每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 李新江 徐皓    

每經(jīng)記者 李新江 徐皓

昨日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》拋出基金60%倉(cāng)位限制是否有利于投資者利益保護(hù)的話題后，在業(yè)內(nèi)引起關(guān)注和討論。正如昨日所指出的那樣，基金倉(cāng)位限制是一把雙刃劍，一方面保護(hù)了市場(chǎng)與投資者，另一方面卻有可能對(duì)投資人帶來(lái)傷害。

從各方觀點(diǎn)來(lái)看，對(duì)基金倉(cāng)位限制的看法褒貶參半，有基金公司認(rèn)為，由于公募基金采用相對(duì)排名，基金經(jīng)理不會(huì)貿(mào)然采用和行業(yè)整體差距很大的倉(cāng)位；也有公司認(rèn)為，基金產(chǎn)品應(yīng)該細(xì)分，不應(yīng)全部靈活倉(cāng)位化；甚至有法律界人士表示，組建公司型基金，給基民更多權(quán)利，才是保護(hù)投資者的較根本辦法。

然而，在證監(jiān)會(huì)官員看來(lái)，基金倉(cāng)位限制放開(kāi)弊大于利，股票型基金倉(cāng)位限制不能放開(kāi)。

證監(jiān)會(huì)官員：放開(kāi)后老鼠倉(cāng)更便利

中國(guó)證監(jiān)會(huì)某官員昨日接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，股票型基金的倉(cāng)位限制不能放開(kāi)。

對(duì)于股票型基金60%倉(cāng)位下限的現(xiàn)狀，該官員表示，“60%的倉(cāng)位限制甚至都低了”。在他看來(lái)，這里面還有監(jiān)管層更多的考慮。他認(rèn)為，公募基金如果沒(méi)有倉(cāng)位限制，可能導(dǎo)致老鼠倉(cāng)更為便利，利益輸送橫行等問(wèn)題，“基金完全可以自由的高位接盤(pán)，低位賣(mài)出。”這顯示出監(jiān)管層對(duì)于行業(yè)中存在的利益輸送和老鼠倉(cāng)現(xiàn)象似乎更為憂心忡忡。

事實(shí)上，監(jiān)管層方面對(duì)于基金投資限制的問(wèn)題也在思考進(jìn)行改良。據(jù)記者了解，在此次基金法的修訂過(guò)程中，關(guān)于“適當(dāng)放松有關(guān)基金投資運(yùn)作的管制”的問(wèn)題也被提出進(jìn)行了專(zhuān)門(mén)討論。對(duì)于基金投資范圍、對(duì)關(guān)聯(lián)交易方面也做了一定放松。

基金公司：不能把所有基金都搞成靈活配置

股票型基金60%倉(cāng)位底限的設(shè)定究竟是對(duì)投資者的保護(hù)還是對(duì)基金投資的限定，業(yè)界對(duì)此態(tài)度不一。

有基金公司產(chǎn)品部負(fù)責(zé)人對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，關(guān)于倉(cāng)位底限的問(wèn)題，在公司內(nèi)部也有諸多爭(zhēng)議。“基金經(jīng)理當(dāng)然是希望能夠放開(kāi)限制，但是你讓他在管理倉(cāng)位60%~95%和30%~80%的產(chǎn)品之間選擇，基金經(jīng)理還是會(huì)選擇前者。”

該負(fù)責(zé)人認(rèn)為，由于國(guó)內(nèi)基金采用相對(duì)排名，因此基金經(jīng)理不會(huì)貿(mào)然將倉(cāng)位降到與行業(yè)整體情況差距很大的位置。“無(wú)論是海外的基金還是國(guó)內(nèi)的公募基金都更注重選股，而非擇時(shí)。”

某大型基金公司董事表示，“公募基金必須保持60%的倉(cāng)位的要求，雖然分散了風(fēng)險(xiǎn)，但束縛了我們的手腳。究竟60%的倉(cāng)位要不要？50%、40%行不行？或者能不能有一個(gè)彈性的規(guī)定？”

