新華社記者潘清 修訂后的《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》終于“塵埃落定”。23日創(chuàng)業(yè)板以一波大幅下挫，對(duì)驟然加大的退市風(fēng)險(xiǎn)作出反應(yīng)。 在為管理層著力凈化創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)叫好的同時(shí)，中國(guó)股市投資者關(guān)注著，創(chuàng)業(yè)板設(shè)置的“生死線”能否觸動(dòng)主板，從而終結(jié)多年來(lái)扭曲后者定價(jià)功能的“不死”神話？ 優(yōu)勝劣汰功能“失靈”“不死”神話扭曲市場(chǎng)定價(jià)功能 優(yōu)勝劣汰功能的“失靈”，絕非是創(chuàng)業(yè)板才有的痛。 有數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去3年納斯達(dá)克(微博)上市公司數(shù)量減少了13.08%。而A股市場(chǎng)誕生21年來(lái)，卻鮮有上市公司退市。自2001年4月PT水仙被終止上市后，10余年間滬深兩市因連續(xù)虧損而被迫“退場(chǎng)”的上市公司不足50家。按照目前兩市近2400家上市公司總數(shù)計(jì)算，比例僅為2%。 在新股快速擴(kuò)容的同時(shí)，垃圾股“死不退市”儼然成為被默認(rèn)的潛規(guī)則。此起彼伏的“重組游戲”屢屢推動(dòng)績(jī)差股股價(jià)一飛沖天。在這一背景下，A股市場(chǎng)的定價(jià)功能及價(jià)格信號(hào)無(wú)可避免地被嚴(yán)重扭曲。 財(cái)經(jīng)評(píng)論員皮海洲表示，所謂退市制度，其實(shí)就是股市的淘汰機(jī)制，這是股市的基本功能之一。“如果沒(méi)有退市制度，股市就會(huì)被大量的垃圾公司所充斥，并最終變成一個(gè)垃圾場(chǎng)?！逼ずＶ拚f(shuō)。 主板市場(chǎng)雖然早已擁有自己的退市制度，但由于退市通道幾乎被堵塞，這一制度長(zhǎng)期處于“被退市”的狀態(tài)。而在一些業(yè)界專家看來(lái)，現(xiàn)行主板退市制度之所以形同虛設(shè)，其致命弱點(diǎn)在于退市標(biāo)準(zhǔn)單一，且易人為操縱。 武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新認(rèn)為，主板退市制度唯一可以量化的標(biāo)準(zhǔn)，就是“連續(xù)三年虧損”退市法則。由于這一法則所采用的凈利潤(rùn)指標(biāo)只是一個(gè)短期流量指標(biāo)，很容易人為操縱，借助“報(bào)表重組”來(lái)規(guī)避幾乎毫不費(fèi)力。這就是人們熟知的“二一二”報(bào)表重組法，即連續(xù)兩年虧損后，接著整出一個(gè)年度的微利，然后再連續(xù)兩年虧損，再整出一個(gè)年度的微利，如此循環(huán)往復(fù)，可以做到“死不退市”。 事實(shí)上，現(xiàn)行主板退市制度存在的巨大漏洞，早已成為投資者、上市公司及監(jiān)管層之間“公開的秘密”。但在殼資源奇貨可居的現(xiàn)狀下，在市場(chǎng)規(guī)范與地方利益的不斷博弈中，這個(gè)漏洞遲遲難獲修補(bǔ)。 在這一背景下高調(diào)亮相的創(chuàng)業(yè)板退市制度，也讓投資者對(duì)于主板退市制度的完善充滿期待。 創(chuàng)業(yè)板為主板“鋪路”多元化標(biāo)準(zhǔn)彌補(bǔ)制度缺陷 值得慶幸的是，在管理層著手建立創(chuàng)業(yè)板退市制度的同時(shí)，主板退市制度的完善也已被提上議事日程。而創(chuàng)業(yè)板退市制度的設(shè)計(jì)思路，一定程度上也在為主板“鋪路”。 