每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 朱秀偉 韓海龍    

每經(jīng)記者 朱秀偉 韓海龍

去年以來(lái)，中國(guó)私募行業(yè)的日子非常難過(guò)。繼趙笑云清盤(pán)旗下私募基金之后，業(yè)內(nèi)大佬級(jí)人物常士杉旗下兩只產(chǎn)品也于近期清倉(cāng)，并且面臨被清盤(pán)的命運(yùn)。

上述兩例并不是私募界的個(gè)案，行業(yè)整體性、大幅度虧損已成事實(shí)。對(duì)于A股私募操盤(pán)手而言，其心中或有說(shuō)不盡的苦衷。除了對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)整體不濟(jì)的無(wú)奈之外，不少?gòu)臉I(yè)人士還會(huì)將虧損歸咎于市場(chǎng)的不成熟——風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖手段缺乏、市場(chǎng)投機(jī)之風(fēng)盛行、上市公司治理結(jié)構(gòu)不健全等等。

在私募界，有一部分“異類”，他們遠(yuǎn)遁A股，將自己的組合分散到全世界——很多人眼中更為成熟、美好的市場(chǎng)。其實(shí)，海外市場(chǎng)并不比A股賺錢(qián)更容易，中國(guó)私募的海外之路，同樣艱辛、坎坷。

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“找不到既符合我們標(biāo)準(zhǔn)又有足夠安全邊際的投資標(biāo)的。”2008年年初趙丹陽(yáng)宣布退出A股，旗下的信托產(chǎn)品果斷清盤(pán)，隨后滬深兩市暴跌，此舉讓趙丹陽(yáng)名聲大振。

四年之后，趙丹陽(yáng)再一次成為焦點(diǎn)，一封給其客戶的信近日被曝光。

在這份名為 《2012年致投資者的一封信》中，趙丹陽(yáng)回顧了其管理的“赤子之心”基金在2011年的表現(xiàn)稱去年遭遇 “基金成立以來(lái)最大幅度的賬面損失”?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者查詢獲悉，去年這兩只基金凈值分別下跌28.67%、24.79%。

而讓這位有著“私募教父”、“中國(guó)陽(yáng)光私募第一人”折戟的不是A股，而是印度股市。從趙丹陽(yáng)的例子看，國(guó)內(nèi)私募的海外投資之路似乎并不順利。

一封信引發(fā)關(guān)注

盡管已離開(kāi)A股四年，但一封信曝光卻再次讓市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)集中到了趙丹陽(yáng)身上。本周一封名為《趙丹陽(yáng)2012年致投資者的一封信》在業(yè)內(nèi)廣為流傳。

“赤子之心在2011年表現(xiàn)并不理想。”赤子之心是趙丹陽(yáng)旗下基金的名字，該基金共有兩只產(chǎn)品，分別是赤子之心價(jià)值投資基金和赤子之心自然選擇基金。在2011年分別下跌了28.67%和24.79%。這是這兩只基金成立以來(lái)最大幅度的損失，“對(duì)于這樣的業(yè)績(jī)，我們深感歉意”。

“我們相信，歐洲、日本的衰退不可避免。中國(guó)、印度是未來(lái)幾十年全球最精彩的國(guó)家……赤子之心未來(lái)將會(huì)緊緊抓住中印這兩個(gè)大型的新興經(jīng)濟(jì)體，尋找最具壟斷性，又有高成長(zhǎng)的進(jìn)攻型企業(yè)，分享中國(guó)和印度的未來(lái)高速成長(zhǎng)。”

他透露，“隨著閱歷的積累，我們發(fā)現(xiàn)，我們懂的東西真的很有限，世界很精彩，我們只能呆在我們所明白和理解的產(chǎn)業(yè)和公司里。”

信的最后一部分，趙丹陽(yáng)著重介紹了對(duì)中國(guó)股市和經(jīng)濟(jì)的判斷。

“中國(guó)股市在2007年11月達(dá)到高點(diǎn)。經(jīng)過(guò)2009年的反彈，一路慢慢走熊。2007年股市泡沫太重，現(xiàn)在實(shí)際上是一個(gè)去泡沫的過(guò)程。”