也有北京某銀行系基金公司總經(jīng)理表示，基金產(chǎn)品的細(xì)分是大趨勢(shì)，不能把所有基金都搞成靈活配置，應(yīng)該增進(jìn)投資者教育來(lái)培養(yǎng)基民的風(fēng)險(xiǎn)控制能力。

實(shí)際上，不少業(yè)內(nèi)人士也指出倉(cāng)位限制是把雙刃劍。獨(dú)立財(cái)經(jīng)評(píng)論人侯寧昨日在其微博中表示，2008年基金無(wú)法減倉(cāng)，所以指數(shù)也沒(méi)有跌的更狠，但長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看若收入和業(yè)績(jī)不掛鉤，基金的改革是必須的。

基民：基金經(jīng)理需要擇時(shí)

眾所周知，基金在誕生時(shí)即被賦予了歷史的重任——作為機(jī)構(gòu)投資者，需要承擔(dān)穩(wěn)定市場(chǎng)的重?fù)?dān)。但也是因?yàn)檫@種“責(zé)任”，讓2007年多少投資者被瘋狂的熱情卷入市場(chǎng)，至今還被套在高位。

基民支付管理費(fèi)率，合理合法的謀求投資收益，是否就應(yīng)該為這種“歷史任務(wù)”負(fù)責(zé)？湖北的基民李振飛（化名）說(shuō)，公募基金應(yīng)該享有同保險(xiǎn)、社保和私募基金同等的起跑線，“我們買(mǎi)基金是為了賺錢(qián)，不應(yīng)該強(qiáng)加更多的義務(wù)”。

在歐美成熟市場(chǎng)，股票型基金追求的是戰(zhàn)勝業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，謀求相對(duì)收益，擇時(shí)的判斷多在投資者。但是在A股市場(chǎng)，這種思路似乎行不通。“我們把錢(qián)交給基金經(jīng)理管理，我們希望得到絕對(duì)收益，我們無(wú)法擇時(shí)，我們希望基金經(jīng)理能夠更好地?fù)駮r(shí)。”李振飛說(shuō)，國(guó)外經(jīng)驗(yàn)也許不適合大漲大跌的A股，為什么國(guó)內(nèi)的公募基金行業(yè)不考慮到持有人的真正需求？

“而且現(xiàn)在基金的話語(yǔ)權(quán)已經(jīng)不比當(dāng)年了，應(yīng)該解脫這種重負(fù)。”他說(shuō)。

北京某基金研究人士指出，實(shí)際上，基金行業(yè)在設(shè)計(jì)之初參照了海外公募基金的情況，但客觀情況是，海外投資者相對(duì)更成熟，公募基金只需要保持高倉(cāng)位的操作。但反觀A股，投資者通常把擇時(shí)和擇股的工作都交給基金公司，基金越跌越不會(huì)賣(mài)，因此一味要求60%以上的倉(cāng)位，只會(huì)讓投資者買(mǎi)單，傷害了基民的利益。

但也有基金人士認(rèn)為，一旦取消這個(gè)60%的限制，粗粗看起來(lái)好像更有利于投資者，但一個(gè)更為現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題是，這對(duì)基金公司以及基金經(jīng)理提出了更高的要求，這就是對(duì)時(shí)機(jī)的把握，對(duì)投資能力的把握，期間肯定有一個(gè)陣痛的過(guò)程。

法律人士：引入公司型基金增加基民權(quán)利

混合型基金本應(yīng)是以倉(cāng)位靈活著稱的產(chǎn)品，然而近年來(lái)混合型基金中激進(jìn)型產(chǎn)品的倉(cāng)位亦固定在了30%~80%之間。有律師告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，雖然監(jiān)管層沒(méi)有明文限定混合型基金倉(cāng)位，但有進(jìn)行過(guò)相關(guān)的“窗口指導(dǎo)”，據(jù)此行業(yè)基本形成統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。

