中證證券研究中心

2012年我們發(fā)表過兩篇主要策略，一篇是年度策略《寬貨幣 估值升》（2012年1月4日），第二篇是臨時(shí)策略《松口氣 時(shí)未至》（2012年2月9日）。應(yīng)該說到目前為止，第一篇的邏輯和框架與今年經(jīng)濟(jì)和市場運(yùn)行的大趨勢基本符合，其結(jié)論也將隨時(shí)間推移逐步得到驗(yàn)證。而在市場情緒空前高漲之際，我們發(fā)布了臨時(shí)策略，13個(gè)交易日后，出現(xiàn)本輪反彈最高點(diǎn)，如今市場跌回了2月初水平。當(dāng)時(shí)最重要的論據(jù)也正是今次快速回調(diào)主要原因，即經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能會(huì)比預(yù)期差而資金價(jià)格下行幅度面臨考驗(yàn)。

短期看，中國經(jīng)濟(jì)啟動(dòng)一輪強(qiáng)的補(bǔ)庫存周期較為艱難，更理想的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)軟著陸，重回基本面主導(dǎo)的A股或?qū)⒗^續(xù)受到增長減速和業(yè)績負(fù)面沖擊，但在執(zhí)行層面，多元目標(biāo)的中國貨幣政策也會(huì)繼續(xù)極為緩慢但確定的預(yù)調(diào)微調(diào)，這能夠保證市場整體估值的下限。全年而言，年度策略的邏輯和預(yù)判依然有效，但資金價(jià)格下行將是漸進(jìn)式的，這也就決定股市將“進(jìn)二退一”，最遲二季度末期，僵局有望得到緩解。

真正困擾投資者的是長期因素，總成本上升帶來的通脹和勞動(dòng)生產(chǎn)率賽跑，將是一場長跑。伴隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)力、貨幣創(chuàng)造方式的演變以及資本市場制度性變革，A股自身也將進(jìn)呈現(xiàn)一些區(qū)別于以往的新特征。