短期而言，市場對經(jīng)濟增速下滑感到擔憂，對貨幣政策謹小慎微感到無奈，這正是構成近期調(diào)整的主要原因。我們預計，二季度來自基本面的數(shù)據(jù)好壞不一，甚至可能出現(xiàn)宏觀與中觀、某些行業(yè)之間背離矛盾的情況，這恰恰是經(jīng)濟接近底部，各領域復蘇不一致的真實反映。

貨幣政策上，逆周期監(jiān)管對應的方向應是逐步寬松，我們堅持降低準備金率是開放式的，也必將帶來資金價格的繼續(xù)下行，同時，也不能排除二季度降低基準利率的可能，但無論如何，今次貨幣政策趨于積極將以極為緩慢的速率展開。

目前A股還籠罩著焦慮氛圍，這不僅僅是當下的局面的反映，本質(zhì)上也是投資者對處于轉型期的中國經(jīng)濟、中國股市的困惑、學習和適應的必然反映。往前看，經(jīng)濟生活中已經(jīng)出現(xiàn)一些新變化，對應的，市場也將進化出一些新特征。

首先，貨幣總量增速放緩，對市場的影響力也將削弱，總量的決定意義開始打折。歷史上，無論是2006-2007年的“順差造牛”還是2009年的“信貸決定”，市場波動的根本動力就在于貨幣驅動，這也是長時間以來M1與股市高度相關的原因。但隨著貨幣創(chuàng)造方式變化，增長質(zhì)量等非貨幣性的軟性指標將得到更大重視，再次采取過去動輒“大水漫灌式”刺激的可能性在降低，取而代之的或是“春風化雨般的涓涓細流”。表現(xiàn)為總量中性、定向投放、結構優(yōu)化。這一變化表現(xiàn)在市場上，就是與以往相比，指數(shù)的波動性將變得較為緩和，運行趨勢相對收斂。

其次，以貸款為主的間接融資比例下降，直接融資比例將大幅增加。統(tǒng)計2002年以來的社會融資總量數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)債券凈融資加上非金融企業(yè)股權融資的和，其與人民幣貸款的比例逐年攀升，已經(jīng)從2002年的5%上升至2011年的24.20%。而在債券市場大發(fā)展和上市公司發(fā)行改革的背景下，這一比例還將逐步提高?？梢灶A見到，高的直接融資需求、相對較低的整體回報率必然要求較低的無風險利率，這預示著未來中國可能會經(jīng)歷一段低利率時期。

這對市場將產(chǎn)生兩個層面的影響：首先整個市場的估值水平不會太低。歷史上美國股市熊市平均市盈率為7倍，正常時候為約14倍，而牛市頂峰的時候平均市盈率為21到25倍之間。這個數(shù)據(jù)的背景是美國約以2％—3％的速度增長和長達三十年的國債收益率下行。這不意味著A股將出現(xiàn)大幅度上漲，因為不低的估值水平也可能由于整體增速下降引致；其次是投資偏好發(fā)生變化，隨著大量發(fā)行，市場可能就此分為三個部分：一是部分業(yè)績增速不高但穩(wěn)定、而且有持續(xù)分紅的大量藍籌；二是部分財務健康、真正成長性好的中等市值股票；三是為數(shù)眾多業(yè)績一般、流動性較差的小盤股?？偠灾?，A股將越來越具備發(fā)達國家市場的一些特征。

除去貨幣政策的緩慢向好，我們已經(jīng)看到諸多打破藩籬的宏觀經(jīng)濟改革和資本市場制度改革。這些政策都將推動A股成熟化。春風化雨，潤物無聲。