每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 楊可瞻    

每經(jīng)記者 楊可瞻

今年以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)怎么樣？來(lái)看看統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)吧。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局4月13日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，一季度我國(guó)GDP同比增長(zhǎng)8.1%，增速創(chuàng)近3年來(lái)新低。

此前一天，來(lái)自央行的新增信貸則顯得更為樂(lè)觀：一季度新增信貸2.46萬(wàn)億元，3月份單月就達(dá)到1.01萬(wàn)億元，遠(yuǎn)超預(yù)期。

一個(gè)資本市場(chǎng)上值得關(guān)注的現(xiàn)象是，針對(duì)創(chuàng)14個(gè)月新高的3月新增信貸額，A股的銀行股竟然毫無(wú)反應(yīng)，相比之下，在H股上市的銀行股卻集體井噴。

分析認(rèn)為，這與內(nèi)地及海外投資者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的不同預(yù)期相關(guān)。

經(jīng)濟(jì)增速低于預(yù)期

8.1%！今年一季度的GDP增速較去年四季度的8.9%大幅回落，環(huán)比增長(zhǎng)1.8%。從工業(yè)生產(chǎn)看，一季度全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值按可比價(jià)格計(jì)算同比增長(zhǎng)11.6%，3月同比實(shí)際增長(zhǎng)11.9%，較1~2月速度加快了0.5個(gè)百分點(diǎn)。

根據(jù)Bloomberg統(tǒng)計(jì)，此前經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)我國(guó)GDP增速約為8.4%，這意味著，實(shí)際值較預(yù)期足足低了0.3個(gè)百分點(diǎn)。一個(gè)明顯的特征是，預(yù)測(cè)排名前八的經(jīng)濟(jì)學(xué)家中只有CapitalEconomics的MarkWilliams預(yù)測(cè)值低于8.1%。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，從2002年3月開(kāi)始，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速（按季）只有4次低于8.1%，分別是2003年二季度 （7.9%）、2008年四季度（6.8%）、2009年一季度（6.2%）和二季度（7.9%）。

相比之下，更前一天發(fā)布的我國(guó)新增信貸數(shù)據(jù)，是一季度中為數(shù)不多能令人興奮的指標(biāo)。數(shù)據(jù)顯示，一季度新增信貸增加2.46萬(wàn)億，達(dá)到了全年30%的目標(biāo)。其中，3月新增信貸1.01萬(wàn)億元，創(chuàng)14個(gè)月新高；同比增長(zhǎng)48.66%，創(chuàng)2010年11月以來(lái)最快增速。

有海外分析人士認(rèn)為，新增信貸井噴暗示中國(guó)政府正試圖避免經(jīng)濟(jì)向深淵滑去，貨幣政策正出現(xiàn)放松跡象。

新增信貸“眾生相”

即便一季度新增信貸令人著迷，但若從分項(xiàng)數(shù)據(jù)看，結(jié)果可能不盡人意。

首先，3月新增信貸同比增長(zhǎng)1.01萬(wàn)億，環(huán)比增長(zhǎng)約3000億，這主要來(lái)自4個(gè)部分，分別是居民短期貸款（1500億）、居民中長(zhǎng)期貸款（600億）、企業(yè)短期貸款（500億）和票據(jù)融資（300億）。從居民短期貸款看，其主要分布在個(gè)人短期消費(fèi)貸款和企業(yè)主經(jīng)營(yíng)性貸款。3月這部分貸款增加1886億，遠(yuǎn)高于去年3月的1460億；從居民中長(zhǎng)期貸款看，其主要分布在個(gè)人住房貸款上，但3月環(huán)比增長(zhǎng)有限，較去年3月更減少2300億；從企業(yè)短期貸款看，這部分主要來(lái)自票據(jù)融資和短期貸款，但一季度較去年卻下降了4000億，3月環(huán)比較2月有所改善。

南華期貨宏觀總監(jiān)張一偉告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，新增信貸結(jié)構(gòu)性變化顯示目前企業(yè)信貸需求仍非常疲弱，一方面，目前銀行貸款主要給大型企業(yè)，另一方面，政府主導(dǎo)的投資特別是房地產(chǎn)在明顯下滑。一個(gè)跡象是，央企大幅減少了拿地和開(kāi)工，主要靠舊有項(xiàng)目建設(shè)、銷(xiāo)售。另外，從去年下半年開(kāi)始，地方投資、鐵路投資都在回落，進(jìn)一步抑制了企業(yè)信貸。至于個(gè)人信貸增長(zhǎng)有限，主要原因還是買(mǎi)房需求下滑。預(yù)計(jì)在今年5月前，這一趨勢(shì)都將得以保持。

