市場(chǎng)趨熱時(shí)，連續(xù)大宗交易高價(jià)減持；市場(chǎng)轉(zhuǎn)冷后，再借道定增“打折”撿回——不少上市公司實(shí)際控制人對(duì)“高拋低吸”自家股票熟稔于心。熊貓煙花(600599)似乎是最新一例。

熊貓煙花3月14日公布定向增發(fā)方案，以不低于9.89元/股價(jià)格，向萬(wàn)載縣銀河灣投資有限公司發(fā)行不超過4000萬(wàn)股，對(duì)方以現(xiàn)金39560萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)此次增發(fā)的所有股份。上述近4億元的募資中，7300萬(wàn)元用于償還銀行貸款，而其余部分用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

作為此次增發(fā)的唯一對(duì)象，萬(wàn)載銀河灣實(shí)際是熊貓煙花控制人旗下殼公司——成立近5年尚無實(shí)質(zhì)業(yè)務(wù)。資料顯示，該公司與上市公司控股股東銀河灣國(guó)際投資同為實(shí)際控制人趙偉平子公司，趙偉平對(duì)該兩公司的持股分別為70%和92.5%。該公司主營(yíng)為投資，但最近三年并未從事投資業(yè)務(wù)，2011年末，公司凈資產(chǎn)1249萬(wàn)元，而負(fù)債僅為2.6萬(wàn)元，而當(dāng)年的營(yíng)業(yè)收入為6萬(wàn)元，虧損1.35萬(wàn)元。

由此，這次沒有募投項(xiàng)目的增發(fā)，實(shí)際相當(dāng)于趙偉平對(duì)熊貓煙花進(jìn)行注資增持，比較其與一般二級(jí)市場(chǎng)增持的差別，至少有以下三點(diǎn)。

其一是增持價(jià)不同，定向增發(fā)價(jià)格停牌前二十個(gè)交易日均價(jià)90%確定；而二級(jí)市場(chǎng)增持則是現(xiàn)價(jià)。

其二是增持量不同，定向增發(fā)實(shí)現(xiàn)一次性大額增持，而二級(jí)市場(chǎng)增持難以在保證價(jià)格穩(wěn)定的前提下大幅增持，同時(shí)還需履行逐步增持的信披要求。

其三是鎖定期不同，向控制人及特定戰(zhàn)略投資者定向增發(fā)鎖定36個(gè)月，而一般增持僅12個(gè)月（也有部分主動(dòng)承諾36個(gè)月的案例）。

雖然都是實(shí)質(zhì)性的增持，而通過定向增發(fā)的形式可獲得市場(chǎng)更大認(rèn)可，也由此催生股價(jià)飆漲。如3月14日，熊貓煙花復(fù)牌直接漲停；而此前，另一個(gè)推出類似方案的ST寶誠(chéng)，則先后拉出過6個(gè)漲停。

如果僅從增持的角度理解，類似方案無疑標(biāo)志著實(shí)際控制人對(duì)上市公司價(jià)值的認(rèn)可與長(zhǎng)期投資的信心；但另一方面，若放大視野來看，解讀迥然有異。

2001年8月，熊貓煙花A股上市，經(jīng)歷股改之后 2008年4月，趙偉平實(shí)際持有的熊貓煙花限售股解禁，當(dāng)年12月，趙偉平開始了第一次減持。

熊貓煙花就實(shí)際控制人減持的最后一次公告是在2011年1月。據(jù)披露，截至2011年1月21日，控股股東累計(jì)減持公司股份3563萬(wàn)股，占總股本的28.28%，減持后還持有24.11%股權(quán)。此后至最新2011年三季報(bào)，均顯示趙偉平再未減持。

據(jù)此計(jì)算，兩年內(nèi)趙偉平通過攀達(dá)國(guó)際（后陸續(xù)更名為“銀河國(guó)際”及“銀河灣國(guó)際”）以及本人直接減持熊貓煙花，共有14次合計(jì)套現(xiàn)金額達(dá)6.99億元，是其當(dāng)初入主成本的4倍多。

或許是有意為之，兩年間拋出了3563萬(wàn)股，而此次擬定增不超過4000萬(wàn)股，基本相當(dāng)。不過，前者套現(xiàn)7億，后者合計(jì)出資不足4億；其背景則是熊貓煙花的股價(jià)在近一年跌落了50%以上。

更值得一提的是，2011年7月26日，熊貓煙花公告稱，董事會(huì)收到董事長(zhǎng)趙偉平的書面辭呈，董事長(zhǎng)一職由原副董事長(zhǎng)李民接任。此前，趙偉平還曾因違規(guī)炒股而遭到證監(jiān)會(huì)的行政處罰。

聯(lián)系到熊貓煙花的經(jīng)營(yíng)情況，公司2011年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.71億，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.1億，每股收益0.08元；而2010年同期，這三項(xiàng)數(shù)據(jù)還是1.38億、0.14億、0.11元。