今年醫(yī)藥行業(yè)基本面是逐步確立底部的過程。我們年度策略提出的“醫(yī)保決定收入、價(jià)格決定利潤”的理論體系非常適合2011年至2013年的醫(yī)藥研究。遵照這個(gè)體系的研究成果，我們對今年的醫(yī)藥政策大環(huán)境關(guān)鍵詞判斷是控費(fèi)及降價(jià)。綜合而言，這幾年是各種負(fù)面醫(yī)藥政策逐步落實(shí)出臺(tái)的一個(gè)時(shí)間窗口，政策的影響也將逐步體現(xiàn)。

醫(yī)藥行業(yè)恢復(fù)性行情可期

根據(jù)我們的“醫(yī)保決定收入”理論，醫(yī)保支出的增長情況是未來幾年行業(yè)收入的決定力量，而這兩年醫(yī)保的支付壓力增大，將導(dǎo)致醫(yī)保付費(fèi)改革（用總額預(yù)付、按病種、按服務(wù)單元、按人頭等支付方式替代按項(xiàng)目付費(fèi)）、招標(biāo)體系改革（醫(yī)保介入招標(biāo)）、公立醫(yī)院改革（取消加成率限制醫(yī)院開藥沖動(dòng)）、限用政策（抗生素限制令）。

根據(jù)我們的“招標(biāo)決定利潤”理論，招標(biāo)政策的變動(dòng)是未來幾年行業(yè)利潤的決定力量，而我們判斷在醫(yī)?？刭M(fèi)的背景下，降價(jià)應(yīng)該是大趨勢，相關(guān)的政策包括流通差價(jià)管理辦法及擴(kuò)大基藥范圍等。

從醫(yī)藥行業(yè)的投資角度來看，2012年醫(yī)藥板塊投資會(huì)比2011年好，行情定義為恢復(fù)性的行情。各種壓制性的政策在過去一年充分洗禮了醫(yī)藥板塊，有些政策的影響已經(jīng)體現(xiàn)，比如限抗（抗生素類企業(yè)），比如基藥（普藥類企業(yè)），最高跌幅都有50%；同時(shí)也有一些政策的影響正在體現(xiàn)，比如總額預(yù)付（高價(jià)藥）；另外還有很多政策剛出臺(tái)影響尚不得知，比如零加成、差價(jià)管理。好在現(xiàn)在市場對醫(yī)藥板塊的政策已經(jīng)有充分準(zhǔn)備。負(fù)面的政策不過是在強(qiáng)化市場的判斷，或者是延緩?fù)顿Y的預(yù)期，而不會(huì)產(chǎn)生繼續(xù)賣空的動(dòng)力。

所以我們判斷，2012年醫(yī)藥行業(yè)投資面相對于2011年而言將是一個(gè)比較穩(wěn)定的局面，不悲不喜。

業(yè)績下滑難免

期待兩會(huì)政策

從行業(yè)數(shù)據(jù)來看，2011年1-12月，我國醫(yī)藥制造業(yè)銷售收入增長29.37%，利潤增長23.5%。2011年醫(yī)藥制造業(yè)收入增速較2010年提升2.87個(gè)百分點(diǎn)，但利潤增速下滑6.34個(gè)百分點(diǎn)。利潤增速5年來首次低于收入增速，體現(xiàn)出2011年醫(yī)藥行業(yè)景氣度的下滑。從行業(yè)收入增速分析，中藥飲片行業(yè)的增速50%以上；中成藥、獸用藥品和衛(wèi)生材料增速30%以上；化學(xué)原料藥、化學(xué)藥品制劑和生物制品行業(yè)增速20%以上。從行業(yè)利潤增速分析，中藥飲片、中成藥、獸用藥品和衛(wèi)生材料的利潤增速快于收入增速，行業(yè)景氣度較高；化學(xué)原料藥的利潤增速低于收入增速，化學(xué)藥品和生物制品行業(yè)的利潤增速大幅低于收入增速。

目前醫(yī)藥行業(yè)已經(jīng)步入了淘汰整合的階段，政策起到了催化劑的作用，投資者應(yīng)抓住2012年個(gè)股的買入時(shí)機(jī)。我們預(yù)計(jì)這兩年很多醫(yī)藥企業(yè)會(huì)被淘汰，空下來的市場將為優(yōu)秀企業(yè)騰出空間。估值的底部和基本面的底部可能重合，所以2012年是買優(yōu)秀醫(yī)藥股的最好時(shí)刻。本月年報(bào)將陸續(xù)披露，我們判斷醫(yī)藥行業(yè)2011年業(yè)績再次下調(diào)不可避免，伴隨而來的是2012年業(yè)績或者一季報(bào)業(yè)績的下調(diào)。因此我們判斷3月份是業(yè)績風(fēng)險(xiǎn)釋放月，也是股價(jià)反應(yīng)月。伴隨著機(jī)構(gòu)對板塊配置偏好改變帶來的調(diào)倉行為，可能產(chǎn)生上半年最大最快的一波調(diào)整，此時(shí)是絕對收益者的進(jìn)場機(jī)會(huì)。但板塊性的反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)必須依賴政策性的放松，也就是突破我們“醫(yī)保決定收入、招標(biāo)決定利潤”理論的緊箍咒。兩會(huì)期間可能會(huì)針對當(dāng)前的招標(biāo)體制展開激烈探討，一些有建設(shè)性意見的建議也會(huì)被提出，有可能為投資提供有利的輿論氛圍。我們建議3月份絕對收益者入場，相對收益者繼續(xù)等待機(jī)會(huì)。（作者系國金證券分析師）