在證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《證券投資基金運(yùn)作管理辦法》中，根據(jù)基金產(chǎn)品資產(chǎn)配置的不同，對(duì)于基金產(chǎn)品的類(lèi)型進(jìn)行了設(shè)定，但是對(duì)混合型基金的倉(cāng)位設(shè)置并沒(méi)有太多限制。事實(shí)上，2008年以前成立的混合型基金倉(cāng)位上下限的設(shè)置均非常靈活，不乏股票持倉(cāng)為0~95%的基金。然而從2008年開(kāi)始，混合型基金中激進(jìn)型產(chǎn)品的股票倉(cāng)位均設(shè)定在30%~80%之間。

有基金公司法務(wù)人士認(rèn)為，股票底倉(cāng)的限制也涉及到一個(gè)基金公司效用的問(wèn)題，“一定比例的最低倉(cāng)位限制也在客觀上保證了基金的投資效率，如果一個(gè)股票型基金長(zhǎng)期空倉(cāng)，或保持極低的倉(cāng)位，那投資者還需要它干什么？不如持有現(xiàn)金更好。”

在更深的層面，法律人士呼吁引入公司型基金，給予基民更大的權(quán)利。“對(duì)于起步不久的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)而言，引進(jìn)契約型基金是較好的選擇，而公司型基金作為一種更加獨(dú)立的商業(yè)運(yùn)作，在如今這個(gè)已經(jīng)培育起來(lái)的市場(chǎng)會(huì)更加有活力。”

行業(yè)研究員：期指套保也有倉(cāng)位限制

今年2月隨著證監(jiān)會(huì)發(fā)布修訂后的 《期貨市場(chǎng)客戶開(kāi)戶管理規(guī)定》，公募基金股指期貨開(kāi)戶方面的“技術(shù)性問(wèn)題”得以解決，正式進(jìn)軍股指期貨。如果倉(cāng)位硬性標(biāo)準(zhǔn)無(wú)法降低，利用股指期貨是否可以曲線打破股票型產(chǎn)品60%倉(cāng)位底限的限制？

事實(shí)上，根據(jù)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的交易指引，公募基金以套期保值為目的運(yùn)用股指期貨也會(huì)受到基金持倉(cāng)限制。

相關(guān)指引規(guī)定：“境內(nèi)A股基金在任何交易日日終，持有的賣(mài)出期貨合約價(jià)值不得超過(guò)該基金持有股票總市值的20%。”同時(shí)，“所持有的股票市值和買(mǎi)入賣(mài)出股指期貨合約價(jià)值，合計(jì)（軋差計(jì)算）應(yīng)當(dāng)符合基金合同關(guān)于股票投資比例的有關(guān)約定。”

有基金公司投研人士解釋?zhuān)?ldquo;這意味著，如果最低倉(cāng)位為60%的股票型基金，只有倉(cāng)位在80%以上才能用足股指期貨空頭頭寸，而如果倉(cāng)位低于80%時(shí)，減去持有股指期貨空頭倉(cāng)位，也不能低于60%。”

對(duì)此，有金融工程分析師表示，目前國(guó)內(nèi)對(duì)基金運(yùn)用股指期貨套保規(guī)定較嚴(yán)，不能實(shí)現(xiàn)完全套保，但基本能滿足基金日常操作。

事實(shí)上，目前公募基金運(yùn)用股指期貨還非常有限，更多地將其視為管理流動(dòng)性的工具。“讓基金經(jīng)理用股指期貨來(lái)實(shí)現(xiàn)大幅‘減倉(cāng)’恐怕比讓他們直接砍掉股票更難。”業(yè)內(nèi)人士表示。

另一方面，根據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者對(duì)指引頒布后（2010年4月）成立的新基金進(jìn)行了梳理，在股票型和混合型基金中，具備投資股指期貨條件的僅在40只左右（聯(lián)接基金與ETF合并計(jì)算），占到同期成立的同類(lèi)型基金的兩成左右。