)重組推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的主要有以下表現(xiàn)形式： 一是培育新興產(chǎn)業(yè)，構(gòu)建新經(jīng)濟(jì)(310358,基金吧)增長(zhǎng)點(diǎn)。 作為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與升級(jí)的龍頭和重要驅(qū)動(dòng)力，新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的企業(yè)必須從戰(zhàn)略的高度進(jìn)行融資與并購(gòu)規(guī)劃，通過(guò)并購(gòu)整合產(chǎn)業(yè)鏈，提升業(yè)務(wù)的專(zhuān)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)從產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)到產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的轉(zhuǎn)變。同時(shí)橫向兼并同行業(yè)企業(yè)，以提升市場(chǎng)份額，進(jìn)入新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域擴(kuò)大規(guī)模。因此，創(chuàng)新融資渠道、推動(dòng)并購(gòu)重組是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展的關(guān)鍵。上世紀(jì)50至60年代后期，發(fā)生在美國(guó)的第三次并購(gòu)浪潮，大大促進(jìn)了以激光、宇航、核能和合成材料等新技術(shù)為代表的新興行業(yè)的高速發(fā)展，奠定了美國(guó)在高科技產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。 二是有利于傳統(tǒng)行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能，提高資源配置效率。 通過(guò)并購(gòu)重組退出落后產(chǎn)業(yè)，集中優(yōu)勢(shì)資源于強(qiáng)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，提高資源配置效率。并購(gòu)重組也可以使被淘汰企業(yè)的剩余資源和人員為并購(gòu)公司所用，從而有效地降低企業(yè)退出的社會(huì)成本，這實(shí)際上也是提高社會(huì)存量資產(chǎn)和現(xiàn)成生產(chǎn)力的配置效率。例如上世紀(jì)90年代，日本的鋼鐵業(yè)進(jìn)行了戰(zhàn)略性大調(diào)整。新日鐵、川崎、住友金屬、NKK、神戶(hù)制鋼及新制鋼等日本六大鋼鐵公司，逐步重組形成兩大陣營(yíng)，即新日鐵陣營(yíng)（新日鐵+住金+日新）和JFE陣營(yíng)（川崎+NKK），大大提高了日本鋼鐵工業(yè)的集中度。通過(guò)結(jié)構(gòu)調(diào)整，日本鋼鐵工業(yè)在組織結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及技術(shù)結(jié)構(gòu)方面都有了較大的優(yōu)化提高。2004年日本前5家公司鋼鐵產(chǎn)量占國(guó)內(nèi)產(chǎn)量的比例達(dá)到73.3%，高附加值鋼材比率進(jìn)一步提高。 三是有利于發(fā)展經(jīng)濟(jì)體參與全球資源配置，提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。 中國(guó)2007年以來(lái)的對(duì)外并購(gòu)，資源類(lèi)收購(gòu)占78%，技術(shù)類(lèi)收購(gòu)占15%，與日韓騰飛和產(chǎn)業(yè)升級(jí)期間的海外并購(gòu)浪潮非常相似。對(duì)海外重要自然資源和高端技術(shù)的并購(gòu)，有利于解決經(jīng)濟(jì)發(fā)展中面臨的資源技術(shù)雙重缺口。這不僅關(guān)系到提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，更是基于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和提升經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力的考慮。 其次，發(fā)展我國(guó)并購(gòu)重組市場(chǎng)，有助于實(shí)現(xiàn)“十二五”產(chǎn)業(yè)升級(jí)。 根據(jù)近代產(chǎn)業(yè)演進(jìn)曲線(xiàn)理論的實(shí)證研究，將企業(yè)所處的產(chǎn)業(yè)演進(jìn)階段通過(guò)產(chǎn)業(yè)集中度、利潤(rùn)率和進(jìn)入壁壘等指標(biāo)劃分為初創(chuàng)階段（新生、新近解除管制的老行業(yè)）、規(guī)?