每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 王硯丹    

每經(jīng)記者 王硯丹

融資融券和股指期貨開閘已經(jīng)近兩年，創(chuàng)新業(yè)務(wù)對(duì)券商行業(yè)的影響也已經(jīng)日漸顯現(xiàn)。特別是大券商受益非常明顯。這從中信、海通兩家大券商的2011年年報(bào)中就可以一窺究竟。

中信創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入超20億

4月5日，中信證券公布2011年年報(bào)。雖然剔除出售華夏基金股權(quán)的一次性收益后，中信證券去年凈利潤(rùn)同比下降約60%，四大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)——經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理、證券投資、證券承銷的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)更是同比下降81%，但是其創(chuàng)新業(yè)務(wù)的靚麗表現(xiàn)依然引起了分析師們的濃厚興趣。

中信證券目前已經(jīng)開展的創(chuàng)新業(yè)務(wù)主要有六項(xiàng)：直投、產(chǎn)業(yè)基金、融資融券、固定收益做市、大宗交易和約定式回購(gòu)證券交易。其中前五項(xiàng)業(yè)務(wù)2011年貢獻(xiàn)收入約21.34億元，在公司營(yíng)業(yè)收入中占比超過8%。

在上述創(chuàng)新業(yè)務(wù)中，最著名的主體應(yīng)該是從事直投的金石投資。這家僅有51人的中信證券全資子公司，去年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.57億元，凈利潤(rùn)8.21億元，平均每位員工貢獻(xiàn)1610萬元。截至12月31日，金石投資總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)分別高達(dá)73.86億元和70.20億元。

融資融券經(jīng)過近兩年的運(yùn)營(yíng)，也漸入佳境。2011年，中信證券融資融券賬戶數(shù)目從1373個(gè)增加3161個(gè)至4534個(gè)，增長(zhǎng)率230.23%；融資融券賬戶結(jié)余從15.63億元增加至26.16億元，增幅67.37%，市場(chǎng)份額達(dá)到6.9%。去年中信證券共獲得2.43億元融資融券利息收入。

另外，中信證券在產(chǎn)業(yè)基金、固定收益做市等方面也取得進(jìn)展。2011年中信產(chǎn)業(yè)基金為公司貢獻(xiàn)投資收益3.50億元；同時(shí)公司完成固定收益做市交易額1.98萬億元，實(shí)現(xiàn)收入1.97億元，并推出債券遠(yuǎn)期保證金交易業(yè)務(wù)、利率互換代客交易和債券大宗回購(gòu)交易等創(chuàng)新產(chǎn)品。

中信證券在年報(bào)中也不斷強(qiáng)調(diào)對(duì)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的重視，甚至制定員工薪酬政策時(shí)，也要在肯定業(yè)務(wù)線創(chuàng)造利潤(rùn)的前提下，效益年薪分配“向業(yè)務(wù)傾斜、向盈利業(yè)務(wù)傾斜、向重要?jiǎng)?chuàng)新業(yè)務(wù)傾斜”，并且透露2011年組織召開了中信證券第一屆對(duì)沖基金峰會(huì)，邀請(qǐng)了包括境外對(duì)沖基金、境內(nèi)公募基金、私募基金、保險(xiǎn)公司在內(nèi)的機(jī)構(gòu)參加，“為公司未來在境內(nèi)和香港市場(chǎng)開展融資融券業(yè)務(wù)奠定了基礎(chǔ)。”

與中信證券同樣身為創(chuàng)新業(yè)務(wù)先行者的海通證券，把精力放在了融資融券上。2011年海通證券實(shí)現(xiàn)融資融券利息收入2.72億元，同比增長(zhǎng)638%，在營(yíng)收中占比達(dá)到2.93%；年末兩融業(yè)務(wù)余額達(dá)39.29億元，市場(chǎng)份額達(dá)到10.25%，居行業(yè)首位。另外直投子公司海富產(chǎn)業(yè)基金和海通開元也分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.37億元、0.35億元。

研究員：監(jiān)管放松超預(yù)期

但即使創(chuàng)新業(yè)務(wù)給證券行業(yè)注入了新鮮血液，目前券商仍未能改變“靠天吃飯”、以傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為支柱的局面。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2011年，美國(guó)投資銀行業(yè)收入中，傭金收入占14.5%，承銷收入占12.2%，自營(yíng)收入占16.7%，咨詢及資管收入占27.6%，投資咨詢收入占13.1%，融資融券收入占2.4%，股權(quán)投資收入占3.65%，大宗商品等其他收入占10%。而我國(guó)證券行業(yè)傭金收入仍占比51%，承銷、自營(yíng)分別占比14%，其他收入21%，但其中利息就占了14%，資產(chǎn)管理、兩融、基金、期貨、產(chǎn)業(yè)基金等合計(jì)占比只有7.23%。

