每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 曾子建    

每經(jīng)記者 曾子建

2012年4月，券商股集體躁動(dòng)，板塊指數(shù)區(qū)間漲幅高達(dá)12.4％，遠(yuǎn)超同期上證指數(shù)4.3％的漲幅。

尤其是本周，國(guó)海證券刷新上市新高，中信證券、海通證券強(qiáng)勢(shì)上揚(yáng)，其他券商股也紛紛大幅走高。在經(jīng)歷了2011年的業(yè)績(jī)低谷之后，是什么讓證券行業(yè)重新煥發(fā)活力？未來券商股是否具備投資價(jià)值？哪些券商股又值得投資者關(guān)注。本周證券周刊，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》將為您勾畫出券商股的投資路徑圖。

“如果不能盡快在業(yè)務(wù)創(chuàng)新上有所突破，券商行業(yè)將很難擺脫目前這種靠天吃飯、一遇到熊市就舉步維艱的局面。”某上市券商副總裁告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，“現(xiàn)在，管理層在推進(jìn)券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)方面有提速的感覺，相信這對(duì)券商是極大的利好。”

即將于4月中下旬在北京召開的券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)大會(huì)，正是促使近期券商股走強(qiáng)的催化劑。有分析師為券商股喊出了“請(qǐng)為創(chuàng)新估值”的口號(hào)。招商證券分析師羅毅在研報(bào)中指出，眾多創(chuàng)新業(yè)務(wù)的齊頭并進(jìn)，雖然短期內(nèi)并不會(huì)帶來利潤(rùn)的顯著提升，但盈利模式清晰可見。因此，如果僅僅看市盈率，會(huì)低估當(dāng)前券商股的價(jià)值，因?yàn)樾袠I(yè)的盈利前景已經(jīng)發(fā)生扭轉(zhuǎn)。

監(jiān)管層鼓勵(lì)創(chuàng)新全面提速

4月12日，陜西證監(jiān)局召開“轄區(qū)證券公司創(chuàng)新發(fā)展座談會(huì)”，要求各證券公司分管融資融券業(yè)務(wù)高管、融資融券業(yè)務(wù)部門負(fù)責(zé)人及主要人員；合規(guī)總監(jiān)或合規(guī)部門負(fù)責(zé)人，以及風(fēng)控相關(guān)部門負(fù)責(zé)人參與。會(huì)議的內(nèi)容，一方面通報(bào)證券行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展政策動(dòng)態(tài)，對(duì)券商創(chuàng)新發(fā)展進(jìn)行動(dòng)員、部署，明確壓力測(cè)試、信息隔離墻建設(shè)等等。目的正是為了促進(jìn)轄區(qū)證券公司適應(yīng)行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展全面提速的市場(chǎng)形勢(shì)，以提升券商核心競(jìng)爭(zhēng)力。

一位參與會(huì)議的券商高管告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，“近期各種類似的會(huì)議頻繁召開，最重要的一點(diǎn)，其實(shí)是管理層向券商傳達(dá)了支持創(chuàng)新全面提速這一重要的監(jiān)管態(tài)度。”

該人士表示，“融資融券業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)入常規(guī)之后，管理層有意加大券商創(chuàng)新改革力度。目前，管理層對(duì)券商業(yè)務(wù)創(chuàng)新的支持力度可以說是空前的，而以前的各種限制，也開始明顯放松。”

另據(jù)了解，中國(guó)證監(jiān)會(huì)于上周向證券公司下發(fā)了 《關(guān)于證券公司創(chuàng)新發(fā)展的調(diào)研提綱》（以下簡(jiǎn)稱調(diào)研提綱）。此次調(diào)研涉及的內(nèi)容，主要包括券商行業(yè)現(xiàn)狀，以及未來創(chuàng)新方向。而在強(qiáng)調(diào)推進(jìn)創(chuàng)新的同時(shí)，還要求券商在創(chuàng)新推進(jìn)的過程中，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制。

監(jiān)管過嚴(yán) 券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)踟躕

前不久，申銀萬國(guó)分析師孫婷在其報(bào)告中指出，“2011年，整個(gè)證券行業(yè)（106家券商）的凈利潤(rùn)，不及一家交通銀行的凈利潤(rùn)，更不要說與工行、農(nóng)行、中行、建行相比了。”

