每經(jīng)編輯 趙慶

美國養(yǎng)老金豐富的種類和眾多投資渠道可謂發(fā)達(dá)國家養(yǎng)老金系統(tǒng)的典范。經(jīng)歷金融危機(jī)之后，美國養(yǎng)老金投資管理仍然較大比重投資股市，此外，其投資策略堅(jiān)持先保值、再增值，看重長期性與分散化，通過對不同市場的多元化配置戰(zhàn)勝通貨膨脹，實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老金保障性的理財(cái)目標(biāo)。

金融風(fēng)暴沖擊較大面臨入不敷出風(fēng)險(xiǎn)

美國養(yǎng)老金體制由聯(lián)邦社?；鸷托问椒倍嗟膫€人、企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老金構(gòu)成。聯(lián)邦社保基金起養(yǎng)老保障基本支撐作用，其風(fēng)險(xiǎn)承受能力弱，以基金保值為第一目的。各類補(bǔ)充養(yǎng)老基金，如地方政府及企業(yè)雇主發(fā)起的養(yǎng)老基金一般進(jìn)入長期資本市場進(jìn)行投資。

401(K)計(jì)劃就屬于后者的一種。它是由雇員、雇主共同繳費(fèi)建立起來的完全基金式的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，按該計(jì)劃，企業(yè)為員工設(shè)立專門的401K賬戶，員工每月從其工資中拿出一定比例的資金存入養(yǎng)老金賬戶，在2011年，大約有60%接近退休年齡的美國人擁有401（K）賬戶。

目前，對于美國養(yǎng)老金體系沖擊最大的莫過于金融危機(jī)。2008年美國退休資產(chǎn)下降到14萬億美元，比2007年下降22%。除聯(lián)邦社?；鹜猓渌愋屯诵葙Y產(chǎn)也大幅縮水。私營部門養(yǎng)老金資產(chǎn)減少27%，州和地方政府雇員退休計(jì)劃資產(chǎn)減少27%，個人退休帳戶資產(chǎn)下跌24%。

對此，美國政府的應(yīng)對措施有兩個方面。其一，直接救助。如2008年9月美國政府提供850億美元緊急援助，接管美國國際集團(tuán)(AIG)。

其二，調(diào)整養(yǎng)老金資產(chǎn)配置和投資比例。2008年年初，美元養(yǎng)老金約57%投資在美國國內(nèi)或外國股票基金，約44%投資在美國國內(nèi)股票基金。而到了2008年年底，養(yǎng)老基金股票配置從57%下降到41%，債券配置從27%增長到40%，現(xiàn)金類配置基本保持不變。

通過幾年痛苦的轉(zhuǎn)型，美國養(yǎng)老金計(jì)劃正在從偏重于投資美國股票、債券等，轉(zhuǎn)變?yōu)楦鼉A向于投資房地產(chǎn)、非美國股票以及私募股權(quán)，該投資傾向的轉(zhuǎn)變使得養(yǎng)老金總體投資風(fēng)險(xiǎn)下降。

但是，目前美國養(yǎng)老金體系仍有入不敷出的風(fēng)險(xiǎn)。

"持續(xù)增長的退休金開支是美國養(yǎng)老金體系面臨的最大挑戰(zhàn)，"投資機(jī)構(gòu)Wilshire的董事總經(jīng)理史蒂夫·弗萊斯提說，"養(yǎng)老金無法完全支付負(fù)債的情況是眾多華爾街金融機(jī)構(gòu)所擔(dān)心的。"

投資股票比例較大 看重長期性和分散化

目前，美國養(yǎng)老基金是股市上最大的機(jī)構(gòu)投資者。聯(lián)邦政府養(yǎng)老金計(jì)劃中，股票資產(chǎn)占比較低，僅為9%。但是，地方政府及企業(yè)雇主發(fā)起的養(yǎng)老基金大多投向股票資產(chǎn)。2009年，在州及地方政府高達(dá)2.68萬億美元的養(yǎng)老資產(chǎn)中，公司股票就占據(jù)了58.3%的比重，共同基金資產(chǎn)占比8.5%。2010年底，美國最大的地方政府公共養(yǎng)老基金----加利福尼亞公共雇員養(yǎng)老基金股票投資占比就接近70%。