；A段（高度競(jìng)爭(zhēng)）、集聚階段（高度集中）、平衡和聯(lián)盟階段（寡頭）。并購(gòu)重組對(duì)于前三個(gè)階段的產(chǎn)業(yè)有最高的并購(gòu)成功率和效率提升的作用。 截至2012年3月，已發(fā)布的“十二五”規(guī)劃中涉及通過(guò)并購(gòu)重組提高行業(yè)集中度的28個(gè)細(xì)分行業(yè)規(guī)劃中，大部分分布于產(chǎn)業(yè)演進(jìn)理論定義的前三個(gè)階段的產(chǎn)業(yè)中。并購(gòu)重組將對(duì)上述產(chǎn)業(yè)的升級(jí)發(fā)揮積極的作用。 據(jù)此，根據(jù)“十二五”規(guī)劃進(jìn)行保守估計(jì)，“十二五”期間國(guó)內(nèi)并購(gòu)重組總規(guī)模將達(dá)6萬(wàn)億元左右。若上市公司發(fā)起的并購(gòu)重組仍然保持2011年企業(yè)間并購(gòu)重組規(guī)模的65%的水平，則總規(guī)模將達(dá)約4萬(wàn)億元，未來(lái)每年并購(gòu)重組規(guī)模約8500億元，較之2011年國(guó)內(nèi)并購(gòu)重組總規(guī)模增長(zhǎng)45%。 目前上市公司 并購(gòu)重組的制約因素 歐陽(yáng)澤華認(rèn)為，目前上市公司并購(gòu)重組面臨一些制約因素： 首先，支付手段單一，并購(gòu)重組融資困難。 豐富的支付手段和便捷的融資渠道是上市公司并購(gòu)重組的主要優(yōu)勢(shì)。但我國(guó)上市公司并購(gòu)重組主要依賴(lài)自有資金，股票和債券融資僅占35%，遠(yuǎn)低于美國(guó)的比例，上市公司應(yīng)有的融資優(yōu)勢(shì)未能充分發(fā)揮。 截至2011年底，共有鋼鐵、水泥、機(jī)械等22個(gè)行業(yè)的“十二五規(guī)劃”或“產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃”明確提出通過(guò)并購(gòu)重組等方式，提升行業(yè)集中度。以此保守估計(jì)，“十二五”期間國(guó)內(nèi)并購(gòu)重組總規(guī)模將達(dá)6萬(wàn)億元左右。若至“十二五”末，每年以上市公司為收購(gòu)方并購(gòu)重組規(guī)模約8500億元。且上市公司自有資金和并購(gòu)貸款融資規(guī)模與2011年相當(dāng)，約每年3000億元，股權(quán)融資占比35%，約每年3000億元，則上市公司并購(gòu)市場(chǎng)還將存在每年2500億元的融資需求缺口。 其次，上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)超穩(wěn)定，控制權(quán)市場(chǎng)尚不成熟。 上市公司超穩(wěn)定的股權(quán)結(jié)構(gòu)，制約了控制權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展。 從大股東比例而言，我國(guó)約60%的上市公司第一大股東持股比例超過(guò)30%，這一比例在美國(guó)僅9%。上市公司一股獨(dú)大的情況非常普遍，獲得上市公司控制權(quán)的代價(jià)較大。 從股權(quán)屬性而言，A股市場(chǎng)目前仍由國(guó)有資本主導(dǎo)，國(guó)有控股上市公司市值占比達(dá)68%。國(guó)有股權(quán)的轉(zhuǎn)讓也往往以行政劃撥的形式完成，相當(dāng)程度上抑制了市場(chǎng)配置資源的空間。 從股權(quán)文化而言，民營(yíng)上市公司目前多數(shù)仍由第一代或第二代創(chuàng)業(yè)者控制，尚未形成所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離、由職業(yè)經(jīng)理人管理的公司治理文化。這些創(chuàng)業(yè)者對(duì)企業(yè)有較深的情感寄托，往往也不愿意輕易出讓控制權(quán)。 融資手段多元化促進(jìn)并購(gòu)市場(chǎng) 上市公司在我國(guó)并購(gòu)重組市場(chǎng)中是重要主體，肩負(fù)實(shí)現(xiàn)“十二五”經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型目標(biāo)的重任。 2011年，上市公司作為收購(gòu)方發(fā)起的并購(gòu)重組中，有53%的項(xiàng)目經(jīng)證監(jiān)會(huì)審核。此外，當(dāng)年證監(jiān)會(huì)還核準(zhǔn)了53單要約收購(gòu)豁免，推動(dòng)了上市公司作為收購(gòu)標(biāo)的控制權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展。 并購(gòu)重組的交易結(jié)構(gòu)和融資支付手段千變?nèi)f化，需求各不相同。