每經(jīng)編輯 熊錦秋    

創(chuàng)業(yè)板退市制度即將于5月1日起實(shí)施。推出退市制度是完善市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰功能的必然要求，但是如果退市制度懲罰不到發(fā)行人或保薦人等利益群體，反而把板子打在投資者身上，這樣的退市制度的責(zé)罰對(duì)象就可能出現(xiàn)偏差。為完善退市機(jī)制的配套制度，筆者提出以下建議。

首先，強(qiáng)化保薦人和承銷商的擔(dān)保責(zé)任。當(dāng)前保薦人主要享受到簽字權(quán)所帶來的利益，承擔(dān)的責(zé)任卻很少。之前對(duì)保薦人違規(guī)最嚴(yán)厲的處罰，可能是去年證監(jiān)會(huì)對(duì)勝景山河IPO的保薦人平安證券出具警示函，兩名保薦代表人林輝和周凌云被撤銷保代資格，但對(duì)于保薦人尤其是保薦機(jī)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)利益而言，這樣的處罰根本沒有傷到皮毛。

要保留當(dāng)前的保薦人制度，就必須讓它發(fā)揮起碼的作用，這需要改變保薦人只薦不?，F(xiàn)狀，強(qiáng)化保薦人的擔(dān)保責(zé)任。4月初 《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》征求意見，其中提出推行存量發(fā)行制度，筆者建議，若推行存量發(fā)行制度，可以要求所有存量發(fā)行股份由保薦人和承銷商來認(rèn)購(gòu)。

承銷商認(rèn)購(gòu)公司的存量發(fā)行股份，由于有一定限售期，這將逼迫其站在投資者的角度來為發(fā)行人保薦，成為真正的一手托兩家角色。為使這個(gè)措施更好落實(shí)，鑒于目前保薦人與承銷商多為同一家，今后可以規(guī)定保薦人與承銷商只能是同一家。實(shí)際上，我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)就有類似做法。臺(tái)灣地區(qū)《發(fā)行人募集與發(fā)行有價(jià)證券處理準(zhǔn)則》(2012年02月20日修正)第64條規(guī)定：有價(jià)證券持有人公開招募（存量發(fā)行）者，應(yīng)委托證券承銷商包銷，并于承銷契約中訂明保留承銷股數(shù)之百分之五十以上由證券承銷商自行認(rèn)購(gòu)。A股市場(chǎng)可創(chuàng)造性借用這個(gè)做法，并將認(rèn)購(gòu)比例提高為100%，目的是為強(qiáng)化保薦人的責(zé)任。

其次，強(qiáng)化發(fā)行人的擔(dān)保責(zé)任。當(dāng)前公司上市后，發(fā)行人享受的權(quán)利太多，承擔(dān)的責(zé)任卻很少，法律處罰不到位，縱容了造假行為。如果讓造假企業(yè)簡(jiǎn)單退市，投資者損失就無從追討。

在目前信用環(huán)境下，要防止發(fā)行人造假上市圈錢后退市走人，發(fā)行人也必須為此提供信用擔(dān)保。筆者建議，第一，企業(yè)要上市，大股東應(yīng)將其持股托管在承銷商處，以這些股份作為承諾不造假上市的擔(dān)保。如果三年之內(nèi)發(fā)現(xiàn)有造假上市等行為，大股東以這些抵押股份作為賠償投資者的一個(gè)資金來源。第二，《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》規(guī)定老股東存量發(fā)行轉(zhuǎn)讓所得資金可用于在二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)股票，不如將其用途修改為“發(fā)行人因造假等而賠償投資者的一個(gè)專項(xiàng)資金來源”。第三，《創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則》中專門有募集資金管理規(guī)定，而且建立有上市公司的募資托管制度，上市公司、保薦人、托管銀行需要簽訂三方監(jiān)管協(xié)議，在此制度基礎(chǔ)上，可規(guī)定如果上市公司因造假等退市，這些剩余募集資金作為返還投資者的一個(gè)資金源。

再次，強(qiáng)化投資者自我保護(hù)、自負(fù)其責(zé)意識(shí)。投資者應(yīng)擦亮眼睛仔細(xì)鑒別。一旦投資，就必須為自己的行為負(fù)責(zé)，只有各負(fù)其責(zé)，市場(chǎng)才能逐步走向健康。

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