隨著證監(jiān)會的批文下發(fā)，以及發(fā)行步驟的次第展開，被譽為最有價值的ETF——滬深300ETF于上周正式進入發(fā)行狀態(tài)。滬深300ETF為什么如此受到關心？它的推出，意味著怎樣的投資機會和新策略誕生？滬深300ETF目前的條款下的“含金量”究竟在哪里？本期基金周刊為您專題報道。

⊙本報記者 弘文

“這是跨時代的產品”

在日前的一場內部交流會上，銀河證券衍生品部總經理丁圣元評價道，“這是個跨時代的產品，很多意義現(xiàn)在還認識不到！”。作為老資格的衍生品和套利交易市場參與者，他認為，滬深300ETF的真正意義，除了推出一個和股指期貨對應的ETF品種外，還意味著滬深交易市場的打通。

“現(xiàn)在能打通推基金產品，將來就能推其他東西，跨市場、跨品種的產品推的越多，交易的策略和空間就越大，從這個意義上說，滬深300ETF是一個起步，但它背后打開的創(chuàng)新和市場空間才是最值得關注的。”

“產品越多，玩法就越多，滬深300ETF推出后，各項策略是成幾何級數(shù)增長的，不同的產品之間的交易策略會大幅增加。很多產品不是簡單的期現(xiàn)套利、統(tǒng)計套利可以涵蓋的，說不定將來跨ETF品種套利，甚至通過持有一段時間的交易策略可能會成為更多的主流。”另一位研究所的金融工程部總監(jiān)也如此評價。

“市場是最聰明的、最強大的。”丁圣元也感嘆。

華泰柏瑞滬深300ETF的基金經理張婭則認為，華泰柏瑞滬深300ETF的最大特點就是保留了現(xiàn)有單市場ETF“T+0”的交易特征，使得投資者可以不借助融券就完成一二級市場套利，并且可以實現(xiàn)單筆資金日內多次高頻套利，資金使用效率高。

“考慮到中國的情況與海外成熟市場的不同，目前尚沒有完善的做空機制，融券的限制也很多，現(xiàn)在借助融券的套利的功能可能會受到一定限制。但目前的交易規(guī)則和工具，已經足以使得ETF成為中長期價值投資者的交易工具，同時也將使得基于ETF的期現(xiàn)套利、融資杠桿、融券對沖等衍生策略得以充分發(fā)揮。” 張婭說。

長于股指期貨的湘財期貨的首席經濟學家劉仲元則表示，滬深300ETF推出后，和股指期貨的期現(xiàn)套利將有望大幅降低交易難度。

“期現(xiàn)套利的核心問題是如何構建跟蹤誤差足夠小的現(xiàn)貨組合，目前現(xiàn)貨構造的主要方法有：完全復制法、抽樣復制法、滬深300指數(shù)開放式基金構建現(xiàn)貨資產法、其他ETF基金組合模擬法等，但上述方法都存在不同程度的缺陷。”

劉仲元稱，在滬深300ETF沒有推出之前，一般股指期貨套利的現(xiàn)貨構造方法分兩類。第一類是直接通過現(xiàn)貨來配，比如一些規(guī)模上億甚至幾十億元的機構投資者在進行套利時，就按照滬深300指數(shù)中各個樣本股的權重來構造現(xiàn)貨。

但對于一些資金實力比較小的，如交易規(guī)模只有幾百萬或上千萬的，他們在做期現(xiàn)套利時，一般借助上證180ETF、深100ETF，按照7：3的比例來配。這種方式因為交易規(guī)模太少，分散在股票上的數(shù)量太少，有零頭，導致誤差經常很大。這對“錙銖必計”的套利交易者顯然造成了不小的困難。

“特別是現(xiàn)在的缺陷更大，因為以前上證180ETF和深100ETF每份凈值大一點，單位一拆五后，套利者在進出的時候的誤差和價格變動更為劇烈，導致套利的沖擊成本比較高。”劉仲元稱。

而在滬深300ETF推出后，由于產品上的一些規(guī)定，使得他們的套利成本降低。比如華泰柏瑞滬深300ETF基本上實現(xiàn)T+0交易，方便套利，從而使二級市場交易價和基金盤中凈值(IOPV)折溢價小，方便投資人可看指數(shù)在二級市場買賣作短期的趨勢投資，起點100份起(約300元不到)。另外，1個申贖單位對應3張期指合約：方便股指期貨投資人套利運用，大大降低期現(xiàn)套利的資金門檻。

交易和套利策略眾多

通過采訪業(yè)內機構，我們也得出了未來滬深300ETF的八種交易策略和套利方法。

首先，充分利用滬深300ETF的交易機制進行當日“T+0”交易。根據(jù)一些機構投資者的說法，當日買當日賣，這在中國股市和基金的交易中都不可能做到。但是在滬深300ETF中，利用其套利機制中的T+0中卻可以做到。

