每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 楊可瞻 實(shí)習(xí)記者 石磊    

每經(jīng)記者 楊可瞻 實(shí)習(xí)記者 石磊

如果你一生只有一次機(jī)會(huì)去做一件事情，你會(huì)選擇什么？如果是一名冒險(xiǎn)家，他的愿望可能是征服世界上最險(xiǎn)峻的山峰；如果是一名格斗家，他將視冠軍金腰帶為最高目標(biāo)，哪怕冒著生命風(fēng)險(xiǎn)；但如果是高盛的策略師，他們會(huì)給你一個(gè)建議，“現(xiàn)在是買入股票的絕佳時(shí)機(jī)，扔掉手中的債券吧。”

支持派和反對(duì)派

本月21日，根據(jù)高盛投資組合策略師PeterOppenheimer和MatthieuWalterspiler發(fā)布的一份報(bào)告，稱當(dāng)前是一生僅有一次的買入股票的好機(jī)會(huì)。這是因?yàn)楣善毕啾葌臐撛诨貓?bào)率正處于一個(gè)時(shí)代的最好水平。另外，考慮到股票現(xiàn)在的估值以及未來幾年走高的趨勢(shì)，現(xiàn)在是時(shí)候告別債券并買入股票了。

這份報(bào)告特別指出，2010年~2019年將是全球經(jīng)濟(jì)增長最高速的10年，即便金磚國家增長放緩，但金鉆11國（埃及、孟加拉、印度尼西亞、伊朗、尼日利亞、墨西哥、巴基斯坦、菲律賓、土耳其、韓國和越南）會(huì)迅速增長，這將對(duì)未來10年的影響巨大。

“債券收益率早期的上升對(duì)股票有益，因?yàn)閮烧叨挤从沉私?jīng)濟(jì)增長和通脹預(yù)期”，Oppenheimer坦言稱，“考慮到市場對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長的擔(dān)憂過于夸張，股票確實(shí)提供了一個(gè)絕佳的買入機(jī)會(huì)。特別是新興市場，可以抵消部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體財(cái)政緊縮的負(fù)面影響。”

隨后，高盛資產(chǎn)管理董事長吉姆·奧尼爾表現(xiàn)出對(duì)兩位分析師的支持。他認(rèn)為，“一方面，債券收益率太低了，因?yàn)楹芏嗳瞬幌嘈沤?jīng)濟(jì)會(huì)迅速恢復(fù)正常。另一方面，市場也不信任經(jīng)濟(jì)增長會(huì)超越以往，但事實(shí)是全球經(jīng)濟(jì)增長率已達(dá)到30年來最高水平。需要注意的是，未來股市有3個(gè)最大風(fēng)險(xiǎn)，即油價(jià)攀升、美國經(jīng)濟(jì)突然走弱和美聯(lián)儲(chǔ)政策調(diào)整導(dǎo)致債券收益率攀升。”

那么，華爾街怎樣看高盛的“狂言”呢？

巴克萊和高盛位于同一陣營。據(jù)悉，巴克萊分析師本周表示，全球企業(yè)債券很難在今年剩余時(shí)間重現(xiàn)前2個(gè)月的輝煌，這意味著投資股票的收益將超過債券。此外，日益上升的波動(dòng)率和日益降低的流動(dòng)性，將防止追逐額外收益率的投資者將國債換成企業(yè)債。從風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)角度看，投資股票確實(shí)比投資債券（特別是投資級(jí)債券）更有吸引力。

Advisors資 產(chǎn) 管 理 的GenePeroni也表示了類似看法。他認(rèn)為，“美國股票市場已反映了很多利空預(yù)期，但隨著多數(shù)跨國企業(yè)在海外收入上升，未來實(shí)際上有更多利好消息需要市場去反應(yīng)。”

但高盛的話并沒在華爾街內(nèi)部引起廣泛共鳴。比如蘇格蘭皇家銀行新興市場交易主管StuartOakley就認(rèn)為，“如果現(xiàn)在全身心投入股票市場顯得有點(diǎn)可疑。當(dāng)你仔細(xì)看一些技術(shù)指標(biāo)時(shí)，會(huì)發(fā)現(xiàn)股票市場整體有點(diǎn)超買了。股票短期確實(shí)提供了一些機(jī)會(huì)，但從長期看這屬于自欺欺人。現(xiàn)在的市場完全靠流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)，但流動(dòng)性不可能永遠(yuǎn)在那里。”