今年創(chuàng)新業(yè)務(wù)全面放開，讓整個(gè)證券行業(yè)嗅到的，不是春的萌芽，而是春光爛漫。

國(guó)泰君安研究員崔曉雁在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》采訪時(shí)指出，最近幾年，政策導(dǎo)向上對(duì)證券行業(yè)一直以監(jiān)管為主，即使是融資融券、股指期貨推出，對(duì)證券行業(yè)依然更多是強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)控制。最近這段時(shí)間，借助金融體系改革的東風(fēng)，監(jiān)管層對(duì)券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)一下子全面放松，“（放松）力度可以說超出預(yù)期，繃緊的弦一下子就松了。”

崔曉雁認(rèn)為，預(yù)期未來還有更多的相關(guān)政策出臺(tái)。“首先是融資融券業(yè)務(wù)全面鋪開，以及客戶保證金管理等，現(xiàn)在有些券商已經(jīng)在這些方面試點(diǎn)了。預(yù)期下半年高收益?zhèn)?、新三板也?huì)推出。不過，現(xiàn)在這個(gè)階段，券商創(chuàng)新還是運(yùn)作在政策層面。從監(jiān)管層態(tài)度來看，除政策主導(dǎo)外，券商自主創(chuàng)新也是趨勢(shì)。未來自主創(chuàng)新很可能以資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)為突破口，資管產(chǎn)品投向和條款設(shè)計(jì)均可能放開，還可能取消不允許承諾收益的條款、允許資管產(chǎn)品效仿信托產(chǎn)品設(shè)計(jì)等等。”

創(chuàng)新業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)三成營(yíng)收

北京某券商行業(yè)分析師指出，創(chuàng)新時(shí)代到來后，將對(duì)整個(gè)證券行業(yè)的盈利模式帶來深遠(yuǎn)影響。“從海外成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來看，創(chuàng)新業(yè)務(wù)空間非常巨大。如美國(guó)從1975年實(shí)施傭金自由化開始，傭金收入占比雖然從當(dāng)時(shí)的50%以上下降至2005年的10%，但也迫使投行轉(zhuǎn)型走上創(chuàng)新發(fā)展道路。1975年至今，美國(guó)投行復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到12%，并催生了如高盛、摩根士丹利等多家各有側(cè)重的大型投行。對(duì)A股市場(chǎng)來說，創(chuàng)新是大勢(shì)所趨，并將深刻改變證券行業(yè)的格局。但它的影響是循序漸進(jìn)的，最初整個(gè)行業(yè)量很小，對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)也不明顯，但各券商之間分化也會(huì)非常巨大?，F(xiàn)在A股市場(chǎng)炒作券商板塊，其實(shí)只是炒作預(yù)期。”

崔曉雁也指出，今年創(chuàng)新業(yè)務(wù)對(duì)證券行業(yè)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有限，但是到2014年，創(chuàng)新業(yè)務(wù)的收入有望達(dá)到行業(yè)總收入的30%，并從根本上激發(fā)從業(yè)人員創(chuàng)新意識(shí)，改變行業(yè)盈利模式。特別是融資融券、資產(chǎn)管理及場(chǎng)外OTC業(yè)務(wù)所貢獻(xiàn)增量收入較為可觀：融資融券利息及傭金收入有望占行業(yè)總收入的10％～15%，資產(chǎn)管理收入占行業(yè)總收入的5％～10%，場(chǎng)外業(yè)務(wù)做市、轉(zhuǎn)板等收入占行業(yè)總收入的5%。

“創(chuàng)新帶來的還有整個(gè)券商行業(yè)格局改變，中信、海通、廣發(fā)等大券商具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，將率先受益。從A股市場(chǎng)看，國(guó)海等小市值個(gè)股近期漲幅最大，是因?yàn)樗鼈儗?duì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)彈性最大；但長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，大券商具有更廣闊的成長(zhǎng)空間。”

