每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 韓海龍 發(fā)自深圳    

每經(jīng)記者 韓海龍 發(fā)自深圳

3月28日，內(nèi)地果汁行業(yè)龍頭企業(yè)匯源果汁（01886，HK）交出了一份全年盈利3.1億元，同比增長56.6%的成績單。對于這份看起來很美的成績單，市場給出的答案卻是——股價下跌5.48%。“離奇”的下跌背后，是市場人士對其業(yè)績“注水”的質(zhì)疑。

另外，統(tǒng)一企業(yè)中國（00220，HK）27日晚也發(fā)布年報，其2011年果汁的銷售額已經(jīng)突破30億元，迫近匯源果汁全年38億元的營業(yè)收入。而匯源去年營收相比2010年的37億元并無較大變化，其銷售成本甚至從2010年的23.5億元增長至28億元左右。

業(yè)內(nèi)人士認為，匯源果汁在其細分領(lǐng)域內(nèi)或進入瓶頸期，2012年果汁市場的頭把交椅會否易主成為一大懸念。

匯源果汁業(yè)績成色“不純”

匯源果汁2011年業(yè)績報告顯示，公司報告期實現(xiàn)凈利潤3.1億元，較上年同期增長56.6%；實現(xiàn)營業(yè)總收入38億元，較上年同期37億元微增3.2%；銷售成本達到27.95億元，較上年23.46億元增加19.1%。公司全年實現(xiàn)毛利10.3億元，公司整體毛利率從2010年的36.7%降至2011年26.9%。

但昨日匯源果汁下跌5.48%，報收2.76港元。為何交出一份如此“靚麗”的成績單后，匯源果汁依然遭到資本市場的拋棄？

首先，匯源果汁收益表中，一項名為“可換股債券的公平值變動所產(chǎn)生的未變現(xiàn)收益”的科目成為業(yè)績大幅轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵點。該科目2010年數(shù)值不足7000萬元，到2011年則猛增至3.4億元。第一上海證券首席策略師葉尚志在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時表示，市場看出匯源果汁的溢利里面有水分，股價回落肯定會非常明顯。

記者發(fā)現(xiàn)，扣除“可換股債券的公平值變動”等因素，公司2011年盈利僅為0.369億元，同比大跌79.61%。

其次，匯源果汁2011年營收近乎停滯不前、銷售成本卻大幅度攀升。核對匯源果汁2011年業(yè)績不難發(fā)現(xiàn)，其38億元的營收相比2010年的37億元并無較大變化，其銷售成本甚至從2010年的23.5億元增長至28億元左右，同比增加19.1%。公司整體毛利率下降了近10個百分點。

葉尚志評論稱，公司的業(yè)績比預期差，而且業(yè)績或存在水分，股價因而回落非常明顯。

市場霸主地位受考驗

值得注意的是，同為飲料行業(yè)巨頭的統(tǒng)一企業(yè)中國在3月27日晚對外發(fā)布了2011年業(yè)績公告。與匯源果汁不同的是，市場對于統(tǒng)一企業(yè)經(jīng)營溢利由5.58億元下降至2.61億元的業(yè)績表現(xiàn)，做出了公司股價盤中漲幅一度超過5%的反應。

葉尚志強調(diào)稱，需要注意到一點，市場對于兩家公司股價不同反應的一個重要原因是，統(tǒng)一企業(yè)中國2011年營收為近170億元，同比上升34.5%，而匯源果汁比2010年沒有較大變化。事實上，統(tǒng)一2011年果汁銷售額已經(jīng)突破30億元，同比增長20.1%，迫近匯源果汁38億元的營業(yè)收入額。

對于盈利下降的原因，統(tǒng)一企業(yè)給出了受制于成本上漲的解釋。統(tǒng)一企業(yè)公告顯示，其名為“所用原材料、包裝材料、易耗品及購買商品”的一項費用由2010年的70億元猛增至100多億元，一個重要原因正是涉及果汁產(chǎn)品部分的原材料價格上漲所致。

中投顧問食品行業(yè)研究員梁銘宣認為，匯源果汁主要在中高濃度果汁市場上占據(jù)重要地位，而這一市場領(lǐng)域逐漸趨于飽和，因而增長速度呈現(xiàn)放緩態(tài)勢。而統(tǒng)一企業(yè)中國主要在茶飲料和低濃度果汁市場上占據(jù)較高市場份額，尼爾森數(shù)據(jù)顯示，中國整體果汁市場依舊以低濃度果汁為主，2011年低濃度果汁占整體果汁比率高達77%。

值得注意的是，與匯源果汁2011年果汁產(chǎn)品銷售額僅增長3.2%相對應的是，其2011年銷售及營銷開支由2010年的10億元下降至9.3億元。同期，統(tǒng)一企業(yè)中國銷售及市場推廣開支由33億元增長至約43億元。

有行業(yè)內(nèi)分析師認為，這反映出匯源果汁在其細分領(lǐng)域內(nèi)或進入瓶頸期，38億元高濃度果汁銷售量已經(jīng)不小，公司肯定會考慮廣告、營銷開支的邊際效益，效益低了，開支必然會有所減少。而統(tǒng)一企業(yè)中國正好相反，市場推廣開支還在大幅增長，表明公司在低濃度果汁市場處于擴張期。

葉尚志認為，這就意味著，一旦2012年行業(yè)內(nèi)成本壓力下降，統(tǒng)一企業(yè)中國的業(yè)績將會迅速釋放出來。

統(tǒng)一企業(yè)中國與匯源果汁在果汁市場上的“龍虎斗”正在激烈地上演，頭把交椅會否易主成為2012年的一大懸念。