“比如，當天可以利用買入ETF——贖回ETF換取一攬子股票——賣出股票。或是相反的機制來做當天的回轉交易。從申購贖回機制中，實現(xiàn)T+0交易。”銀河證券丁圣元說。

“這一點，對于日內的高頻交易者而言，尤其重要。”一些機構認為，在滬深300ETF推出后，一些投資者能夠實現(xiàn)憑借“日內看多或看空滬深300指數(shù)”的能力，借助資金當日回轉的機制，獲取賺錢的機會。

而在此基礎上，長線投資者也出現(xiàn)了低成本持倉的機會。“買股票、批量下單的成本遠高于在指數(shù)基金上投資。而ETF的成本又遠低于指數(shù)基金，對于宏觀的從上至下者，這是另一種機會。”

低成本的持有之外，量化投資者也可能因此獲得機會。一家知名研究所的金融工程部總監(jiān)就認為，“滬深300指數(shù)上進行統(tǒng)計套利的空間很大，一個簡單的策略，理論上可以獲得近10%的收益，相信未來滬深300ETF上，大樣本指數(shù)上的統(tǒng)計套利空間會很多。”

而在套利上，滬深300ETF的可能就更多了。

最關鍵的當然是其和股指期貨合約之間的套利，由于是跟蹤同一標的，且設計者用了些心思，理論上講，則使用滬深300ETF套利交易時，交易門檻大幅降低（動用的資金可以降低九成）。

“有些人認為，滬深300ETF的跨市場，可能給套利增加不確定性，我覺得這個看法可能不夠正確。”一家券商的量化投資部門老總認為。

“估值的不確定性、價格的波動性固然是套利投資者的一個成本，但同時也可以看作是一個機會。一個估值高度確定、交易效率很高的品種是沒有套利機會的，比如50ETF上，現(xiàn)在看不到任何套利機會。而相反180ETF+100ETF做股指套利的溢價機會一直存在，其中的很重要的原因就是，股指期貨的交易機制有限制。這些機會在滬深300ETF推出后會更加明顯。”

還有機構提出，不僅股指期貨和ETF之間可以套利，未來利用股指期貨和其他衍生品種，甚至可以做兩支ETF和股指期貨的“三角套利”，這樣的機會也未必會少。

還有機構認為，鑒于目前滬深300ETF的申購贖回的機制存在一定不同。有的是T+0，有的則是T+2以上，理論上，可以在兩支滬深300ETF之間進行套利，“這個可能性也是存在的。”

還有些投資者認為，既然滬深300ETF存在跨市場交收等種種交易上的考驗，那么這種投資策略一定也可以應用在股票和滬深300ETF之間。即圍繞滬深300ETF的“期現(xiàn)套利”做文章。這樣的套利空間或許也會存在。

還有專家提出，理論上，T+0版的滬深300ETF相當于把滬深300指數(shù)簡化成了1只大股票，并通過T+0，使得這支“股票”的“每股凈資產”（單位凈值）與“股價”（二級市場價格）能夠非常貼近，這可能成為中小投資者做多市場的一個簡單工具。

“中小投資者對股票的鑒別力不夠，沒有足夠的資訊或者是專業(yè)的能力和時間去鑒別股票，但對于滬深300指數(shù)的未來一段時間上漲空間比較樂觀的中小投資人，可以考慮個購買滬深300ETF，這不失為一個較好的。”

未來規(guī)模可能逼近1000億

對于滬深300ETF的銷售和規(guī)模的追蹤，則是這個市場上另一個熱點。

來自華泰柏瑞基金公司反映的情況，從4月5日起，投資者的關心熱情持續(xù)高漲，來自各券商渠道以及華泰柏瑞呼叫中心的情況來看，投資者咨詢的電話不斷，認購也比預期踴躍。

“這可能和滬深300ETF的T+0機制有關，也可能和華泰柏瑞在ETF方面的管理能力和經驗有關。”相關渠道人士表示。

而專業(yè)人士稱，由于ETF獨特的發(fā)行機制決定，其真正規(guī)模需要等待發(fā)行期的最后幾天出現(xiàn)。根據(jù)公告，華泰柏瑞的網下現(xiàn)金認購橫跨整個發(fā)行期：4月5日——26日；網上現(xiàn)金認購和網下股票認購僅在發(fā)行最后3天：4月24日、25日、26日。真正的發(fā)行規(guī)模也需要到下旬才能得知。

不過，對于發(fā)行規(guī)模，業(yè)內的預期非常樂觀。一些研究員認為，比照國外的情況，未來滬深300ETF作為主流的ETF有可能增長到1000億以上的規(guī)模，而這可以為進一步套利交易提供更加豐富的流動性基礎。