每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 趙笛    

每經(jīng)記者 趙笛

清明時(shí)節(jié)雨紛紛，A股股民欲斷魂——用這句話(huà)來(lái)形容當(dāng)前行情給投資者帶來(lái)的感受，或算貼切。滬指月K線(xiàn)“紅三兵”已成泡影，10月均線(xiàn)的強(qiáng)壓制使部分投資者在3月又體會(huì)到“一夜回到解放前”的郁悶，目前距離前期底部2132.63點(diǎn)也已不遠(yuǎn)。

從以往經(jīng)驗(yàn)看，歷史大底往往是在經(jīng)歷“雙重底”甚至“多重底”的折磨后才能明確。那么，與2132點(diǎn)這個(gè)“第一底”相對(duì)應(yīng)的第二個(gè)底部會(huì)在哪里呢？清明節(jié)后的4月，天氣將進(jìn)一步轉(zhuǎn)暖，行情又是否能再次轉(zhuǎn)暖呢？

/底部測(cè)算/

歷史大底多為“雙重底”

整個(gè)3月，滬指跌幅達(dá)6.82%，已完全吞沒(méi)2月漲幅。周K線(xiàn)上滬指已形成4連陰。由于周K線(xiàn)顯示量能在持續(xù)萎縮，市場(chǎng)或距離底部漸近。

3月暴跌吞沒(méi)2月漲幅

本輪下跌的真正起點(diǎn)或應(yīng)該從3月5日算起。當(dāng)天，溫家寶總理所作的2012年政府工作報(bào)告提出2012年GDP增速目標(biāo)為7.5%，是2005年以來(lái)首次不“保八”。市場(chǎng)對(duì)此的解讀是：不“保八”就是對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑有更高的容忍度，政策進(jìn)一步放松也就很難實(shí)現(xiàn)。隨即，A股乃至全球股市均出現(xiàn)下跌。3月14日“兩會(huì)”閉幕時(shí)，溫家寶總理指出：“房?jī)r(jià)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有回到合理價(jià)位”，此言徹底斷絕了市場(chǎng)自去年底以來(lái)的反彈根基——預(yù)期政策放松。當(dāng)天，滬指出現(xiàn)一根大陰線(xiàn)，跌幅達(dá)到2.63%。

在此之后，A股踏上下跌之路。3月20日起，滬指開(kāi)始沿著5日均線(xiàn)下跌，均線(xiàn)出現(xiàn)空頭排列。

3月28日，滬指突然再次出現(xiàn)一根大陰線(xiàn)。由于當(dāng)日消息面相對(duì)平靜，收市后，不少市場(chǎng)人士認(rèn)為管理層有關(guān)創(chuàng)業(yè)板、新三板擴(kuò)容的利空和對(duì)經(jīng)濟(jì)增速下跌的擔(dān)憂(yōu)混合在一起，構(gòu)成了市場(chǎng)大跌原因。

3月29日，市場(chǎng)索性跳空低開(kāi)繼續(xù)殺跌。就在當(dāng)日晚間，華夏基金公布了2011年年報(bào)。在報(bào)告中，王亞偉站在“空頭”一邊，他指出：“銀行股的低估值短期來(lái)看仍具吸引力，但銀行業(yè)整體的盈利增長(zhǎng)已脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐，未來(lái)盈利能力的下滑和資產(chǎn)質(zhì)量的惡化難以避免”。這一言論對(duì)市場(chǎng)估值最低的一個(gè)板塊造成否定作用，市場(chǎng)信心又被打擊。

3月30日，滬指分時(shí)圖上出現(xiàn)了明顯的下跌放量、上漲縮量的情況，雖然指數(shù)勉強(qiáng)在尾盤(pán)時(shí)收紅，但這被認(rèn)為是超跌后的弱勢(shì)反彈，很難給予市場(chǎng)多大信心。短短半個(gè)月時(shí)間，滬指已吞噬了整個(gè)2月的漲幅，距離前期重要低點(diǎn)2132點(diǎn)僅有113.62點(diǎn)。由于滬指已跌破多條重要均線(xiàn)支撐，2132點(diǎn)很快就將面臨考驗(yàn)。

破2132點(diǎn)幾率不大？

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，滬指在每一輪大底形成時(shí)，似乎都會(huì)經(jīng)歷二次探底過(guò)程。