因此，并購(gòu)重組的監(jiān)管應(yīng)以強(qiáng)制信息披露為基礎(chǔ)，放開(kāi)融資產(chǎn)品設(shè)計(jì)，鼓勵(lì)自主創(chuàng)新，通過(guò)市場(chǎng)引導(dǎo)融資主體、投資者和融資產(chǎn)品三者的最優(yōu)匹配。 首先，結(jié)合“十二五”經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要性原則，并購(gòu)中的融資主體主要源于以下兩類(lèi)上市公司： 一是肩負(fù)產(chǎn)業(yè)整合使命的行業(yè)龍頭。這類(lèi)上市公司規(guī)模大，信用資質(zhì)好，有較強(qiáng)的融資渠道能力。但在執(zhí)行并購(gòu)重組過(guò)程中可能面臨融資時(shí)間窗口錯(cuò)位等問(wèn)題，因此需要通過(guò)多層次融資渠道填補(bǔ)缺口。 二是具有良好經(jīng)營(yíng)效率，通過(guò)并購(gòu)重組實(shí)現(xiàn)跳躍式發(fā)展的中小上市公司。這類(lèi)企業(yè)規(guī)模不大，信用資質(zhì)不高，收購(gòu)標(biāo)的相對(duì)規(guī)模較大，傳統(tǒng)的貸款、債券等融資工具難以匹配并購(gòu)規(guī)模，因此需要多元化債券融資以擴(kuò)大并購(gòu)規(guī)模。 其次，相比傳統(tǒng)的股票、債券，并購(gòu)融資產(chǎn)品提供了相關(guān)性低的資產(chǎn)配置，部分產(chǎn)品具有高收益高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)。因此，應(yīng)當(dāng)吸引具有風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，對(duì)收益比較敏感的投資者參與。潛在的投資者如下： 一是高凈值個(gè)人。高凈值個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)偏好較高，在私人銀行、信托領(lǐng)域比較活躍。僅2011年前三季度，投資風(fēng)險(xiǎn)較高的集合資金信托項(xiàng)目新增資金即達(dá)6600億元。若能吸引這些投資者進(jìn)入并購(gòu)融資產(chǎn)品市場(chǎng)，可迅速打開(kāi)市場(chǎng)容量。 二是證券公司和基金公司的自營(yíng)投資和資產(chǎn)管理產(chǎn)品。多元化的資產(chǎn)配置可拓寬證券公司的盈利來(lái)源，同時(shí)分散券商理財(cái)產(chǎn)品和基金的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，提高收益水平，提升資產(chǎn)管理產(chǎn)品的吸引力。同時(shí)，主動(dòng)管理型投資機(jī)構(gòu)的介入，也可提升市場(chǎng)的專(zhuān)業(yè)化水平，有利于樹(shù)立價(jià)值投資理念。 三是保險(xiǎn)公司、社保基金、銀行等其他機(jī)構(gòu)投資者。通過(guò)與其他監(jiān)管部門(mén)合作，推動(dòng)各類(lèi)具有風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者入市，可進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)容量，同時(shí)也可為這些投資者提供資產(chǎn)配置，分散風(fēng)險(xiǎn)的投資渠道。 再次，創(chuàng)新型融資產(chǎn)品生命力的核心在于市場(chǎng)規(guī)律和商業(yè)選擇。在監(jiān)管理念以建立市場(chǎng)化融資架構(gòu)為導(dǎo)向的前提下，參照發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，潛在的融資渠道在于并購(gòu)基金和多元化債券產(chǎn)品。 第一是并購(gòu)基金。 從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，并購(gòu)基金是專(zhuān)注于從事企業(yè)并購(gòu)?fù)顿Y的私募股權(quán)基金（PE），其通過(guò)收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)股份，獲得目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)，然后對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行整合、重組及運(yùn)營(yíng)，持有一定時(shí)期后，通過(guò)上市或轉(zhuǎn)售等方式出售其所持股份而退出。并購(gòu)基金是成熟市場(chǎng)PE的主流形式，2011年全球可投資額為3850億美元，占比超過(guò)PE總投資額規(guī)模的40%。 但是中國(guó)目前并購(gòu)基金剛剛起步，較之美國(guó)規(guī)模上有很大差距。