證券行業(yè)的持續(xù)萎縮，很重要的原因來自監(jiān)管過嚴(yán)。正是由于嚴(yán)格的監(jiān)管，導(dǎo)致很多業(yè)務(wù)的開展受到限制，比如設(shè)立營(yíng)業(yè)部、資產(chǎn)管理產(chǎn)品的發(fā)行等，都要經(jīng)過層層審批。在這樣的環(huán)境下，由于行業(yè)盈利模式單一，導(dǎo)致券商只能在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)上過度競(jìng)爭(zhēng)，結(jié)果是傭金率的不斷下滑，而上市券商只能將大量募集資金用于擴(kuò)大自營(yíng)規(guī)模，導(dǎo)致回報(bào)率長(zhǎng)期處于很低的水平。孫婷的一句話，其實(shí)不僅揭示出券商行業(yè)的“悲哀”，也無疑刺痛了證券監(jiān)管者的神經(jīng)。

深圳一位私募人士向記者表示，“今年情況出現(xiàn)了明顯的轉(zhuǎn)變，高層對(duì)券商現(xiàn)在的規(guī)模很不滿意，今后只要能夠搞活、搞大券商的政策，下面只要報(bào)上去，他們就會(huì)批。今年將是券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)的爆發(fā)年，基金公司的朋友對(duì)此是十分看好的。

盡管上述私募人士的觀點(diǎn)有些激進(jìn)，但大的方向顯然不會(huì)錯(cuò)。進(jìn)入4月以來，各大券商高管頻頻亮相權(quán)威財(cái)經(jīng)媒體，從近期的報(bào)道來看，券商改革的腳步已經(jīng)很難停下來。

方向漸明 三大業(yè)務(wù)受關(guān)注

那么，隨著券商業(yè)務(wù)創(chuàng)新大會(huì)的日益臨近，究竟未來行業(yè)的改革將沿著怎樣的方向前行？哪些創(chuàng)新業(yè)務(wù)將率先進(jìn)入人們的視線？

據(jù)了解，前不久上海證券交易所就券商產(chǎn)品創(chuàng)新列出11項(xiàng)創(chuàng)新方向，包括債券質(zhì)押式報(bào)價(jià)回購(gòu)、約定購(gòu)回式證券交易、推出ETF新品種、券商分級(jí)資產(chǎn)管理計(jì)劃、期權(quán)模擬交易、優(yōu)化大宗交易、轉(zhuǎn)融通、構(gòu)建基金銷售和服務(wù)平臺(tái)、股票質(zhì)押式發(fā)債、研究備兌權(quán)證方案、現(xiàn)金理財(cái)計(jì)劃。其中，有些產(chǎn)品已試點(diǎn)一段時(shí)間，有些還在方案申報(bào)過程當(dāng)中。

其中三個(gè)主要方向備受關(guān)注。交易所將對(duì)會(huì)員單位創(chuàng)新產(chǎn)品進(jìn)行先期審核，出具無異議函，之后經(jīng)批準(zhǔn)進(jìn)入試點(diǎn)階段。

據(jù)了解，在券商產(chǎn)品創(chuàng)新中，債券質(zhì)押式報(bào)價(jià)回購(gòu)和現(xiàn)金管理計(jì)劃等已率先開始，ETF新品種、優(yōu)化的大宗交易等也開始嘗試。而分級(jí)資產(chǎn)管理產(chǎn)品、備兌權(quán)證、股票質(zhì)押式發(fā)債、轉(zhuǎn)融通等正待推出。

“現(xiàn)金管理計(jì)劃、股票約定回購(gòu)式證券交易，以及場(chǎng)外柜臺(tái)交易，這三大業(yè)務(wù)最受業(yè)界關(guān)注。”某上市券商人士表示。首先是現(xiàn)金管理計(jì)劃，目前已有多家券商申報(bào)，相對(duì)比較成熟。其中，在債券質(zhì)押式報(bào)價(jià)回購(gòu)業(yè)務(wù)方面，國(guó)信證券為首家試點(diǎn)公司。截至去年底，共有7家試點(diǎn)公司，參與的投資者超過4萬人，去年總交易規(guī)模達(dá)5040億元。另外，信達(dá)證券開啟了現(xiàn)金管理計(jì)劃的先河，隨后已有十多家券商都在研究該項(xiàng)業(yè)務(wù)，并已經(jīng)跟進(jìn)遞交了方案，預(yù)計(jì)試點(diǎn)規(guī)模將不斷擴(kuò)大。此外，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者從廣發(fā)證券也了解到，該公司也開始著手試點(diǎn)現(xiàn)金報(bào)價(jià)業(yè)務(wù)。該業(yè)務(wù)通過盤活客戶保證金能與商業(yè)銀行展開競(jìng)爭(zhēng)。