比如滬指探低至998點(diǎn)后的第26個(gè)交易日，又探低至1004點(diǎn)，反彈后5個(gè)交易日再次探到1004點(diǎn)。在此后的第68個(gè)交易日，滬指又探底1067點(diǎn)。整體看，998點(diǎn)那次的歷史大底可概括為一個(gè)“雙重底”，即在988點(diǎn)～1004點(diǎn)一線(xiàn)形成第一個(gè)底部，在1067點(diǎn)一線(xiàn)又形成第二個(gè)底部。

又如滬指探低至1664點(diǎn)后反彈，至第5個(gè)交易日又下探到1678點(diǎn)，隨后的第19個(gè)交易日則下探到1838點(diǎn)，此后第46個(gè)交易日，滬指又出現(xiàn)1814點(diǎn)的低點(diǎn)。整體看，1664點(diǎn)那次歷史大底也可概括成一個(gè) “雙重底”，即1664點(diǎn)是第一個(gè)底部，1814點(diǎn)是第二個(gè)底部。

分析人士認(rèn)為，A股歷史經(jīng)驗(yàn)或表明，要形成堅(jiān)實(shí)的底部需要二次探底。如果期望2132點(diǎn)能構(gòu)成998點(diǎn)、1664點(diǎn)那樣的歷史大底，那么它還需要第二個(gè)底部“輔佐”才能成型，這也可以成為解釋3月下旬以來(lái)下跌的理由之一。

其實(shí)對(duì)“二次探底”市場(chǎng)是比較好理解的，但第二個(gè)底部會(huì)在哪里呢？面對(duì)近期大跌，分析師普遍認(rèn)為，跌破2132點(diǎn)可能性不大。

申銀萬(wàn)國(guó)分析師凌鵬指出，經(jīng)濟(jì)是“李寧型”，股市是“震蕩市”，二季度上證綜指核心波動(dòng)區(qū)間或在2200點(diǎn)～2500點(diǎn)之間。

國(guó)信證券分析師閻莉認(rèn)為，從技術(shù)分析角度看，本輪調(diào)整區(qū)間或在2250點(diǎn)～2300點(diǎn)之間，3月28日的盤(pán)中低點(diǎn)2281點(diǎn)已落入該區(qū)域，繼續(xù)下壓只有幾十點(diǎn)空間，整體調(diào)整或接近尾聲。

光大證券則給出了三種判斷，首先是2260點(diǎn)的支撐實(shí)際已被跌破，中性判斷為上證綜指或?qū)⒃?132點(diǎn)附近構(gòu)筑雙底，而悲觀(guān)假設(shè)為，指數(shù)仍運(yùn)行在下降通道中，即以2009年3478點(diǎn)與2011年的3067點(diǎn)連線(xiàn)構(gòu)成上軌，以2010年的2383低點(diǎn)作平行線(xiàn)構(gòu)成下降通道，下軌目標(biāo)或在2000點(diǎn)附近。

“二底”在2157點(diǎn)附近？

相比券商觀(guān)點(diǎn)，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，若要測(cè)算第二底具體點(diǎn)位，有3個(gè)規(guī)律值得關(guān)注。

第一個(gè)規(guī)律：從前兩次的二次探底看，底部均現(xiàn)抬高。由此可見(jiàn)，如果2132點(diǎn)能成為歷史大底，自然本輪下跌跌破2132點(diǎn)的可能性不大，反之后市繼續(xù)下跌的可能性就很大。

第二個(gè)規(guī)律：看二次探底的極限跌幅。在998點(diǎn)后的二次探底中，最大跌幅是從1223點(diǎn)跌到1067點(diǎn)，跌幅接近13%；在1664點(diǎn)后的二次探底中，最大跌幅是從2100點(diǎn)到1814點(diǎn)，跌幅約為13.6%。如果取前兩次跌幅中值13.3%，從2月27日高點(diǎn)2478.38點(diǎn)算起，滬指的極限跌幅應(yīng)為2149點(diǎn)左右 （2478.38﹣0.133×2478.38≈2149）。

第三個(gè)規(guī)律：看60日均線(xiàn)爭(zhēng)奪。從歷史規(guī)律看，滬指有效升破60日線(xiàn)后，回調(diào)是不易跌破60日線(xiàn)升破日當(dāng)天開(kāi)盤(pán)價(jià)的。但遺憾的是，3月28日的巨陰殺跌就跌破了那個(gè)價(jià)位。退一步講，若前次升破60日線(xiàn)仍被視為有效，則后市下跌點(diǎn)位不能距離升破點(diǎn)位太遠(yuǎn)。

