每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 楊可瞻 張雨    

每經(jīng)記者 楊可瞻 張雨

你是否記得 “股神”巴菲特在《財富》雜志上發(fā)表的年度致股東信上稱，可以出手買股票了；你又曾否記得高盛那篇經(jīng)典的報告，“現(xiàn)在買股票是一生一世的機會”。但現(xiàn)在需要小心這些狡猾的辭藻，因為美國國債需求已創(chuàng)出歷史新高。

供給銳減下的搶購

如果只是看今年全球資產(chǎn)表現(xiàn)的話，你肯定以為股票市場迎來了一場等待已久的牛市。在美國，標(biāo)普500累計漲幅為11%，納斯達克綜合指數(shù)漲幅更達到18%；在亞太市場，恒生指數(shù)和日經(jīng)指數(shù)漲幅均超過12%。

要理解這種“牛市”的根基似乎并不難，一方面美國經(jīng)濟增長勢頭良好，另一方面各國央行仍在維持貨幣寬松的狀態(tài)。于是，人們開始紛紛幻想能在下一輪大牛市中撈一把，高盛就在近期提出現(xiàn)在應(yīng)賣出債券、買入股票，因為股票相比債券的潛在回報率正處于一個時代的最好水平。

但從另外一個角度看，這些美好的想法背后卻潛伏著危險。據(jù)Bloomberg，美國政府今年標(biāo)售了5380億美元債券，其中每1美元就獲得投資人3.19美元的投標(biāo)，創(chuàng)自1992年有此項記錄以來的新高。事實上，美國國債需求大幅攀升意味著，即便美聯(lián)儲不再推出QE3，但美國國債利率仍會維持在相對低位，那么聯(lián)儲何必再費心思通過購買資產(chǎn)來壓低長期利率？

值得思考的是，為何有如此多資金涌入債市？理論上講，如果投資者看好全球經(jīng)濟前景，會更多配置風(fēng)險資產(chǎn)（如股票），但現(xiàn)在的情況卻恰恰相反。

答案在供應(yīng)端上。資料顯示，2008年時由美財政部出售的短債多已到期。今年美債凈供應(yīng)額平均每月下跌325億美元，至目前的773億美元。這就使每月平均有994億美元的現(xiàn)金可投資到期債，同比上升46%。另據(jù)CRTCapitalGroupLLC披露，一旦到期公債的收入拿去再投資，美債的凈供給額將減少30%。

另一個不可忽視的因素來自銀行。目前購買美債的主力之一是商業(yè)銀行，其年內(nèi)已購入628億美元國債，超過了2011年總額。有分析人士就認為，銀行需要配置債券來滿足多德弗蘭克法案以及巴塞爾III要求。

同時那些持有大量現(xiàn)金的企業(yè)也垂涎國債。據(jù)美聯(lián)儲數(shù)據(jù)，自2009年以來，非金融企業(yè)現(xiàn)金持有已上升56%至創(chuàng)紀(jì)錄的2.23萬億美元。對此，StandishMellon資管全球宏觀策略師TomHiggins稱，“銀行不得不買入更多國債，企業(yè)也有大量閑置資金，最終還是買了債券。由于在過去20年來投資者經(jīng)歷了兩輪股市暴跌，固定收益產(chǎn)品的需求自然就提升了。”

數(shù)據(jù)是更好的證明。據(jù)Bloomberg，債券基金今年吸引了620億美元凈利潤，自2008年共吸引837億美元。相比之下，股票基金今年凈流入反下降了16億美元，自2008年凈流出3968億美元。

股票買入機會尚不成熟

時間回到今年2月，華爾街三劍客之一的“股神”巴菲特明確告訴投資者，考慮到美國國內(nèi)通脹率，債券市場已喪失投資價值，投資者可以更主動的配置股票類資產(chǎn)。此后不久，美國10年期國債價格出現(xiàn)大幅下跌，收益率自3月6日后的一周左右時間從1.95%一度攀升超過2.3%。一時之間，眾機構(gòu)開始鼓吹美國股市將進入“牛市”，就連高盛也向其客戶強烈推薦股票，稱目前是一生一次的買入股票良機。

問題是，當(dāng)資金正不斷吃進美債時，如果在沒有新增資金進入的情況下，這是否意味著美國甚至全球股市不大可能迎來 “大牛市”？接受《每日經(jīng)濟新聞》采訪的齊魯證券宏觀分析師劉啟元認為，“實際上，目前美國國內(nèi)不缺錢，商業(yè)銀行是美國國債最大的需求主體，資金對美國國債的需求加大，可以直接反映出美國國內(nèi)并不缺‘錢’，缺的是有足夠吸引力的投資渠道。”

波士頓斯坦迪什梅隆資產(chǎn)管理公司全球宏觀策略分析師TomHiggins的觀點更直白，他指出，因為沒有更好的投資渠道，銀行是不得不被動配置更多國債，同樣，企業(yè)擁有的現(xiàn)金流達到創(chuàng)紀(jì)錄新高，多方合力推升對國債的需求。

市場風(fēng)險偏好或許還需要更進一步觀察。紐約新斯科舍銀行國債交易部負負責(zé)人CharlesComiskey在此前接受彭博采訪時說：“現(xiàn)金持有人擁有著決定權(quán)，僅當(dāng)美國GDP增速達到3%~4%的水平，市場資金才會由防守轉(zhuǎn)向進攻。”

不過，劉啟元對這一假設(shè)持保留態(tài)度，他認為，“從目前經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，或許美國經(jīng)濟到2013年增速都將維持在2.5%左右的水平。同時，美聯(lián)儲為維持經(jīng)濟復(fù)蘇步伐，必將保持對長期國債收益率的壓制，而如果經(jīng)濟復(fù)蘇受阻新一輪QE（量化寬松）不期而至，則將打擊市場信心，推動對國債的需求，進一步打壓股市上行空間。因此，所謂‘一生一次’的買入機會存在較大不確定性。”