其次是轉(zhuǎn)融通。在融資融券轉(zhuǎn)入常規(guī)之后，轉(zhuǎn)融通迅速被提上議事日程，目前證券金融公司已經(jīng)成立，并且處于招聘人員組建階段。一旦轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)推出，券商將從證券金融公司借券，然后轉(zhuǎn)借給客戶，賺取息差收入，從而改變目前融券業(yè)務(wù)較少的現(xiàn)狀。

第三就是場(chǎng)外柜臺(tái)交易，這是發(fā)展多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分。從美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)來看，凡采用電子系統(tǒng)進(jìn)行報(bào)價(jià)、交易的無形市場(chǎng)都屬OTC交易市場(chǎng)，僅僅是交易形式區(qū)別于固定、有形的交易場(chǎng)所，納斯達(dá)克也屬于是場(chǎng)外市場(chǎng)。我國(guó)目前的新三板方案更類似于美國(guó)的柜臺(tái)公示板交易場(chǎng)所（OTCBB），對(duì)掛牌企業(yè)沒有硬性財(cái)務(wù)指標(biāo)（納斯達(dá)克在財(cái)務(wù)方面對(duì)企業(yè)提出最低要求），同時(shí)采用做市商的交易方式。招商證券分析師指出，由于未來場(chǎng)外市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻更低，預(yù)計(jì)上市公司數(shù)量將超過主板公司，因此場(chǎng)外市場(chǎng)業(yè)務(wù)將成為未來券商新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。

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證監(jiān)會(huì)：降低券商部分業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備比例

每經(jīng)記者 王硯丹

管理層對(duì)券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)再度“松綁”。

周五（4月13日）晚些時(shí)候，證監(jiān)會(huì)召開新聞通氣會(huì)并正式宣布，修改現(xiàn)行證券公司風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)布了《關(guān)于修改<關(guān)于證券公司風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定>的決定》（以下簡(jiǎn)稱《決定》）。

《決定》適當(dāng)降低了證券公司自營(yíng)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)算比例要求，如將自營(yíng)權(quán)益類證券、固定收益類證券的風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備基準(zhǔn)計(jì)算比例從20％、10％降低到15％、8％；將專項(xiàng)、集合、限額特定、定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備基準(zhǔn)計(jì)算比例從8％、5％、5％、5％降低到4％、3％、2％、2％；將以客戶交易結(jié)算資金為基礎(chǔ)的風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備基準(zhǔn)計(jì)算比例從3％降低到2％；將證券營(yíng)業(yè)部的風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)算比例從每家500萬元降低到300萬元。

同時(shí)，鑒于2008年以來，證監(jiān)會(huì)對(duì)不同類別證券公司實(shí)施不同的風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)算比例，對(duì)推動(dòng)優(yōu)質(zhì)證券公司做優(yōu)做強(qiáng)取得了較好效果。為進(jìn)一步發(fā)揮分類監(jiān)管在引導(dǎo)優(yōu)質(zhì)公司規(guī)范發(fā)展方面的重要作用，《決定》進(jìn)一步降低了連續(xù)三年為A類的公司風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)算比例，從目前基準(zhǔn)比例的0.6倍降低到基準(zhǔn)比例的0.4倍（目前，A、B、C、D類證券公司按照基準(zhǔn)比例的0.6倍、0.8倍、1倍、2倍計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備）。

證監(jiān)會(huì)表示，出臺(tái)《決定》的原因是經(jīng)過證券公司綜合治理及近幾年的持續(xù)努力，證券公司合規(guī)經(jīng)營(yíng)意識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)管理能力、內(nèi)部控制水平均有很大提升，有必要根據(jù)行業(yè)實(shí)際情況，適當(dāng)降低證券公司部分業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備的計(jì)算比例，放大業(yè)務(wù)空間，鼓勵(lì)行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。

目前，我國(guó)證券公司監(jiān)管以凈資本為核心監(jiān)管指標(biāo)，證券公司的業(yè)務(wù)開展受到凈資本規(guī)模的制約，如券商直投業(yè)務(wù)不能超過凈資本的15%等。由于各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備計(jì)提要求嚴(yán)格，券商凈資產(chǎn)中很大一部分被沉淀作為“風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金”，凈資產(chǎn)與凈資本之間差額巨大。如中信證券去年年底凈資產(chǎn)737.71億元，凈資本只有500.30億元，凈資本只相當(dāng)于凈資產(chǎn)的67.82%。

某券商行業(yè)分析師指出，監(jiān)管層對(duì)凈資本“松綁”，是為支持證券行業(yè)創(chuàng)新業(yè)務(wù)全面發(fā)展做鋪墊。“從具體條款來看，依然是大型A類券商，如中信、海通等受益最為明顯。”