銀行AH股走勢(shì)分化

蹊蹺的地方在于股票市場(chǎng)。對(duì)于同一個(gè)新增信貸數(shù)據(jù)，銀行AH股卻出現(xiàn)了不同的解讀。昨日，申萬(wàn)銀行指數(shù)下跌0.1%，14家銀行A股中只有3家收漲，漲幅最大的是交通銀行（0.42%）。相比于A股，港股市場(chǎng)卻像一個(gè)出手闊綽的慈善家。請(qǐng)不要羨慕嫉妒恨：周五恒生H股金融指數(shù)暴漲3.4%，漲幅領(lǐng)先所有分類(lèi)指數(shù)。其中，傳統(tǒng)五大國(guó)有銀行平均上漲2.8%，農(nóng)業(yè)銀行（01288，HK）更是狂飆近6%。

海外投資者押注中國(guó)將進(jìn)一步放松貨幣政策，內(nèi)地投資者卻擔(dān)心經(jīng)濟(jì)能否軟著陸。于是，兩地銀行股出現(xiàn)了迥異的表現(xiàn)。法國(guó)巴黎證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳興動(dòng)告訴 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，對(duì)于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，A股銀行股和H股表現(xiàn)差異如此之大，最關(guān)鍵原因在于很多海外投資者認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)將硬著陸，極端者甚至認(rèn)為GDP增速會(huì)下滑到6%~7%。但當(dāng)一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在8%以上時(shí)，加上新增信貸創(chuàng)新高，反而形成了超預(yù)期利好。但對(duì)于A股市場(chǎng)，由于不如港股成熟且沒(méi)有合力，很難想象銀行股能持續(xù)爆發(fā)。

一季度是經(jīng)濟(jì)底部？

如果你能體會(huì)一支自己鐘愛(ài)的豪門(mén)球隊(duì)滑落至保級(jí)隊(duì)伍的感受，你就能想象中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶給投資者的感情沖擊。幾年前，我們是新興市場(chǎng)最有競(jìng)爭(zhēng)力的國(guó)家，吉姆·羅杰斯大呼他愛(ài)上了這里；現(xiàn)在，頻頻見(jiàn)諸報(bào)端的詞語(yǔ)卻是“著陸”。

至于怎么著陸，這并不取決于中國(guó)經(jīng)濟(jì)是空客380還是圖154，而在于如何駕駛。陳興動(dòng)認(rèn)為，一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)8.1%并不意外，這一增速轉(zhuǎn)為季調(diào)年化率大概在7.4%。假設(shè)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增速保持目前水平，那么2012全年將在7.4%~7.5%。這不是大家想看到的，市場(chǎng)一般只能承受8%左右的增速。新增信貸方面，盡管創(chuàng)數(shù)月來(lái)新高，但考慮到影子貸款在減少，目前實(shí)際融資總量保持不變甚至有所降低，當(dāng)然，3月確實(shí)有所改善，“目前情況看，一季度按季算肯定是經(jīng)濟(jì)底部，但按年看2012年觸底概率只有70%。”

野村證券則表示，中國(guó)一季度經(jīng)濟(jì)增速略好于預(yù)期，修正2012年經(jīng)濟(jì)預(yù)期至8.4%。預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)很可能在一季度見(jiàn)底，這是因?yàn)橐恍╊I(lǐng)先指標(biāo)如官方PMI、新增信貸都表明經(jīng)濟(jì)有望在未來(lái)數(shù)月內(nèi)復(fù)蘇。另外，工業(yè)產(chǎn)值和零售銷(xiāo)售在1~2月都比較疲軟，卻均在3月有所抬頭，這都可能被日益放寬的宏觀政策所刺激。盡管寬松政策將幫助經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，但2012年不存在降息可能，理由是經(jīng)濟(jì)很快將反彈且3月通脹意外上行，預(yù)計(jì)年內(nèi)央行將兩次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。