2011年美國(guó)并購(gòu)基金參與的并購(gòu)占總規(guī)模的19%左右，而我國(guó)不足1%，主要是跨境并購(gòu)項(xiàng)目。究其發(fā)展落后的機(jī)制原因，在于并購(gòu)基金面臨融資渠道較窄、難以獲得控制權(quán)、以及退出渠道不暢等多方面挑戰(zhàn)，同時(shí)國(guó)內(nèi)并購(gòu)基金受自身缺乏職業(yè)經(jīng)理人所限，整合管理能力不強(qiáng)。 借鑒成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，有中國(guó)特色的并購(gòu)基金業(yè)務(wù)應(yīng)具有以下三個(gè)特點(diǎn)： 作為機(jī)構(gòu)投資者的重要資產(chǎn)配置。從美國(guó)市場(chǎng)來(lái)看，養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者通常會(huì)將資產(chǎn)的5%-10%投資于并購(gòu)基金。按我國(guó)已可投資私募基金的社?；鸷捅ｋU(xiǎn)公司5%的總資產(chǎn)計(jì)算，并購(gòu)基金募集投資額已可達(dá)到3300億元。 與行業(yè)龍頭合作，通過(guò)控制權(quán)實(shí)現(xiàn)標(biāo)的增值。具體有兩種運(yùn)營(yíng)模式：一是針對(duì)特定行業(yè)，由行業(yè)龍頭與金融機(jī)構(gòu)合作建立的并購(gòu)基金；二是專(zhuān)注于融資渠道優(yōu)勢(shì)的多行業(yè)并購(gòu)基金，以行業(yè)龍頭領(lǐng)投，并購(gòu)基金參投的形式來(lái)實(shí)現(xiàn)控制權(quán)。 向合作行業(yè)龍頭出售是并購(gòu)基金退出的主要形式?？赏ㄟ^(guò)行業(yè)龍頭上市公司發(fā)行股份或募集現(xiàn)金收購(gòu)的方式，購(gòu)買(mǎi)并購(gòu)基金的資產(chǎn)，完成并購(gòu)基金的退出。 第二是多元化債券產(chǎn)品。 美國(guó)經(jīng)驗(yàn)表明，債券融資占并購(gòu)規(guī)模20%-30%，是成熟企業(yè)并購(gòu)融資普遍方式。但在中國(guó)資本市場(chǎng)過(guò)去四年中，披露募集投向?yàn)椴①?gòu)的債務(wù)融資僅2008年中聯(lián)重科(000157,股吧)一單公司債4.6億元。因此，有必要在證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管下，發(fā)展多元化債券市場(chǎng)，豐富債券產(chǎn)品，拓寬并購(gòu)融資渠道。 建議在市場(chǎng)化的原則下，推動(dòng)放松40%凈資產(chǎn)發(fā)行上限規(guī)模；實(shí)行以信息披露為理念的注冊(cè)制發(fā)行，簡(jiǎn)化縮短審批程序；在債券風(fēng)險(xiǎn)充分披露和計(jì)量的前提下，推動(dòng)證券公司和基金公司進(jìn)入市場(chǎng)交易。 債券應(yīng)充分體現(xiàn)并購(gòu)交易的個(gè)性化需要，條款由券商根據(jù)發(fā)行人的需求和投資者的投資偏好進(jìn)行定制化設(shè)計(jì)，潛在的債券類(lèi)型包括： 第一種是高收益?zhèn)?，參照海外市?chǎng)，高收益?zhèn)诓①?gòu)中的發(fā)行主體主要為以下兩種情況：一、負(fù)債率低、現(xiàn)金流穩(wěn)定的標(biāo)的公司。這是并購(gòu)基金在杠桿收購(gòu)（LBO）普遍使用的融資方式，占融資規(guī)模比例達(dá)到20%-30%，償付以標(biāo)的資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金流為支持；二、具有穩(wěn)定收入和較大規(guī)模的并購(gòu)方公司由于高負(fù)債而發(fā)行。從投資者角度而言，高收益?zhèn)暂^高利率吸引投資者，海外市場(chǎng)研究表明具有優(yōu)于股票投資的風(fēng)險(xiǎn)收益比率。由于國(guó)內(nèi)的定向公司債不受凈資產(chǎn)40%的限制且無(wú)擔(dān)保要求，與高收益?zhèn)容^接近，但由于發(fā)行主體僅限于創(chuàng)業(yè)板公司，對(duì)并購(gòu)重組規(guī)模的擴(kuò)大影響有限。 第二種是定向可轉(zhuǎn)債，在并購(gòu)中可應(yīng)用于以下三種情況：收購(gòu)方通過(guò)認(rèn)購(gòu)上市公司發(fā)行的定向可轉(zhuǎn)債，實(shí)現(xiàn)對(duì)上市公司的收購(gòu)；上市公司向資產(chǎn)出售方發(fā)行定向可轉(zhuǎn)債，購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)；上市公司向投資者發(fā)行定向可轉(zhuǎn)債融資用于收購(gòu)。 第三種是定向可交換債：與定向可轉(zhuǎn)債在融資手段和支付方式中的應(yīng)用類(lèi)似，但發(fā)行主體是上市公司的股東，從而拓寬上市公司股東的融資和支付手段。