·重點(diǎn)個(gè)股

中信證券：市場(chǎng)變革最大受益者

郭樹清上主席上任以來，大力推動(dòng)改革創(chuàng)新。中信證券（600030，收盤價(jià)13.15元）作為行業(yè)龍頭，不僅是改革的實(shí)踐者，而且通過與監(jiān)管層的良性互動(dòng)，成為創(chuàng)新方案設(shè)計(jì)者、參與者。公司未來可能的創(chuàng)新舉措包括：建設(shè)統(tǒng)一互聯(lián)的債券市場(chǎng)、擴(kuò)大券商在債券承銷中的占比、發(fā)行中小企業(yè)私募債、推廣現(xiàn)金寶、設(shè)立新三板、設(shè)立并購(gòu)基金、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)放開等。憑借固定收益業(yè)務(wù)的架構(gòu)設(shè)計(jì)，中信未來有望搶占先機(jī)。

國(guó)信證券預(yù)計(jì)，2012年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)44.05億元，剔除出售股權(quán)一次性收益影響，同比增長(zhǎng)59.58%；并給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。

海通證券：創(chuàng)新業(yè)務(wù)首選標(biāo)的

2011年海通證券（600837，收盤價(jià)10.19元）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收92.93億元、同比下滑5%；凈利潤(rùn)31.03億元,同比下滑16%。業(yè)績(jī)降幅顯著小于同業(yè)。

海通證券融資融券業(yè)務(wù)領(lǐng)先地位突出。2011年末，公司融資融券余額達(dá)39.7億元,市場(chǎng)份額10.7%；融資利息收入2.7億元,同比增加6.4倍。期貨和直投等競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)亦十分明顯。包括基金管理、香港公司在內(nèi),創(chuàng)新業(yè)務(wù)凈收入40億元,貢獻(xiàn)度43%；凈利潤(rùn)11億元、貢獻(xiàn)度36%。

國(guó)泰君安預(yù)計(jì)，海通2012～2014年每股收益將達(dá)0.43元、0.49元、0.55元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率22倍、19倍、17倍；靜態(tài)市凈率僅1.78倍；給予“增持”評(píng)級(jí)，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)11.9元，并稱海通為“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的首選標(biāo)的”。

國(guó)海證券：創(chuàng)新業(yè)務(wù)蓄勢(shì)待發(fā)

今年以來，國(guó)海證券（000750，收盤價(jià)18.75元）成為券商板塊的領(lǐng)漲股，昨日更是創(chuàng)下借殼上市以來19.96元的新高。年報(bào)顯示，公司去年每股收益0.12元，同時(shí)送上擬10送13股轉(zhuǎn)2股派1.5元的慷慨分配預(yù)案。

分析去年年報(bào)可以發(fā)現(xiàn)，國(guó)海證券創(chuàng)新業(yè)務(wù)蓄勢(shì)待發(fā)。2011年期貨業(yè)務(wù)收入1.44億元，同比增長(zhǎng)3.6%，收入貢獻(xiàn)比11.3%；凈利潤(rùn)715萬元，凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)比9.5%。公司緊跟行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，布局創(chuàng)新業(yè)務(wù)：出資2億元設(shè)立全資直投子公司，主要從事股權(quán)投資、股權(quán)投資管理等。而今年3月公司已通過融資融券業(yè)務(wù)專業(yè)評(píng)審；在新三板業(yè)務(wù)方面，公司重點(diǎn)培育廣西地區(qū)的項(xiàng)目資源，市占率逐步提升。

東吳證券：區(qū)域性券商代表

東吳證券 （601555，收盤價(jià)7.8元）于去年12月上市，在今年一季度受到機(jī)構(gòu)資金高度關(guān)注。交易所信息顯示，機(jī)構(gòu)專用席位、中信證券總部（非營(yíng)業(yè)場(chǎng)所）、國(guó)泰君安總部等均是其龍虎榜上的常客。那么，究竟是什么基因，讓東吳證券如此誘人？

分析人士指出，東吳證券是區(qū)域性券商的典型代表，其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)主要是立足于蘇州本土，公司有22家營(yíng)業(yè)部在蘇州本地。蘇州經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，城市化程度高，人均收入水平高。公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)下一步面向縣一級(jí)城市發(fā)展，面向農(nóng)村客戶尋找需求，因此經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)還有較大空間。

目前公司下屬直投公司注冊(cè)資本金3億元，已完成投資近10個(gè)項(xiàng)目，下一步準(zhǔn)備擴(kuò)大直投業(yè)務(wù)的規(guī)模，對(duì)直投公司進(jìn)行增資擴(kuò)股。近三年來，公司IPO加再融資項(xiàng)目已經(jīng)完成13家，還有在審項(xiàng)目7家，其投行項(xiàng)目大部分來自江蘇地區(qū)。不過也有分析指出，公司對(duì)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)依賴程度較高，因此未來必須加大業(yè)務(wù)創(chuàng)新才能發(fā)展壯大。