每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 楊可瞻 實(shí)習(xí)記者 鐘舒    

每經(jīng)記者 楊可瞻 實(shí)習(xí)記者 鐘舒

在看到上面這個(gè)標(biāo)題時(shí)，你的第一反應(yīng)是什么？如果我沒猜錯(cuò)的話，困惑似乎是不可避免的。到底什么才是“沖銷版”量化寬松(QE)？一個(gè)形象的比方是：將它想象成一個(gè)“混血”版本的QE，只不過使用了反向回購模式。

“美聯(lián)儲(chǔ)通訊社”曝新武器

3月7日，有“美聯(lián)儲(chǔ)通訊社”之稱的記者JonHilsenrath在一篇報(bào)道中透露，美聯(lián)儲(chǔ)正在考慮一個(gè)新式的債券購買計(jì)劃。未來幾個(gè)月里，如果聯(lián)儲(chǔ)決定采取下一步措施刺激經(jīng)濟(jì)，這項(xiàng)新計(jì)劃將降低刺激政策引起的對通脹的擔(dān)憂。然而，就在一個(gè)星期前伯南克赴兩院作證時(shí)，卻只字未提QE3。當(dāng)日，倫敦金現(xiàn)貨價(jià)格最多下跌了近100美元/盎司，白銀現(xiàn)貨收盤則暴跌近3%。

那么，聯(lián)儲(chǔ)“考慮中”的“新式”債券購買計(jì)劃究竟新在哪里呢？具體來說，在這個(gè)叫做“沖銷版?zhèn)徺I”的模式下，聯(lián)儲(chǔ)將印錢用以購買長期按揭貸款證券或美國國債，但與此同時(shí)，聯(lián)儲(chǔ)又將在短期內(nèi)（比如30天）從投資者那里以低利率把資金借回來。這就意味著，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際將凍結(jié)這一部分新創(chuàng)造出的貨幣，不讓它們在整個(gè)金融系統(tǒng)中泛濫。在這樣的反向回購操作下，長期債券利率將被進(jìn)一步推低。

據(jù)悉，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為，“沖銷版”QE能夠減少投資者和銀行對長期債券的持有，鼓勵(lì)大家更多的冒險(xiǎn)，以此刺激投資與消費(fèi)，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，更重要的是，還可以不造成通脹壓力。另外，“沖銷版”QE計(jì)劃允許非銀行的金融機(jī)構(gòu)參與，比如貨幣市場基金，這也增加了美聯(lián)儲(chǔ)在管理儲(chǔ)備金方面的靈活性。

事實(shí)上，從2008年~2011年，聯(lián)儲(chǔ)先后采用了兩輪QE，實(shí)際印錢購買高達(dá)2.3萬億美元債券。2011年9月，聯(lián)儲(chǔ)推出4000億美元扭轉(zhuǎn)操作（OT），即賣掉短期美國國債，買入長期國債，這個(gè)方法在進(jìn)一步推低長期債券收益率的同時(shí)，避免了擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表的風(fēng)險(xiǎn)。

新版QE效用難定

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者留意到，美國經(jīng)濟(jì)始自去年第四季度的成長勢頭已經(jīng)順利保持到了今年年初。數(shù)據(jù)顯示，美國1月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)較上月增長24.3萬人，單月漲幅為9個(gè)月以來最高，失業(yè)率則進(jìn)一步降低，跌至8.3%，為三年來最低水平。2月的ADP私營領(lǐng)域就業(yè)環(huán)比增長21.6萬，好于市場預(yù)期。而ADP數(shù)據(jù)向來被認(rèn)為是非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)的風(fēng)向標(biāo)。

然而，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁的同時(shí)，通脹壓力也成了最大隱憂。自去年10月以來，美國核心CPI一直在2.1%以上，2012年1月該數(shù)據(jù)為2.3%。今年1月25日的議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)首次將核心通脹目標(biāo)設(shè)定在2%，同時(shí)表示，這將有助于令長期通脹預(yù)期牢牢受控。但實(shí)際情況是，核心通脹已經(jīng)連續(xù)5個(gè)月超過2%。

申銀萬國宏觀分析師陳果告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，一方面美國通脹壓力短期內(nèi)沒有下降的跡象，另一方面，為了鞏固復(fù)蘇，聯(lián)儲(chǔ)又需要有一些動(dòng)作。但此前的兩種刺激措施都有局限。

對于繼續(xù)采取QE，聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部有很大的反對聲。同時(shí)在經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)的情況下，推QE面臨很大政治壓力。而OT在操作上又比較麻煩，它受制于聯(lián)儲(chǔ)所擁有的能賣出的資產(chǎn)的量。有數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)可供出售的美國國債規(guī)模只有1650億美元。相比之下，沖銷版本QE的靈活之處就在于，它可以在短期利率不太敏感的時(shí)候去借銀行的錢，從而將銀行的錢鎖定。

不過，對于聯(lián)儲(chǔ)的這個(gè)新式武器到底效用如何，市場也有不同的聲音。PhoenixCapitalResearch的GrahamSummers就表示，并沒有所謂的“沖銷版QE”，美聯(lián)儲(chǔ)并不能做到以某種方式注入資金，然后將其抽出，以確保不構(gòu)成通脹壓力。

瑞信利率策略師CarlLantz則認(rèn)為，“沖銷版QE”可能會(huì)推高短期資金利率，這將向市場傳達(dá)出錯(cuò)誤的信號(hào)。

另外，對于沖銷版QE對黃金等大宗商品市場的提振作用，陳果認(rèn)為效果可能有限，美聯(lián)儲(chǔ)只希望進(jìn)一步壓低美國國內(nèi)的融資成本，而并不想看到新貨幣流進(jìn)整體經(jīng)濟(jì)。