市場存在大量風(fēng)險(xiǎn)因素

如果現(xiàn)在是一生中絕佳的買股票機(jī)會(huì)，那么很多人可能拎上挎包就去開戶了。但問題是，高盛說的靠譜嗎？

首先要看看美國國債收益率能否持續(xù)保持低位。

如果你是一家共同基金的基金經(jīng)理，你是去追逐標(biāo)普500指數(shù)1年可能5%~10%的收益率，還是追逐美國10年期國債2.3%的收益率，你多半會(huì)選擇前者。但如果10年期國債收益率上升到4%呢？很多基金經(jīng)理就會(huì)猶豫了，畢竟后者是固定收益資產(chǎn)。

據(jù)Bloomberg顯示，截至昨日，美國10年期國債收益率2.29%，在過去1年內(nèi)最高水平為3.59%。自今年3月初以來，10年期國債收益率出現(xiàn)了較快上升，從2%以下一路升至目前的2.3%附近（上升約30個(gè)基點(diǎn)）。相比之下，短期國債和長期國債上升并不明顯。2年期國債本月初為0.293%，目前最新水平為0.364%（上升約7個(gè)基點(diǎn)）。30年期國債收益率月初為3.06%，最新為3.37%。當(dāng)30年期國債收益率升速接近10年期時(shí)，你不需要擔(dān)心國債收益率會(huì)上升過快，并對(duì)全球股票造成太多威脅。

此外，加速抬升的通脹預(yù)期也值得關(guān)注。一旦人們預(yù)期通脹將提升時(shí)，就可能賣出國債，進(jìn)而推動(dòng)收益率上升。當(dāng)收益率上升到一定高度時(shí)，會(huì)引發(fā)投資者重新思考投資到期債券價(jià)值。本周四，美國財(cái)政部拍賣10年期通脹保護(hù)國債，竟出現(xiàn)了歷史上第二次負(fù)收益率。這反映出投資者對(duì)通脹的擔(dān)心及避險(xiǎn)需求。

那么，是否存在這樣一種可能，即美國通脹率上升過快導(dǎo)致一部分投資者放棄股票，進(jìn)入高息債券市場？如果這樣的情況出現(xiàn)，高盛的唱多看上去仍然比較危險(xiǎn)。

對(duì)此，銀河期貨首席宏觀經(jīng)濟(jì)研究員趙先衛(wèi)向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示，“高盛建議雖然聽上去有點(diǎn)夸張，但至少在短期來看是靠譜的。首先，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇很穩(wěn)健，在經(jīng)濟(jì)前景仍看好時(shí)，買股票肯定比買債券好。其次，雖然美國通脹率長期在上升，但不可能一下子上升太快。這樣國債收益率也不大可能波動(dòng)過大。但高盛的建議存在一大風(fēng)險(xiǎn)，即美國經(jīng)濟(jì)跑得過快。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)復(fù)蘇太快，可能推動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)考慮使用退出政策，這對(duì)現(xiàn)在依靠流動(dòng)性的股市來說，短期打擊非常大。另外，高盛提到了唱多全球股市。但如果指向是新興市場，那必須非常謹(jǐn)慎。從短期看，新興市場經(jīng)濟(jì)勢(shì)必經(jīng)歷調(diào)整，所以做空比做多更合適。”

蹊蹺的是，盡管高盛看多全球股市，卻對(duì)美國經(jīng)濟(jì)保持謹(jǐn)慎。事實(shí)上，美國經(jīng)濟(jì)既不能太差也不能太好，前者可能導(dǎo)致資金避險(xiǎn)，從而離開股票市場；后者卻可能引發(fā)貨幣緊縮，導(dǎo)致股市遭遇內(nèi)傷。根據(jù)Bloomberg提供的綜合預(yù)測(cè)，2012年~2014年，美國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期分別為2.2%、2.4%和2.85%。對(duì)于核心通脹，上述3年預(yù)期值分別為1.7%、1.7%和1.9%，均在美聯(lián)儲(chǔ)2%目標(biāo)內(nèi)。這意味著，如果未來經(jīng)濟(jì)增長和通脹均離預(yù)期不遠(yuǎn)，對(duì)美國股市仍將形成支撐。

