每經(jīng)編輯 趙慶

4月17日，郭樹清在參加湖北資本市場建設(shè)會(huì)議時(shí)稱，證監(jiān)會(huì)準(zhǔn)備上半年推出中小企業(yè)私募債。

2011年12月，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)文成立債券辦公室，由市場部副主任霍達(dá)擔(dān)綱。這是第一個(gè)專為債券市場發(fā)展設(shè)立的辦公室。同期，上海證券交易所(上證所)推出上證債券信息網(wǎng)。此前，央行此前已宣布主管信用評(píng)級(jí)行業(yè)。

這意味著，一直以來證監(jiān)會(huì)重股市，輕債市的現(xiàn)狀有所改變。中小企業(yè)私募債啟動(dòng)，或?qū)?duì)中國債券市場帶來較大影響。

據(jù)相關(guān)報(bào)道稱，《證券公司開展中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》正在起草之中，該辦法對(duì)發(fā)行人資質(zhì)條件、備案材料要求、投資者適當(dāng)性管理要求等做出明確規(guī)定。中小企業(yè)私募債將不設(shè)發(fā)行行政許可，而采用向交易所備案方式；試點(diǎn)初期發(fā)行人限于部分中小企業(yè)較為集中地域的企業(yè)；為控制風(fēng)險(xiǎn)將實(shí)施嚴(yán)格的投資者適當(dāng)性管理制度；同時(shí)，考慮建議承銷商引導(dǎo)發(fā)行人在同期貸款利率3倍以內(nèi)的區(qū)間定價(jià)；投融資雙方在契約設(shè)計(jì)方面可以靈活確定、自主協(xié)商。

針對(duì)以上規(guī)定，幾方面問題值得關(guān)注：

第一，誰來承銷？

上述試點(diǎn)辦法是針對(duì)證券公司，這對(duì)券商可能是大大利好，又增加了一項(xiàng)業(yè)務(wù)范圍。

但是，除券商之前，如銀行、基金公司、保險(xiǎn)公司會(huì)否進(jìn)入？目前看來，對(duì)此類債券的投資者要進(jìn)行適當(dāng)性管理，也即不是普通投資者就能購買這類債券。既然如此，諸如銀行理財(cái)產(chǎn)品的類型銷售債券估計(jì)不太可能。

第二，風(fēng)險(xiǎn)何擔(dān)？

對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)控制，按目前披露的信息來看，除象征性地要求券商進(jìn)行盡職調(diào)查之外，幾乎沒有其他監(jiān)管或認(rèn)證，完全交由市場。證監(jiān)會(huì)、交易所、地方政府都不可能給債券進(jìn)行背書增信。監(jiān)管部門支持發(fā)行人和投資者雙方通過市場化機(jī)制靈活安排，例如可參考境外私募債做法，通過設(shè)立償債基金、限制分紅等方式保護(hù)投資者權(quán)益。

第三，如何轉(zhuǎn)讓及交易？

既然允許發(fā)行中小企業(yè)私募債，那么就意味下一步是對(duì)這些債券的轉(zhuǎn)讓和交易，而交易則需要信用評(píng)級(jí)行業(yè)的參與，如何對(duì)此類債券進(jìn)行信用評(píng)級(jí)是關(guān)鍵，這個(gè)權(quán)力不在證監(jiān)會(huì)，在央行。

第四，高收益有多高？

中小企業(yè)私募債，一度被稱為高收益?zhèn)蚶鴤?，而今定名為中小企業(yè)私募債，用心良苦，卻具中國特色。那么，高收益?zhèn)氖找娴降子卸喔?，目前來看似乎并未?duì)債券利率進(jìn)行封頂限制，而是建議券商引導(dǎo)發(fā)行人限制在3倍銀行利率以下。

然而，如果高風(fēng)險(xiǎn)不能獲得高收益，誰愿意投資呢？

第五，備案之虛實(shí)？

中小企業(yè)私募債，按照目前的說法實(shí)行備案制。然而，這一備案制的管理辦法是否會(huì)真正實(shí)施？是否在實(shí)踐中演變?yōu)閷徟?？如何區(qū)隔債券發(fā)行的備案和信息披露標(biāo)準(zhǔn)的界限？如果信息披露不足，監(jiān)管部門和交易所將可以采取什么措施處罰呢？這些問題都有待試點(diǎn)期間發(fā)行、積累處置經(jīng)驗(yàn)。