董登新表示，在創(chuàng)業(yè)板公司暫停上市的規(guī)定中，將原“連續(xù)兩年凈資產(chǎn)為負(fù)”改為“最近一個(gè)年度的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告顯示當(dāng)年年末未經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)為負(fù)”，以及“最近兩年年末凈資產(chǎn)為負(fù)則終止上市”。這是創(chuàng)業(yè)板退市制度最具威懾力的條款，也是“相對(duì)主板一個(gè)最大的進(jìn)步”。 在董登新看來(lái)，創(chuàng)業(yè)板退市制度的最大創(chuàng)新在于多元化、市場(chǎng)化、定量化以及與IPO標(biāo)準(zhǔn)對(duì)稱化。而這些正好是現(xiàn)行主板退市制度的最大空缺，也將是主板退市制度改革的方向。 多位專家呼吁，主板退市制度設(shè)計(jì)必須同樣遵循“多元化”的標(biāo)準(zhǔn)體系，以財(cái)務(wù)類標(biāo)準(zhǔn)為主，以市場(chǎng)化標(biāo)準(zhǔn)及行政性標(biāo)準(zhǔn)為輔，并將凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)、總資產(chǎn)等指標(biāo)納入財(cái)務(wù)類退市標(biāo)準(zhǔn)之中，以此構(gòu)建真正有效的淘汰機(jī)制。 值得注意的是，創(chuàng)業(yè)板退市制度出臺(tái)后，市場(chǎng)對(duì)于主板退市風(fēng)險(xiǎn)的警惕也達(dá)到了前所未有的高度。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至去年三季度末，A股有數(shù)十家上市公司每股凈資產(chǎn)(扣除少數(shù)股東權(quán)益)為負(fù)。 “這些長(zhǎng)期資不抵債的上市公司極有可能在今年淪為1元股，甚至直接退市。這是2012年股民應(yīng)該規(guī)避的最大風(fēng)險(xiǎn)?！倍切抡f(shuō)。 期待配套制度完善讓嚴(yán)厲法規(guī)還投資者“干凈市場(chǎng)” 創(chuàng)業(yè)板退市制度已經(jīng)出臺(tái)，主板退市制度或接踵而至。而對(duì)于龐大的中小投資者群體而言，在設(shè)置“生死線”實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰的同時(shí)，相關(guān)配套制度能否實(shí)現(xiàn)對(duì)惡意違規(guī)者的嚴(yán)懲和對(duì)投資者利益的保護(hù)，恐怕是他們內(nèi)心最迫切的疑問(wèn)。 皮海洲呼吁，創(chuàng)業(yè)板制度出臺(tái)后，與之配套的有關(guān)制度以及對(duì)投資者權(quán)益的保護(hù)制度也應(yīng)能夠盡快出臺(tái)，否則，創(chuàng)業(yè)板退市制度又將如主板一樣，令公眾投資者成為退市制度的最大受害者。 北京市證監(jiān)局原局長(zhǎng)張新文則指出，在很多控制人和經(jīng)營(yíng)者將公司搞垮的案例中，公司控制人的利益可能在IPO時(shí)已通過(guò)合法的、非法的渠道實(shí)現(xiàn)?！叭绻麖?qiáng)制終止上市懲罰不到公司經(jīng)營(yíng)者，法規(guī)鞭笞的對(duì)象會(huì)出現(xiàn)偏差?！? 在主板退市制度健全之前，對(duì)于長(zhǎng)期無(wú)法提供回報(bào)的績(jī)差股，投資者唯有“用腳投票”，其結(jié)果可能是令自己“很受傷”。隨著制度改革步伐的加快，人們已經(jīng)可以期待，嚴(yán)厲的“生死線”或?qū)⑦€他們一個(gè)“干凈的市場(chǎng)”。(完)