他還認(rèn)為，未來(lái)中國(guó)會(huì)在一些本國(guó)的新興產(chǎn)業(yè)上崛起新的英雄，同時(shí)透露會(huì)拋售印度治理結(jié)構(gòu)不好的公司，逐步買(mǎi)入中國(guó)公司。

“中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)十年進(jìn)入轉(zhuǎn)型時(shí)期，一些產(chǎn)業(yè)已經(jīng)過(guò)了高速發(fā)展期，人口紅利的轉(zhuǎn)折點(diǎn)也悄然出現(xiàn)，Easymoney（容易錢(qián)）的年代已過(guò)去。目前中國(guó)人均GDP只有4260美金，相比美國(guó)還有較大增長(zhǎng)空間，未來(lái)中國(guó)會(huì)在一些本國(guó)的新興產(chǎn)業(yè)上崛起新的英雄。隨著股市的下跌，泡沫的釋放，我們的注意力逐漸回歸中國(guó)，目前已經(jīng)尋找到一些可以投資的公司。我們?cè)谟《葤伿壑卫斫Y(jié)構(gòu)不好的公司后，逐漸買(mǎi)入這些中國(guó)公司。”

私募海外投資眾生相

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至去年年底，中國(guó)海外基金共有26只產(chǎn)品。

“海外投資的中國(guó)私募，產(chǎn)品公布的信息很有限，目前處在運(yùn)作狀態(tài)的差不多30多個(gè)。”私募排排網(wǎng)研究員李俊告訴 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者。“規(guī)?？偭坑捎跀?shù)據(jù)來(lái)源少不好統(tǒng)計(jì)，平均應(yīng)該有3000萬(wàn)美金左右”。

其中成立時(shí)間最早的正是赤子之心價(jià)值投資，時(shí)間為2003年1月16日；2005年曉楊投資、柏恩投資、天馬資產(chǎn)相繼發(fā)行海外基金產(chǎn)品。

康曉陽(yáng)，曾任君安證券有限責(zé)任公司董事副總裁兼投資總監(jiān)。他現(xiàn)為深圳天馬資產(chǎn)董事長(zhǎng)，也是“亞聯(lián)天馬中國(guó)成長(zhǎng)”的基金經(jīng)理，該基金以全球證券市場(chǎng)上的中國(guó)公司股票及衍生品為標(biāo)的，截至2012年1月31日，其單位凈值為3.558元。該基金成立的時(shí)間為2006年1月。

劉明達(dá)，至今已有近20年證券投資經(jīng)驗(yàn)，于2005年成立了目前市場(chǎng)上最早的陽(yáng)光私募資產(chǎn)管理公司——深圳市明達(dá)資產(chǎn)管理有限公司。2007年9月，深圳明達(dá)與國(guó)泰君安基金、匯豐銀行合作推出以投資海外上市的中國(guó)概念股為主的金牛L.H.基金產(chǎn)品，現(xiàn)任基金經(jīng)理為郭達(dá)偉，截至2012年3月15日凈值為86.068元。

有著 “中國(guó)巴菲特”之稱的但斌，現(xiàn)任東方港灣董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理，亦曾是君安研究所首席策略研究員，證券投資生涯始于1992年。

“東方港灣是將價(jià)值投資思想與中國(guó)資本市場(chǎng)相結(jié)合的最堅(jiān)定的實(shí)踐者之一，公司成立于2004年3月，專注于中國(guó)優(yōu)秀企業(yè)的長(zhǎng)期股權(quán)投資，致力于為中國(guó)民營(yíng)企業(yè)和國(guó)際長(zhǎng)期投資機(jī)構(gòu)提供投資管理服務(wù)。”東方港灣的公司介紹寥寥幾句，卻代表著但斌的投資哲學(xué)。

