每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 楊可瞻 張雨 實習記者 鐘舒    

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昨日下午2點，全球史上最大規(guī)模的主權(quán)債務重組出爐，希臘政府正式宣布債務重組達到預期目標。在希臘法條款下參與債務互換計劃（PSI）的債券參與率85.8%，這意味著如果啟動集體行動條款（CACs），本輪希臘私人部門債權(quán)人債務互換的比例將達到95.7%。

這足已保證希臘在本月20日144億歐元國債到期日來臨前，提前避免破產(chǎn)厄運。然而，一旦希臘啟動CACs被正式裁定為信用事件，將直接導致信用違約互換（CDS）觸發(fā)。這樣的結(jié)果是，希臘成為歐元區(qū)歷史上第一個主權(quán)違約的國家。

CACs強制互換比例達95.7%

希臘財政部長EvangelosVenizelos昨日宣布，持有希臘政府發(fā)行的約1720億歐元政府債券本金的債權(quán)人已投標交換債券。其中，希臘外國法債券互換參與率69%，在希臘法條款下發(fā)行的債券互換參與率85.8%，涉及金額達到1520億歐元。另外還有200億歐元的外國法條款下發(fā)行的債券也同意參與互換。

需要注意的是，根據(jù)希臘政府此前的聲明，如果自愿參與PSI的債券比例達到75％～90%，將啟動集體行動條款，迫使希臘法條款下發(fā)行的其他債券被動參與PSI，這樣一來參與債券互換面值總計將達1970億歐元，占互換邀請債券面值總金額的95.7%。

在隨后的聲明中，EvangelosVenizelos稱，希臘將向歐元區(qū)工作組推薦激活CACs。

事實上，本輪PSI的最終目的，旨在將私人部門債權(quán)人手中持有的2060億歐元希臘國債削減53.5%，從而使得希臘能獲得歐洲央行第二輪1300億歐元的求助基金。高達95.7%的希臘私人部門債權(quán)人參與PSI計劃，被認為是歐洲多國領導人在應對本輪歐洲債務危機最重要的一步，而這場曠日持久的債務危機已逼迫愛爾蘭、葡萄牙繼希臘之后申請緊急援助。

觸發(fā)CDS概率較低？

由于市場此前已充分預計到希臘將步入有序違約，故目前最大的關注點是：3月9日晚間，ISDA需要作出一個重要決定，即CACs啟動是否會觸發(fā)信用違約掉期(CDS)賠償。

有意思的是，3月6日，ISDA曾認定，希臘主權(quán)債券互換在目前尚未構(gòu)成信用事件。但ISDA在當時并沒有否定債券持有人根據(jù)形勢變化以后申請索賠的權(quán)利；也就是說，若希臘動用CACs那一天真正來臨，ISDA依然有可能作出不同的判決結(jié)果。

對此，南華期貨宏觀總監(jiān)張一偉向《每日經(jīng)濟新聞》表示，即使動用了CACs，ISDA可能依然不會將此宣布為信用事件，因為一旦宣布為信用事件，就表明ISDA官方對希臘違約的一個認定。這樣一個違約認定無疑會在歐元區(qū)造成恐慌情緒，尤其是像在意大利、西班牙這樣的國家。對市場來說，希臘事件的進展一直在持續(xù)消化當中，目前可以確定的是希臘已進入有序違約，所以相比無序違約而言，沖擊相對有限，在一個可控的范圍內(nèi)。如果ISDA沒有裁定為希臘債券互換為信用事件的話，市場的情緒最終也會是比較緩和的。

不過，這樣的決定對于整個CDS市場來說，并不是個好消息。知名經(jīng)濟學家謝國忠告訴《每日經(jīng)濟新聞》，ISDA若裁定希臘債CDS不激活，那么將不會再有人去交易主權(quán)債CDS，最終整個市場將萎縮掉。

毫無疑問，ISDA的決定將是對歐元區(qū)信用體系的一場考驗。據(jù)紐約存管信托及結(jié)算公司統(tǒng)計，如果ISDA認定希臘觸發(fā)信用事件，與希臘主權(quán)債券相關的CDS易手的資金約為32.5億美元。雖然希臘CDS凈值較小，但希臘違約判定對整個歐洲經(jīng)濟造成的影響目前依然無法估計。

華創(chuàng)證券宏觀研究員何珮則告訴《每日經(jīng)濟新聞》，預計CDS很可能不會觸發(fā)，很大原因是一旦其觸發(fā)，買入CDS的投資者很可能會因其只能拿到保費的30%而陷入虧損。除非投資者在極低價買入，不過這部分估計現(xiàn)在已經(jīng)很少了。

記者留意到，中金公司首席經(jīng)濟學家彭文生就指出，希臘CDS觸發(fā)對金融系統(tǒng)直接影響有限，信用事件對整個金融體系的影響應當是可控的。但需要注意的是，如果CDS賠付引起投資者恐慌性拋售葡萄牙等周邊國家的國債等金融資產(chǎn)，那么風險就有可能溢出到周邊國家。在這種情況下，歐元區(qū)需要加強防火墻，防止風險傳染。