每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

3月5日，證監(jiān)會(huì)主席郭樹清在列席十一屆全國(guó)人大五次會(huì)議期間接受記者采訪時(shí)說(shuō)，主板退市制度有望今年上半年推出，長(zhǎng)線資金入市 “肯定會(huì)推，但目前還在研究中”。

筆者希望退市制度步步為營(yíng)，一旦推出就絕不后退，創(chuàng)業(yè)板退市制度未出就推主板退市，似乎操之過(guò)急。證券與房地產(chǎn)兩大市場(chǎng)利益叢集，改革維艱，創(chuàng)業(yè)板退市制度能夠順利推出、執(zhí)行到位已經(jīng)不易，更別提主板市場(chǎng)。主板市場(chǎng)某些重要公司的上市、私有化、分拆上市等技術(shù)游戲，已非平級(jí)的證監(jiān)會(huì)所能左右。

越晚推出創(chuàng)業(yè)板退市制度，監(jiān)管者越是被動(dòng)。上市公司、殼資源的擁有者、內(nèi)幕交易者、被重組概念迷惑的中小投資者都會(huì)成為退市制度的反對(duì)者。他們可以空泛地支持退市機(jī)制，一旦退市退到自己頭上，必定堅(jiān)決反對(duì)。

哪些公司要退市？僵尸公司。以創(chuàng)業(yè)板而論，以交易價(jià)格低迷、交易人數(shù)稀少、凈資產(chǎn)為負(fù)等條件篩選出僵尸公司，讓他們離開市場(chǎng)，還市場(chǎng)一個(gè)清潔的環(huán)境?？紤]到目前復(fù)雜的利益環(huán)節(jié)，復(fù)雜的環(huán)境，只要依靠創(chuàng)業(yè)板的退市試點(diǎn)，向市場(chǎng)發(fā)出優(yōu)勝劣汰的明確信號(hào)，逐步建立投資者拋棄績(jī)差公司的投資模式，就算了不起的成功。

目前的改革背景并不好，噪音很多。主板市場(chǎng)的一些僵尸公司已經(jīng)成為證券市場(chǎng)基礎(chǔ)制度的嘲笑者。如筆者曾經(jīng)提及S*ST北亞，北亞集團(tuán)股票于2007年5月25日起暫停上市；2008年2月3日，北亞集團(tuán)被法院裁定進(jìn)入破產(chǎn)重整程序；2010年12月27日，法院裁定確認(rèn)北亞集團(tuán)重整計(jì)劃執(zhí)行完畢，北亞集團(tuán)破產(chǎn)重整程序已全部終結(jié)。期間兩次破產(chǎn)重組方案未獲通過(guò)；日前重組成功，僵尸復(fù)活，顯示了目前退市制度形同虛設(shè)。此類公司越多，炒作ST股的積極性也就越高。

引人關(guān)注的還有S*ST天發(fā)等公司，同樣的長(zhǎng)期停牌，同樣的破產(chǎn)管理費(fèi)用，同樣的凈殼被人所用，成本由債權(quán)人、小投資者承擔(dān)。由于2004年、2005年、2006年連續(xù)3年虧損，S*ST天發(fā)股票于2007年4月30日披露2006年年報(bào)后暫停上市交易，當(dāng)年5月25日公司股票正式被深交所通知暫停上市。到目前為止，該公司股改尚未完成，恢復(fù)上市遙遙無(wú)期，重組方資格、重組程序遭遇小股東質(zhì)疑，但參與者卻已通過(guò)重組出售資產(chǎn)擺脫債權(quán)后一身輕松，還利用補(bǔ)貼資金旱澇保收。

據(jù) 《證券市場(chǎng)周刊》報(bào)道，在舉報(bào)材料中，S*ST天發(fā)的流通股股東孫偉等，給重組方舜元投資總結(jié)了九項(xiàng)“罪”：公司不具備重組資質(zhì)、虛假出資、蓄意逃避30%要約收購(gòu)監(jiān)管、惡意長(zhǎng)期占用1.9億元上市公司財(cái)政補(bǔ)貼款用于房地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、違反股權(quán)轉(zhuǎn)讓公告要約承諾、信息披露存在嚴(yán)重虛假記載誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏、剝奪公眾股東知情權(quán)、公司董事長(zhǎng)隱瞞海外身份和掏空資產(chǎn)。相關(guān)證據(jù)還需要監(jiān)管層介入調(diào)查，但這樣的公司不退不進(jìn)不走不留的尷尬，已經(jīng)讓市場(chǎng)彌漫一股霉味。

上市公司背后牽扯的利益非常血腥。2011年9月20日，新華社報(bào)道龔家龍被判無(wú)罪；10天后的10月1日，S*ST天發(fā)董事會(huì)秘書張進(jìn)斌因交通事故去世。據(jù)報(bào)道，在車禍前一天，張進(jìn)斌稱自己掌握了一些公司重組的內(nèi)幕情況。在這樣的環(huán)境下，推動(dòng)退市機(jī)制談何容易？在彌漫一絲血腥味的背景下，在未經(jīng)試點(diǎn)的情況下將退市機(jī)制從創(chuàng)業(yè)板馬上拓展到主板，又要激起多少挾裹中小投資者的反對(duì)之聲？

有人以國(guó)外成熟市場(chǎng)允許借殼重組，認(rèn)為A股市場(chǎng)也應(yīng)該對(duì)借殼重組網(wǎng)開一面。請(qǐng)別忘記在美國(guó)中概股的下場(chǎng)，現(xiàn)在還有哪家講信用、有回報(bào)、有未來(lái)的公司愿意在美國(guó)市場(chǎng)借殼上市？那是自掘信用墳?zāi)怪e。并且，在美國(guó)借殼上市前有監(jiān)管者虎視，后有做空者圍獵，趁著美國(guó)投資者沒(méi)有醒過(guò)神，騙兩年挪走部分資產(chǎn)可以，在成熟市場(chǎng)想長(zhǎng)期玩弄借殼、圈錢挪資產(chǎn)，想也別想。

借殼重組與僵尸公司的存在相輔相成，既讓企業(yè)的交易成本高上天，因?yàn)槿伺c人之間、企業(yè)與企業(yè)之間難以互相信任，也讓尋租空間廣闊無(wú)垠，在重組過(guò)程中資產(chǎn)的拍賣價(jià)格、補(bǔ)貼歸誰(shuí)所有，大有學(xué)問(wèn)。

站在現(xiàn)實(shí)的A股市場(chǎng)中，通過(guò)創(chuàng)業(yè)板建立嚴(yán)厲的退市機(jī)制，是恢復(fù)制度尊嚴(yán)的開始，否則無(wú)數(shù)的僵尸公司以及背后的攫取者，將借穩(wěn)定、借民意、借降低社會(huì)成本，將證券市場(chǎng)玩弄于股掌之間。他們已經(jīng)如此行事，并且已經(jīng)獲得了極大的成功。