滬指2008年12月23日跌破60日均線(xiàn)后，最低點(diǎn)位距離60日線(xiàn)約有5.3%的上漲空間。滬指隨后再次升破60日線(xiàn)用了8個(gè)交易日；滬指2005年10月14日跌破60日均線(xiàn)后，最低點(diǎn)位距離60日線(xiàn)約有8.5%的上漲空間，滬指隨后再次升破60日線(xiàn)用了43個(gè)交易日。

由于目前滬指60日均線(xiàn)大約以每個(gè)交易日1.5個(gè)點(diǎn)的速度上行并逐漸趨緩，那么，若以60日線(xiàn)為2340點(diǎn)，滬指最低點(diǎn)距離60日線(xiàn)存在8.5%的上漲空間計(jì)算，滬指或?qū)⑾碌?157點(diǎn)左右。

/趨勢(shì)解讀/

史上4月行情易先揚(yáng)后抑

由于連續(xù)兩日暴跌，3月30日A股市場(chǎng)已有超跌反彈跡象。

從點(diǎn)位上看，滬指最低探至2242點(diǎn)，再向下就將面對(duì)底部成交密集區(qū)，技術(shù)反彈可能性較大。另外雖然3月29日股市繼續(xù)下跌，但KDJ指標(biāo)中的J值不跌反漲，目前J值在底部已形成雙重底，并且與滬指日K現(xiàn)走勢(shì)形成“底背離”；同樣，從3月28日開(kāi)始，滬指已經(jīng)連續(xù)運(yùn)行在布林線(xiàn)下軌的下方，該指標(biāo)顯示有修復(fù)需要。

分析人士認(rèn)為，從上述分析看，即使不考慮政策因素，4月出現(xiàn)反彈的幾率都是較大的，而一旦有政策刺激，反彈出現(xiàn)的可能性就更大了。

從滬指近年4月走勢(shì)看，下跌似乎多于上漲。

2011年4月，在2、3月持續(xù)反彈后，滬指月K線(xiàn)在4月沖高回落，隨后展開(kāi)下跌；2010年4月的情況與2011年同期類(lèi)似，同樣是2、3月反彈，4月沖高后下跌；2009年4月，行情正處于2009年大反彈的中間位置，前后都是上漲，因此當(dāng)月也是上漲；2008年4月，滬指自1月～3月持續(xù)下跌后終于出現(xiàn)反彈，但反彈后是繼續(xù)熊途；2007年4月情況與2009年同期類(lèi)似，都處于牛市上漲中期，因此當(dāng)月大漲；2006年4月，繼2、3月橫盤(pán)整理后，4月開(kāi)始大漲；2005年4月小幅下跌1.87%。從日K線(xiàn)圖看，4月上半月形成了一次反彈，中旬又展開(kāi)下跌；2004年4月的情況與2010年、2011年類(lèi)似，是沖高回落見(jiàn)頂；2003年4月與2002年4月均屬于橫盤(pán)整理期，因此漲幅在1%以下；2001年4月和2000年4月則同屬于上漲途中，因此微漲。

從2001年來(lái)4月行情看，和當(dāng)前行情類(lèi)似的似乎只有2005年4月，即在2月反彈、3月下跌情況下，4月初形成反彈，但中旬之后繼續(xù)探底。不過(guò)，2005年4月距離真正的歷史大底2005年6月6日的998點(diǎn)已經(jīng)不遠(yuǎn)。

/政策分析/

反彈高度或有3種可能

從上述分析看，似乎4月反彈可期，但反彈空間又有多大呢？

1.政策“麻木”滬指或受壓60日均線(xiàn)

這里所說(shuō)的政策 “麻木”不是“從緊”，而是在面對(duì)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下滑的情況下，政策仍保持“適度寬松”這一態(tài)度。

去年底以來(lái)的反彈源于市場(chǎng)判斷2012年政策將放松，而細(xì)數(shù)今年3月以來(lái)每次大跌，似乎都與政策“不放松”有關(guān)。

3月5日～7日，滬指累計(jì)跌幅達(dá)2.68%，其背景就是GDP增速目標(biāo)下調(diào)至7.5%。3月14日滬指暴跌2.63%，背景是溫總理明確表示房?jī)r(jià)還沒(méi)有調(diào)到位。3月28日下跌被認(rèn)為與中信重工這個(gè)大盤(pán)股IPO有關(guān)聯(lián)，也有新三板擴(kuò)容的影響。

