2012年以來(lái)，市場(chǎng)走出了下行通道，但也消耗了巨大的能量。當(dāng)突出重圍后，方向的選擇就顯得特別重要。退回去，肯定不甘；向前走，方向不明。拔劍四顧時(shí)，心茫茫然。

政府工作報(bào)告提出了今年GDP 7.5%，CPI 4%的目標(biāo)。參考去年制定的GDP 8%的目標(biāo)，這表明我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞下移已得到政府決策部門(mén)的確認(rèn)。結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)今年CPI一致預(yù)期低于4%的現(xiàn)狀，4%的目標(biāo)為政策調(diào)控措施和進(jìn)行一系列后續(xù)的價(jià)格改革騰出了空間。

對(duì)于房地產(chǎn)政策，政府態(tài)度很明確，房地產(chǎn)政策全面放松可能性很小，剛性需求雖得到鼓勵(lì)（以四大行為代表，鼓勵(lì)剛需的背后或是銀行對(duì)信貸資產(chǎn)安全性重估的另一邏輯），但逐步完善抑制投機(jī)、投資性需求，進(jìn)一步鞏固調(diào)控成果，促進(jìn)房?jī)r(jià)合理回歸仍為調(diào)控主線，難以動(dòng)搖。

各種改革措施見(jiàn)諸今年政府部署的主要任務(wù)。順應(yīng)發(fā)展的政策框架和制度安排，對(duì)經(jīng)濟(jì)下一步的中長(zhǎng)期增長(zhǎng)至關(guān)重要。政府對(duì)消費(fèi)的強(qiáng)調(diào)值得重點(diǎn)關(guān)注。

全國(guó)各地地方項(xiàng)目集中開(kāi)工顯著，基本可以用爆發(fā)式來(lái)形容，從地域來(lái)看，江蘇、四川比較集中，寧夏和陜西也比較突出。與項(xiàng)目開(kāi)工同比的是，地方政府頻頻融資，相對(duì)前期，地方政府的融資活動(dòng)顯著增加。這些項(xiàng)目一定程度上對(duì)房地產(chǎn)建設(shè)的管制形成對(duì)沖。

伯南克聽(tīng)證中并未提及可能的QE3，市場(chǎng)前期的流動(dòng)性預(yù)期一定程度上落空。而海外金融市場(chǎng)整體趨于穩(wěn)定，金融機(jī)構(gòu)對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)逐步下降；美英市場(chǎng)利率維持平穩(wěn)，歐元利率將持續(xù)下行。今后幾個(gè)月甚至近兩個(gè)季度內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)和歐央行可能不會(huì)推出更寬松的貨幣政策。而日本央行正在接力進(jìn)行貨幣寬松，日元的持續(xù)貶值值得關(guān)注，這將影響到發(fā)達(dá)市場(chǎng)國(guó)債和匯率的走勢(shì)，美元趨強(qiáng)或再次確立。

對(duì)應(yīng)于全球大宗商品價(jià)格上，原油價(jià)格仍處強(qiáng)勢(shì)，國(guó)內(nèi)燃油以及化工產(chǎn)品價(jià)格已有向上壓力。我們需警惕油價(jià)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的拖累影響，油價(jià)的外生與內(nèi)生決定因素將更加增強(qiáng)油價(jià)的波動(dòng)性，由此對(duì)原油下游產(chǎn)品的價(jià)格傳導(dǎo)或?qū)⒅鸩斤@現(xiàn)?；窘饘賰r(jià)格波動(dòng)性短期難以減弱，國(guó)際市場(chǎng)高于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。流動(dòng)性因素短期雖仍不可忽視，但其對(duì)大宗商品價(jià)格波動(dòng)，及對(duì)資本市場(chǎng)的影響或?qū)焊嬉欢温洌?jīng)濟(jì)的真實(shí)狀況影響漸強(qiáng)。美國(guó)及全球經(jīng)濟(jì)一季度的增速預(yù)期向真實(shí)的收斂，或逐步抵充前期流動(dòng)性的影響。農(nóng)產(chǎn)品的強(qiáng)勢(shì)穩(wěn)定，主要品種均受?chē)?guó)內(nèi)外市場(chǎng)的支撐。

政策和流動(dòng)性能夠沖擊周期的節(jié)奏，但卻改變不了趨勢(shì)。抓住決定市場(chǎng)的周期本質(zhì)，才能安撫茫茫然的心，找到揮劍之方向。我們判斷，經(jīng)濟(jì)周期雖有反復(fù)，但實(shí)質(zhì)仍將會(huì)按本身規(guī)律運(yùn)行，短期擾動(dòng)反而會(huì)拉長(zhǎng)及拖延整個(gè)進(jìn)程。盈利下滑、去庫(kù)存繼續(xù)，市場(chǎng)在預(yù)期終點(diǎn)的過(guò)程中，表現(xiàn)了一定的強(qiáng)勢(shì)。但市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)近期為各行業(yè)板塊的主要驅(qū)動(dòng)力，配置宜分散、全面。細(xì)致觀察各行業(yè)情況，去庫(kù)存力度較大的專(zhuān)用設(shè)備、交運(yùn)設(shè)備、化學(xué)原料、造紙輕工及家具、非金屬制品建材等行業(yè)可重點(diǎn)關(guān)注，將會(huì)受益于真實(shí)的周期啟動(dòng)。

基于上述的觀察和分析，景氣預(yù)期正等待著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的驗(yàn)證。是被消耗？是被增強(qiáng)？出結(jié)果之前的操作手法，一是加入興奮甚至有些狂熱的情緒中去，在空中舞臺(tái)上表演，如醉如癡。二是到新的根植于大地的舞臺(tái)中躬耕。從最新的開(kāi)戶(hù)數(shù)來(lái)看，投資者有點(diǎn)蠢蠢欲動(dòng)，情緒開(kāi)始被調(diào)動(dòng)起來(lái)了。有時(shí)候機(jī)構(gòu)投資者未必就是市場(chǎng)的引領(lǐng)者，隨著博弈的多元化，投資者的力量間或主導(dǎo)市場(chǎng)。當(dāng)投資者都跑到舞臺(tái)中央進(jìn)行表演，而這個(gè)舞臺(tái)并不是在地上，是在并不堅(jiān)實(shí)的木頭支撐的空中時(shí)，真正的表演者應(yīng)該悄然地轉(zhuǎn)化為遙遠(yuǎn)的觀眾。群眾的舞臺(tái)永遠(yuǎn)在堅(jiān)實(shí)的大地，無(wú)它，蓋因其它的舞臺(tái)無(wú)法承受如此的重量。

當(dāng)然，這種做法未必是最優(yōu)的。如果高手身懷絕頂輕功，或者本就身輕如燕，那么空中就是他的舞臺(tái)。

（作者系博時(shí)基金宏觀策略部總經(jīng)理）