企業(yè)雇主型養(yǎng)老計(jì)劃也大半投向共同基金和股票資產(chǎn)。居民個人退休賬戶中近一半的資產(chǎn)用來購買共同基金。2009年底，居民退休賬戶資產(chǎn)中約46%配置在共同基金產(chǎn)品上。該賬戶的參與者通過證券經(jīng)紀(jì)商持有大量的證券資產(chǎn)，如股票和債券等。其中，證券類資產(chǎn)占比達(dá)到36%，這一比例在近20年來一直保持穩(wěn)定。

弗萊斯提介紹，401(k)計(jì)劃參與者不僅更偏好股票資產(chǎn)，而且股票投資方式更加分散化。計(jì)劃參與者投資股票資產(chǎn)的力度與其年齡有著密切關(guān)系，一般來說，年輕參與者傾向持有更高比例的股票，年老參與者傾向持有較高比例的固定收益類資產(chǎn)。

至于投資策略，弗萊斯提認(rèn)為，養(yǎng)老金投資的第一要義是保值，其次才是增值，追求高額回報(bào)并不是養(yǎng)老金投資的目的。

"養(yǎng)老金的投資策略卻明顯不同于其他投資機(jī)構(gòu)，"弗萊斯提說，"養(yǎng)老金投資目的是通過各種投資方式實(shí)現(xiàn)個人養(yǎng)老資金的業(yè)余化有效管理，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)個人養(yǎng)老保障的理財(cái)目標(biāo)，所以，它和那些以投資回報(bào)最大化為導(dǎo)向的投資基金是不同的。"

弗萊斯提認(rèn)為，養(yǎng)老金的投資策略更偏重于長期性和分散化，通過戰(zhàn)勝通貨膨脹來實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老資金保值增值。

此外，弗萊斯提表示，受金融危機(jī)的影響，美國養(yǎng)老金系統(tǒng)開始適度調(diào)整，投資股票的比例變得更加靈活。一些養(yǎng)老基金為了保持有效償付能力而主動降低股票市場配置，增持債券。一些養(yǎng)老基金則不進(jìn)行主動調(diào)整，而是隨著市值變化自然降低股票投資比例。還有一些養(yǎng)老基金則保持既定的資產(chǎn)配置比例，將股票投資重新平衡到原來比例?？傮w的結(jié)果是養(yǎng)老基金對股票的配置從歷史最高值有所下降。

努力拓寬多種類投資渠道

雖然金融危機(jī)造成美國養(yǎng)老金投資短期出現(xiàn)很大虧損，但美國養(yǎng)老金總體損失比例仍低于資本市場調(diào)整幅度，這得益于美國養(yǎng)老金資產(chǎn)的多元化投資策略，如國際化策略、股票、債券、房地產(chǎn)等分類投資策略等，一定程度上減少了養(yǎng)老金資產(chǎn)的損失。

目前，美國養(yǎng)老金投資不僅逐步實(shí)現(xiàn)更加靈活的股票、債券投資，還開拓了不同市場資產(chǎn)類別的多元化配置，如基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)、商品、PE基金等投資渠道。

最為明顯的，美國養(yǎng)老金逐年增加對對沖基金的投資。美國養(yǎng)老金去年共投資630億美元于對沖基金。目前越來越多的養(yǎng)老金正在考慮投資于對沖基金。咨詢公司Cliffwater估計(jì)，未來96個美國州養(yǎng)老金系統(tǒng)中將有52個投資于對沖基金，而2006年該數(shù)字僅為21個。

咨詢公司Agecroft Partners合伙人唐納德·斯坦伯格表示，養(yǎng)老基金在選擇對沖基金投資時，首先考慮的是其業(yè)績表現(xiàn)以外的其他幾方面因素，包括對沖基金的組織架構(gòu)、其投資團(tuán)隊(duì)以及其投資運(yùn)作的過程。

"對沖基金的業(yè)績可能僅僅占到養(yǎng)老基金做出最終決定所考慮因素的25%。"斯坦伯格說。

此外，美國公共養(yǎng)老金正在加大對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資。2009年美國工程師協(xié)會發(fā)布的一份報(bào)告稱，美國至2014年將需要2.2萬億美元用于修建高速公路、港口和運(yùn)輸管道。

加拿大皇家銀行全球資產(chǎn)管理部研究主管斯考特·辛哈表示，"基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資需求巨大，而規(guī)模龐大的養(yǎng)老基金正好能夠滿足這一需求。"

麥格理集團(tuán)旗下公司麥格理基建公司首席執(zhí)行官克里斯托弗·萊斯利介紹，目前美國有25個州已經(jīng)參與到基建項(xiàng)目中。他認(rèn)為，未來這一趨勢將得到延續(xù)。