很明顯，政策方向決定行情走向。如果在4月初一連串經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍不太好看，而政策依舊“麻木”，行情將如何演繹呢？

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，這一情況與2005年的情況十分相像。當(dāng)年上半年，股市一直下跌，政策并沒(méi)有給予過(guò)多扶持，直到2005年6月“股改”政策出臺(tái)才刺激出一輪牛市。2005年4月，滬指在4月上半月出現(xiàn)反彈，但從下半月開(kāi)始又回歸下跌。在沒(méi)有政策利好的情況下，2005年4月上半月反彈受到了60日均線(xiàn)壓制，雖多次嘗試反彈，但最終還是沒(méi)能有效站上60日均線(xiàn)。

分析人士認(rèn)為，目前滬指已經(jīng)跌破60日均線(xiàn)，若后期沒(méi)有任何政策的刺激，反彈就會(huì)同樣受到60均線(xiàn)即2337點(diǎn)一線(xiàn)的強(qiáng)大阻力，若無(wú)法升破則股市將繼續(xù)探底。

中金公司分析師侯振海認(rèn)為，如果政策繼續(xù)維持當(dāng)前適度放松的節(jié)奏，不放松對(duì)房地產(chǎn)和地方融資平臺(tái)的限制。這種情況下信貸需求難以恢復(fù)，貨幣供給增速將繼續(xù)下行，同時(shí)經(jīng)濟(jì)和盈利增速迅速走出谷底的預(yù)期也將落空，也意味著政府對(duì)經(jīng)濟(jì)增速下行幅度的容忍度將超過(guò)當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期。

2.政策“微調(diào)”滬指或挑戰(zhàn)2478點(diǎn)

這里所說(shuō)的政策微調(diào)是指政策能夠傳遞出積極信號(hào)，讓市場(chǎng)重燃進(jìn)一步放松的預(yù)期。

4月將公布的3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)由于不再有春節(jié)因素干擾，將更清晰地顯示經(jīng)濟(jì)增速下滑的事實(shí)。此外，上市公司盈利增速下滑也能反映經(jīng)濟(jì)面臨的困局。2月以來(lái)，隨著年報(bào)公布，企業(yè)2011年業(yè)績(jī)出現(xiàn)明顯下調(diào)，但似乎分析人士還未來(lái)得及對(duì)2012年預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)進(jìn)行下調(diào)，這勢(shì)必導(dǎo)致盈利下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步釋放。

廣發(fā)證券分析師林魯東認(rèn)為，從悲觀(guān)預(yù)期看，2012年A股盈利增速或由目前的18%下調(diào)至10%，對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)底部在2200點(diǎn)。中金公司給出的觀(guān)點(diǎn)似乎更悲觀(guān)，他們認(rèn)為包括金融股在內(nèi)的整體市場(chǎng)盈利增速預(yù)計(jì)為6%左右，較當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期低22個(gè)百分點(diǎn)。

“經(jīng)濟(jì)將在二季度倒逼政策出手”，面對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)如此不佳的現(xiàn)狀，申銀萬(wàn)國(guó)分析師李慧勇在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，二季度經(jīng)濟(jì)走勢(shì)有兩種可能，一是慣性下滑；二是政策出手抑制經(jīng)濟(jì)下滑，但第二種情形出現(xiàn)的概率較大。他認(rèn)為從現(xiàn)行指標(biāo)看，2008年10月，GDP數(shù)據(jù)從9%快速下滑至7%從而推動(dòng)政策出手，目前情況與2008年10月時(shí)十分相像。經(jīng)濟(jì)下滑或?qū)⒌贡普叻潘伞?/p>

不過(guò)值得注意的是，政策微調(diào)也受多重因素的制約，比如國(guó)內(nèi)就業(yè)狀況并未惡化，房地產(chǎn)調(diào)整的滯后和緩慢將削弱政策放松的合理性，國(guó)內(nèi)物價(jià)漲幅或仍有反彈可能，海外央行實(shí)施寬松政策等都將遏制國(guó)內(nèi)政策的放松空間。