北京東方華爾街金融咨詢公司總裁、國家理財(cái)規(guī)劃師專業(yè)委員會(huì)秘書長劉彥斌告訴 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，投資者要意識(shí)到外圍市場中金鉆11國和金磚四國相較歐美體量依然較小。即使金鉆11國經(jīng)濟(jì)再快再好，也很難對(duì)全球性的經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生貢獻(xiàn)。而全球性的經(jīng)濟(jì)增長依賴創(chuàng)新和價(jià)值創(chuàng)造，歐洲和日本缺乏創(chuàng)造力是市場的潛在下行因素。

被詬病的“唱多做空”

有意思的是，即便高盛現(xiàn)在說了大實(shí)話，買入股票賣出債券，但這家華爾街老牌銀行的歷史并不太“光彩”。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，高盛去年唱多研究報(bào)告漏洞百出，頻頻導(dǎo)致外國投資者失手。

去年2月9日，高盛集團(tuán)16個(gè)月以來首次建議投資者買入歐洲銀行類股票，但第二輪歐債危機(jī)隨后爆發(fā)，導(dǎo)致歐洲銀行股暴跌。資料顯示，半年內(nèi)西班牙桑坦德銀行股價(jià)下跌了32.13%，意大利聯(lián)合信貸股價(jià)下跌了42.76%，而法國興業(yè)銀行股價(jià)跌幅則為45.32%。

在2011年4月14日至5月14日，高盛曾連續(xù)三次唱多A股，但在此期間上證指數(shù)和深成指數(shù)不漲反跌，分別下降了5.64%和6.43%。高盛此前報(bào)告中為滬深300指數(shù)設(shè)立的二季度目標(biāo)位置——3500點(diǎn)始終未能達(dá)到。滬深300指數(shù)在二季度跌幅為9.23%。

對(duì)于上述錯(cuò)誤，高盛資產(chǎn)管理公司董事長吉姆·奧尼爾直到12月22日才予以承認(rèn)。奧尼爾稱，由于低估日本大地震影響和歐洲領(lǐng)導(dǎo)人政治努力程度，之前（5月12日在中國香港）演講中表述的“2011年中國股市是牛市”有誤。奧尼爾坦承，美國債市的表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于美國股市。

事實(shí)上，高盛多次攪局很有可能是為了渾水摸魚。資料顯示，高盛最為推薦的工行H股，正是由于被高盛自己做空，才在報(bào)告公布不到15天后暴跌8.67%。據(jù)報(bào)道，在11月10日高盛場外減持工行股票計(jì)劃文件被曝光之前，該行通過唱多工行H股，在1個(gè)月漲幅中額外獲取大額收益。

其實(shí)，不僅股票投資者損失慘重，匯市投資者也深受高盛誤導(dǎo)之害。2011年11月24日，高盛承認(rèn)11月11日發(fā)給客戶做多歐元兌美元的操作建議可能潛在造成2.3%的資金損失。據(jù)了解，在發(fā)給客戶的策略報(bào)告中，高盛曾表示意大利和希臘的技術(shù)政府能解決歐債難題并讓風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒消退，但實(shí)際上歐元兌美元自當(dāng)日上漲之后就開始下跌。而僅在兩個(gè)月之前（9月23日）高盛剛撤銷了另一份做多歐元兌美元的操作策略。那筆交易建議讓其客戶潛在承受了包括利差在內(nèi)的4.2%損失。

高盛唱多做空獲取不當(dāng)盈利，歷來臭名遠(yuǎn)揚(yáng)。早在2003年4月，美國證券交易委員會(huì)（SEC）就因高盛分析師在其研究報(bào)告中存在利益沖突起訴高盛。高盛最終賠付非法所得和罰款1.1億美元結(jié)案。僅過了一年，2004年7月SEC以不當(dāng)手法引誘投資者購買中國石油天然氣股份有限公司的股票起訴高盛。高盛后被罰1000萬美元。而在2010年7月，SEC以誤導(dǎo)投資者購買債務(wù)擔(dān)保證券（CDO）起訴高盛和高盛副總裁FabriceTourre，當(dāng)時(shí)高盛被罰5.53億美元，成為全球國家級(jí)金融監(jiān)管部門對(duì)金融機(jī)構(gòu)開出的最大一筆罰單。

對(duì)于高盛唱多做空的做法，許多市場人士表示擔(dān)心。經(jīng)濟(jì)學(xué)家郎咸平就曾在去年公開感嘆，“高盛集團(tuán)太可怕了，請(qǐng)珍愛生命，遠(yuǎn)離高盛。”