利率市場化不能一蹴而就，美國和日本都先后經(jīng)歷了20年左右的漸進(jìn)過程，先銀行間再存貸款，先長期大額，后短期小額是國際上普遍采取的路徑。

本欄目將分兩次刊登巴曙松博士《利率市場化改革》一文，探討中國推進(jìn)利率市場化改革的條件和時(shí)機(jī)選擇問題，下篇請(qǐng)見3月19日《中國基金周刊》。

利率市場化改革，從特定意義上說，就是逐步放松對(duì)利率的管制、將資金的價(jià)格更多交由市場供需來決定的過程。中國自1996年以來，有步驟地推進(jìn)利率市場化改革，經(jīng)過十多年的努力，應(yīng)當(dāng)說已經(jīng)取得了階段性的進(jìn)展。與主要經(jīng)濟(jì)體推進(jìn)利率市場化時(shí)期的基礎(chǔ)條件相比，當(dāng)前中國推進(jìn)利率市場化的環(huán)境已經(jīng)基本具備。

20世紀(jì)70年代，歐美等發(fā)達(dá)國家積極放松利率管制。80年代以后，隨著全球金融自由化浪潮的興起，絕大多數(shù)國家包括拉美等發(fā)展中國家也都放寬或完全放開了利率管制，掀起了全球性利率市場化的浪潮。

美國在20世紀(jì)30年代以前的利率是自由化的，大蕭條后，以“Q條例”為代表的利率管制開始引入到美國的金融體系中，到20世紀(jì)70年代美國利率管制的弊端逐漸顯現(xiàn)，金融脫媒現(xiàn)象嚴(yán)重，迫使金融機(jī)構(gòu)通過金融創(chuàng)新規(guī)避利率管制，而利率管制下的貨幣政策執(zhí)行效果下降，也使得美國金融當(dāng)局意識(shí)到利率市場化改革迫在眉睫。美國的利率市場化改革以放松大額可轉(zhuǎn)讓存單為突破口，從20世紀(jì)70年代開始逐步放開大額存單、大額長期定期存款利率上限，并先后頒布了《廢止對(duì)存款機(jī)構(gòu)管制與貨幣控制法》和《高恩-圣杰曼存款機(jī)構(gòu)法案》，在1980-1986年間遵循從大額到小額，從長期到短期的原則逐步放開利率管制，最終于1986年全面實(shí)現(xiàn)利率市場化，整個(gè)推進(jìn)過程持續(xù)了差不多10多年的時(shí)間。

日本對(duì)利率的管制始于1947年的《臨時(shí)利率調(diào)整法》，此后日本實(shí)行了嚴(yán)格的利率管制體系，當(dāng)時(shí)日本的貨幣市場品種單一，國債只能由各大銀行購買。二戰(zhàn)以后日本推行低利率政策以維持國內(nèi)金融體制的穩(wěn)定。到20世紀(jì)70年代，日本政府開始大量發(fā)行國債。但各大商業(yè)銀行無法長期承受國債的低利率，因此后期大部分國債被日本銀行通過公開市場回收，這樣就使得國債貨幣化，貨幣供應(yīng)量被動(dòng)增加，造成通脹壓力。由此引發(fā)了日本國債利率市場化的需求，到1978年日本大藏省首次以公募招標(biāo)方式來發(fā)行中期國債，促成了國債發(fā)行和交易的利率自由化。以國債利率自由化為突破口打開了利率市場化的先河，此后日本的利率市場化采取了先國債、后其他金融品種；先在銀行間實(shí)行市場利率，后在存貸利率中實(shí)行；先長期、大額，后短期、小額的步驟，直至1994年10月日本基本放開全部利率管制。

從發(fā)達(dá)國家實(shí)施利率市場化的經(jīng)驗(yàn)來看，利率市場化既是金融市場發(fā)展到一定階段的自身訴求，也是金融機(jī)構(gòu)和金融當(dāng)局在利率管制的弊端日益明顯暴露之后的必然選擇。利率市場化不能一蹴而就，美國和日本都先后經(jīng)歷了20年左右的漸進(jìn)過程，先銀行間再存貸款，先長期大額，后短期小額是國際上普遍采取的路徑。