不論是康曉陽(yáng)還是但斌，均出身君安系，昔日君安系的老總楊駿也偏愛(ài)海外市場(chǎng)。

2001年，楊駿重出江湖并創(chuàng)立了曉揚(yáng)投資，主要投資香港股市，如今曉揚(yáng)投資的基金經(jīng)理?yè)Q成了同樣出自君安系的戴祖祥，一位同樣堅(jiān)定的價(jià)值投資者。

2006年，楊駿以新型私募基金管理者身份重返A(chǔ)股市場(chǎng)，這一年，楊駿率先在平安信托發(fā)行了私募理財(cái)產(chǎn)品平安·曉揚(yáng)信托一期，基金凈值在2008年年初曾高達(dá)167.82。

楊駿曾直言，“A股沒(méi)有投資機(jī)會(huì)，只有投機(jī)機(jī)會(huì)。國(guó)內(nèi)的投資方式不適合我，我們更擅長(zhǎng)投資港股。”最新數(shù)據(jù)顯示，曉揚(yáng)機(jī)遇和曉楊成長(zhǎng)凈值分別為116.05和291.24港元。

除此之外，睿智華海的張承良、睿信資產(chǎn)的王丹楓、博石資產(chǎn)的費(fèi)革勝、淡水泉的趙軍、新同方的劉迅、同威資產(chǎn)的李馳等等均管理著以海外市場(chǎng)為“戰(zhàn)場(chǎng)”的基金。

這些風(fēng)云人物在海外市場(chǎng)的戰(zhàn)績(jī)到底如何？

/戰(zhàn)果/

出海私募整體業(yè)績(jī)遜于國(guó)際平均水平

“A股無(wú)價(jià)值投資”的觀點(diǎn)一度在市場(chǎng)內(nèi)盛傳，在有些投資者眼中，A股就意味著投機(jī)。對(duì)比國(guó)內(nèi)私募基金，中國(guó)海外對(duì)沖基金不為外界熟悉，這群特殊的團(tuán)體，在2011年究竟交出了一份什么樣的“答案”？

私募排排網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2011年11月底，26只中國(guó)海外對(duì)沖基金2011年平均收益為-15.09%，同期國(guó)內(nèi)私募平均收益率為-17.89%，出海私募表現(xiàn)較優(yōu)。

需要注意的是，中國(guó)海外對(duì)沖基金2011年收益排行榜的第一名為ChronosTrueFund，當(dāng)期收益率為6.23%；排名第二的PinpointChinaFund，2011年全年收益率為2.04%。這也是2011年中國(guó)海外對(duì)沖基金僅有的兩只收益率為正的基金。同期，投資于A股的私募基金收益前三甲分別為：收益率31.31%的 “興業(yè)信托-呈瑞1期”、23.38%的“西部信托-信和東方”以及14.18%的“中融-思考一號(hào)”。

盡管整體跑贏國(guó)內(nèi)私募，但中國(guó)海外對(duì)沖基金與其他國(guó)家沖基金之間的盈利差距也十分明顯?！秾?duì)沖基金報(bào)》調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2011年國(guó)外對(duì)沖基金虧損比例在六成左右。而私募排排網(wǎng)統(tǒng)計(jì)的26家中國(guó)海外對(duì)沖基金中，僅有2家在2011年收益為正，虧損比例超九成。

趙丹陽(yáng)旗下的“赤子之心自然選擇”和“赤子之心價(jià)值投資”，在2011年以-15.43%、-16.96%的收益率，跑輸中國(guó)海外對(duì)沖基金均值的收益率，分列排行榜16和17位。

不過(guò)，成立于2003年1月16日的“赤子之心價(jià)值投資”，其不到9年時(shí)間的累計(jì)收益率高達(dá)612.59%。此外，成立于2005年6月1日的“PinpointChinaFund”成立以來(lái)的收益率也達(dá)到了478%；2006年1月11日成立的“亞聯(lián)天馬中國(guó)成長(zhǎng)”，累計(jì)收益率為297.65%；2005年5月17日成立的 “曉揚(yáng)成長(zhǎng)”也有163.91%的累計(jì)收益率。

