周俊生 證監(jiān)會日前宣布，經(jīng)國務院批準，證監(jiān)會、央行及外管局聯(lián)合決定新增合格境外機構投資者（QFII）投資額度500億美元，這使A股市場的QFII額度一下子提高到了800億美元。同時，三部委還宣布增加人民幣合格境外機構投資者（RQFII）額度500億元人民幣，這一在去年剛剛開始試點的投資新品種就達到700億元的規(guī)模。這條在清明小長假期間宣布的決定，無疑可以解讀為A股市場管理部門開渠引水，引導更多資金進入市場的一個積極舉措。 由于缺乏有效的長期資金，A股市場只能以行情的不斷下移來適應高速擴容的市場規(guī)模，以至出現(xiàn)了“十年零漲幅”的尷尬。盡管管理部門對這種說法不予認可，但最近一段時間，政策層面上正在積極引導資金的擴容，希望行情有所上升。 我們必須明白的是，新增QFII額度容易，管理部門用一紙行政文書就可辦到，但要讓這些資金進入A股市場，卻不是用行政文書可以輕易辦到的。由于新股發(fā)行和老股的再融資處于無約束狀態(tài)，A股市場的規(guī)?！叭臻L夜大”，如果沒有等量的資金跟進，市場固然難以招架，但這只是一種表面現(xiàn)象，真正重要的問題在于，目前的A股市場到底有多少投資價值甚至投機價值？這不僅是國內投資者和投資機構面臨的一個問題，也是“高鼻子”的QFII必須認真對待的一個問題。當然，按照證監(jiān)會的說法，目前的A股市場是有投資價值的，特別是其中的藍籌股，已經(jīng)被交易所“冊封”為類似皇族的“很尊貴”的東西。但是，這些美妙的說辭不僅沒有打動國內的普通投資者，也沒有打動QFII。我國的QFII制度從2002年開始試點，2006年正式啟動，時至今日，我國已批準了來自23個國家和地區(qū)的158家境外機構的QFII資格。單從這個數(shù)字看，已經(jīng)形成一定規(guī)模，但這些機構目前持有的A股市值僅占A股整個流通市值的1.09%。如此低的比例，要想讓其撬動規(guī)模龐大的A股市場的行情，只能是一廂情愿。 現(xiàn)在，我們經(jīng)常能夠從公開報道中看到，境外投資機構對于A股市場評價甚高，特別是羅杰斯，像當年的“白求恩大夫”一樣，經(jīng)常不遺余力地在為A股市場唱空，讓我們經(jīng)常性地發(fā)作一下A股市場的自豪感。在A股市場尚未向境外徹底開放的情況下，QFII制度的建立，給羅杰斯這類“中國人民的老朋友”投資A股市場提供了方便。 QFII機構都是精于利益算計的，他們不可能只是沉迷于自己營造出來的A股市場的美好煙幕，而是更關注A股市場的不足之處，A股市場行情連續(xù)兩年在全球市場墊底的慘痛紀錄不可能讓他們無動于衷。正是這個原因，A股市場上QFII的隊伍雖然在不斷壯大，但他們對A股市場所起到的作用卻是微乎其微，與管理部門和投資者的期望還有很大距離?，F(xiàn)在管理部門擴大QFII的規(guī)模，并不是境外機構有這樣的需求，倒是我們的市場有這樣的需求，希望QFII的擴容能夠為A股市場增加資金能量。 QFII畢竟不是“白求恩”，他們不可能成為A股市場的“解放軍”。因此，此番增加QFII額度，更重要的作用在于其象征意義，它象征著A股市場將不斷加大對外開放的力度，尤其是其中的RQFII，更是適應了人民幣國際化的趨勢，它能夠使境外機構對于持有人民幣樹立更堅定的信心。但是，要說增加的這些QFII額度對于A股市場行情能夠起多少作用，QFII這10年來的發(fā)展過程已經(jīng)證明，它的作用是微乎其微的，放在目前日益膨脹的A股市場中，幾乎可以忽略不計。 A股市場存在著一系列復雜的內生性問題，絕不是用增加一些長期資金就可以解決的。如果這種內生性問題不能得到解決，那么，有再多的資金投入，都很容易被市場的無底洞吞噬。QFII由于需要考慮到在中國市場的發(fā)展，因此他們不大會直陳A股市場的問題，但他們不可能不明白A股市場的問題，反映在投資決策上自然會顯得很謹慎，就像我們已經(jīng)看到的那樣。