在各國推進(jìn)利率市場化的進(jìn)程中，也不乏有智利、阿根廷等拉美國家這樣的失敗教訓(xùn)。通常而言，宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定程度、金融市場的發(fā)展程度、金融機(jī)構(gòu)的改革以及公平競爭環(huán)境、銀行監(jiān)管機(jī)制的有效性等都被認(rèn)為是利率市場化時(shí)機(jī)選擇所應(yīng)考慮的宏觀層面的基礎(chǔ)條件，同時(shí)，在微觀層面成熟的微觀金融機(jī)構(gòu)的硬約束等也是重要的要件之一。

健全的金融市場體系和充分的市場競爭機(jī)制。成熟的金融市場能夠開拓出更多的融資渠道和契機(jī)為利率市場化的風(fēng)險(xiǎn)釋放增加出口，實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)蓄多元化配置的同時(shí)分散過于集中的利率風(fēng)險(xiǎn)。成熟的金融市場也是形成均衡的資金價(jià)格和市場基準(zhǔn)利率的基礎(chǔ)，是有效的利率傳導(dǎo)機(jī)制得以實(shí)現(xiàn)的重要條件。同時(shí)，也只有在健全良好的金融環(huán)境下，才能夠?yàn)樯虡I(yè)銀行營造公平的競爭環(huán)境，不僅能夠使商業(yè)銀行有條件根據(jù)金融市場上的利率情況和本身的經(jīng)營情況參與市場競爭對(duì)資金合理定價(jià)，實(shí)現(xiàn)資金資源的優(yōu)化配置；也能夠培育商業(yè)銀行的競爭能力，為利率市場化打好基礎(chǔ)。

以市場化的金融創(chuàng)新作為推進(jìn)利率市場化的重要?jiǎng)恿ΑＴ诿?、日等發(fā)達(dá)國家利率市場化的進(jìn)程中，金融創(chuàng)新扮演著重要的角色。首先，利率市場化的過程本身就伴隨著金融創(chuàng)新。美、日實(shí)施利率市場化的途徑就是通過不斷引進(jìn)帶有市場化性質(zhì)的新存款和貸款品種來推進(jìn)。其次，商業(yè)銀行的市場化金融創(chuàng)新在客觀上推動(dòng)了利率市場化的進(jìn)程，同時(shí)也成為其在利率市場化進(jìn)程中生存和發(fā)展的重要方式。美、日等發(fā)達(dá)國家商業(yè)銀行參與金融創(chuàng)新以規(guī)避利率管制從而改善存款不足的困境，使得利率管制逐漸難以產(chǎn)生實(shí)際效果，實(shí)質(zhì)上起到了推動(dòng)利率市場化進(jìn)程的作用；而利率市場化的過程中，商業(yè)銀行不可避免地承受利差縮水和利率風(fēng)險(xiǎn)加大的壓力，通過金融創(chuàng)新則可以培育新的利潤增長點(diǎn)，同時(shí)實(shí)現(xiàn)金融資產(chǎn)的多樣化來化解各種風(fēng)險(xiǎn)，能夠很大程度上化解商業(yè)銀行在利率市場化過程中所承擔(dān)的成本。

具有自我約束能力的微觀金融機(jī)構(gòu)。從國際經(jīng)驗(yàn)看，市場主體的認(rèn)可和接受、完善的銀行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)體系、金融產(chǎn)品和服務(wù)價(jià)格體系的市場化以及有效的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具、并且具有自我約束能力等都是利率市場化成功所必備的微觀基礎(chǔ)要件。例如，利率市場化會(huì)加大利率波動(dòng)而增加銀行經(jīng)營所面臨的不確定性，而在成熟的微觀機(jī)制建設(shè)基礎(chǔ)上，商業(yè)銀行擁有風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)及風(fēng)險(xiǎn)管理體系應(yīng)對(duì)利率市場化后的利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具也是商業(yè)銀行進(jìn)行利率風(fēng)險(xiǎn)管理的重要一環(huán)。商業(yè)銀行的自我約束能力也促使其主動(dòng)管理利率市場化推進(jìn)過程中的風(fēng)險(xiǎn)。（作者系國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長、博士生導(dǎo)師，中國銀行業(yè)協(xié)會(huì)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）