中金公司侯振海認(rèn)為，政策進(jìn)一步調(diào)整不排除會(huì)出現(xiàn)這樣一種折中情況：即下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的頻率和幅度加大，甚至可能下調(diào)基準(zhǔn)利率，但針對(duì)房地產(chǎn)和地方融資平臺(tái)的政策依然不變。此種情形下，預(yù)計(jì)市場(chǎng)流動(dòng)性將有所改善，但由于信貸和貨幣增速依然偏慢，實(shí)際資金面將難以支持A股出現(xiàn)大幅上漲，因此市場(chǎng)或?qū)⒒氐?300點(diǎn)～2500點(diǎn)箱體震蕩的走勢(shì)格局。

這也就是說(shuō)，如果政策進(jìn)一步微調(diào)，市場(chǎng)重回60日線(xiàn)上方將成為可能，且反彈將再次挑戰(zhàn)2月27日形成的2478.38點(diǎn)高點(diǎn)。

3.政策“放開(kāi)”滬指或形成新一輪牛市

這里所說(shuō)的政策“放開(kāi)”，并不單是指宏觀(guān)政策與貨幣政策的放松，也包括證監(jiān)會(huì)一系列制度性建設(shè)在二季度的落實(shí)。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，在經(jīng)濟(jì)下滑如此明顯的大背景下，政策徹底轉(zhuǎn)向的幾率雖然不大，但亦非完全不可能。在中金公司分析師侯振海的眼中，如果政策“放松”，市場(chǎng)將看到包括房地產(chǎn)和地方融資平臺(tái)的政策全都開(kāi)始放松，信貸需求大幅改善，貨幣增速顯著提速。

在光大證券分析師劉名斌的眼中，“放松”則是政策刺激加碼；樓市持續(xù)復(fù)蘇，引領(lǐng)地產(chǎn)投資趨勢(shì)回暖；歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇顯著拉動(dòng)中國(guó)外需等情景一并實(shí)現(xiàn)。

實(shí)際上，這種情況在歷史上曾經(jīng)發(fā)生過(guò)，即1664點(diǎn)時(shí)，經(jīng)濟(jì)下滑已突破政策底線(xiàn)，4萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃隨即出爐。如果歷史重演，A股將迎來(lái)又一輪牛市，上漲空間盡可想象。需要注意的是，至少?gòu)哪壳皝?lái)看，政策出現(xiàn)上述“大手筆”的跡象并不明顯。不過(guò)，市場(chǎng)還是可以期待另一輪制度性紅利的出現(xiàn)，那就是證監(jiān)會(huì)推動(dòng)的改革。

去年底郭樹(shù)清主席就任以來(lái)，提出的改革暢想并不少，但目前完全落實(shí)的并不多。這其中，有兩大主題或成為類(lèi)似“股改”的制度性紅利。

首當(dāng)其沖的是養(yǎng)老金入市以及如何體現(xiàn)藍(lán)籌股投資價(jià)值。

雖然養(yǎng)老金絕大多數(shù)仍將配置于固定收益品種，但即使只有10%進(jìn)入股市，也有理由讓市場(chǎng)亢奮。中金公司分析師汪超認(rèn)為，養(yǎng)老金入市是制度性紅利進(jìn)入嘗試期。而養(yǎng)老金入市與藍(lán)籌股崛起有著必然聯(lián)系，在社保基金管理下，養(yǎng)老金投資標(biāo)的選擇藍(lán)籌股可謂必然。

其次，股市稅費(fèi)改革若能推行也將形成另一個(gè)制度性紅利。

不久前，有股民表示證券市場(chǎng)稅賦重，中小投資者投資成本高，建議免除紅利稅，或?qū)⒛壳罢魇盏牧鬓D(zhuǎn)稅改為資本利得稅。對(duì)此郭樹(shù)清表示，對(duì)證券市場(chǎng)稅收問(wèn)題，證監(jiān)會(huì)正與有關(guān)部門(mén)積極溝通。

目前，涉及股市的3個(gè)稅種分別是印花稅、紅利稅和資本利得稅。其中印花稅在歷史上成為監(jiān)管層調(diào)節(jié)股市漲跌的利器，而紅利稅則影響著上市公司分紅積極性。顯然，一旦股市稅改，對(duì)市場(chǎng)積極影響不容小覷。分析人士認(rèn)為，如果養(yǎng)老金入市、藍(lán)籌股投資機(jī)會(huì)、股市“稅改”等一系列政策能夠落實(shí)，哪怕只是提出時(shí)間表，都將使行情迎來(lái)嶄新一頁(yè)。