和出海明星私募相比，投資A股的明星私募顯得“稚嫩”許多。在2011年內(nèi)地私募收益排行前十名中有5只私募基金于2010年成立。成立時(shí)間最早的為 “重慶國(guó)投-金中和西鼎”，成立于2007年7月27日，目前凈值為1.9918，也是該榜單中凈值最高者。

與“新人”霸占榜單前列相對(duì)應(yīng)的則是，數(shù)只較早成立的私募基金扎堆榜單末尾。成立于2008年1月17日的“深國(guó)投-時(shí)策1期”目前凈值僅有30.59，成立于2007年10月8日的“華寶-塔晶獅王2號(hào)”凈值僅為38.7。

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私募出海：匯率、市場(chǎng)規(guī)則須小心

中國(guó)私募的海外投資路，并非想象中的一帆風(fēng)順，其中充滿了曲折坎坷?；鸾?jīng)理們不得不面對(duì)一些在A股市場(chǎng)不會(huì)納入考慮的問(wèn)題。

“2011年，我們的虧損主要來(lái)自匯率，印度盧比去年下跌了16%。”趙丹陽(yáng)在給投資者的信中如是表示。

“匯率風(fēng)險(xiǎn)是不可避免的，國(guó)外經(jīng)濟(jì)宏觀環(huán)境也比較重要，比如歐債危機(jī)等。”私募排排網(wǎng)的研究員李俊向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示。

近幾年來(lái)，不僅是匯率，海外市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也頻頻爆發(fā)，如美國(guó)的次貸危機(jī)，目前依然在肆虐的歐債危機(jī)，都對(duì)全球市場(chǎng)有重大影響。

“A股相對(duì)封閉，其他國(guó)家、地區(qū)的資本市場(chǎng)關(guān)聯(lián)度非常高，可能完全與這個(gè)國(guó)家不相關(guān)的地方發(fā)生了事情，都會(huì)在這個(gè)國(guó)家的資本市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響，因此許多風(fēng)險(xiǎn)不可控。”深圳一位私募向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示。

不過(guò)在國(guó)外市場(chǎng)，對(duì)沖工具非常豐富，盈利模式也更加多樣化。

虧損的原因不僅僅是匯率波動(dòng)。“一些損失來(lái)自公司治理。”在信中，趙丹陽(yáng)接著分析道，其投資的印度企業(yè)本身相當(dāng)不錯(cuò)，但隨著深入了解發(fā)現(xiàn)，印度企業(yè)的公司治理是一個(gè)較大的問(wèn)題，比如大股東可以合法挪用上市公司的現(xiàn)金。

“好的主業(yè)加上好的治理結(jié)構(gòu)，才是值得投資的公司，這是我們投資印度兩年來(lái)最大的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。”趙丹陽(yáng)在信中總結(jié)道。

“趙丹陽(yáng)在印度遇到問(wèn)題，比如印度的法規(guī)對(duì)投資者保護(hù)不夠，大股東可以合法挪用上市公司的現(xiàn)金，其實(shí)我認(rèn)為就是對(duì)當(dāng)?shù)刂贫?、法律法?guī)不了解造成的。”一位第三方評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的負(fù)責(zé)人分析指出。

不同市場(chǎng)、不同國(guó)家，監(jiān)管要求、監(jiān)管的法規(guī)截然不同，甚至對(duì)會(huì)計(jì)制度的要求差異巨大，不熟悉法律法規(guī)也同樣是海外市場(chǎng)投資的風(fēng)險(xiǎn)之一。

目前，海外私募基金僅有數(shù)十只，隨著人民幣國(guó)際化進(jìn)程加速，人民幣成為國(guó)際貨幣，國(guó)的海外對(duì)沖基金無(wú)疑還有巨大的成長(zhǎng)空間。