每經(jīng)編輯 王海慜 每經(jīng)記者 趙陽戈    

王海慜 每經(jīng)記者 趙陽戈

樓市調控不僅影響著房地產(chǎn)行業(yè)，其龐大的上下游產(chǎn)業(yè)鏈也受到了波及。不過，作為房地產(chǎn)下游行業(yè)的裝修行業(yè)似乎不為所動，在調控重壓下依然獨善其身。

繼2011年A股“裝修四杰”交出超出地產(chǎn)行業(yè)平均業(yè)績增速的成績單后，今年一季度，裝修板塊再創(chuàng)佳績。除了家裝占比較高的廣田股份之外，金螳螂、亞廈股份、洪濤股份都保持了不低于50%的增速。

隨著樓市調控進入“下半場”，以贏家的姿態(tài)傲視產(chǎn)業(yè)周期的公裝行業(yè)能否繼續(xù)在調控中昂首闊步？廣田股份又會否通過自身調整實現(xiàn)彎道趕超？《每日經(jīng)濟新聞》記者將為您做一番剖析。

/現(xiàn)狀解析/

樓市趨緊背景下 裝修業(yè)增速“意外”向好

自2010年“4.15”樓市新政以來，持續(xù)兩年的地產(chǎn)調控讓房地產(chǎn)行業(yè)的利潤增速顯現(xiàn)出疲態(tài)。據(jù)統(tǒng)計，2011年，上市房地產(chǎn)公司營業(yè)收入、利潤增速分別為11.1％和11.0％，相較2010年全行業(yè)的30.1％和30.9％有明顯放緩。2011年上市房企的凈利潤同比增長15.4%，較2010年25%的增速亦有大幅下滑。

值得注意的是，地產(chǎn)調控導致的需求低迷也隨即傳導至上下游產(chǎn)業(yè)。今年一季度，鋼鐵業(yè)凈利潤為-10.34億元，是全國工業(yè)利潤降幅最大的行業(yè)。受需求下滑、價格走低影響，水泥行業(yè)的日子也不好過，一季度行業(yè)龍頭海螺水泥（600585，收盤價17.15元）、金隅股份（601992，收盤價8.58元）、冀東水泥（000401，收盤價19.08元）等均出現(xiàn)了明顯的業(yè)績滑坡。主營業(yè)務為建材、家具、家紡、園林等行業(yè)的不少個股也在一季度出現(xiàn)了不同程度的衰退。

相比之下，同樣為房地產(chǎn)關聯(lián)產(chǎn)業(yè)的裝修行業(yè)，其業(yè)績并沒有受樓市調控的不利影響，2011年及2012年一季度依然獨善其身地保持了前幾年的高速增長。

一般來說，該行業(yè)按照業(yè)務類型可劃分為三類：公裝企業(yè)、家裝企業(yè)、幕墻企業(yè)。

在傳統(tǒng)的“裝修四杰”中，除了廣田股份（002482，收盤價21.2元）之外，其余三家在一季度都保持了不低于50%的增速。中報預測顯示，以高端公裝見長的洪濤股份（002325，收盤價24.21元）憑借60%~90%的增速位居A股裝飾行業(yè)首位，公裝行業(yè)龍頭金螳螂（002081，收盤價42.19元）和亞廈股份（002375，收盤價31.03元）分別以60%~80%、50%~70%的增速保持著良好發(fā)展勢頭。

據(jù)行業(yè)人士介紹，對于裝飾企業(yè)來說，公裝領域的盈利空間遠大于傳統(tǒng)家裝行業(yè)，且?guī)缀醪皇芊康禺a(chǎn)調控的影響。來自有關研究機構的數(shù)據(jù)顯示，近兩年酒店、文化藝術設施、大型商業(yè)地產(chǎn)項目等各個領域均呈快速增長態(tài)勢，為公共裝飾行業(yè)帶來巨大的訂單增量。

上海國際酒店用品博覽會預計，到2016年，中國星級酒店客房數(shù)將從現(xiàn)在的200萬間套增至500萬間套，當前國內共有1700家星級酒店正在建設中。

根據(jù)國泰君安的測算，考慮目前在建酒店大部分在2012年~2014年供應，假設每個酒店裝修投資花費在1.5億左右，則相關投資總額會達到1030億，則年均新增的酒店裝修市場規(guī)模超過350億。

另外，受國家對文化產(chǎn)業(yè)政策扶持的刺激，以文化劇院和博物館為代表的文化產(chǎn)業(yè)也處于快速發(fā)展期。

以之前各省市公布的發(fā)展規(guī)劃為依據(jù)，國泰君安測算出演出場所裝修規(guī)模年均在90億左右，博物館可提供裝修規(guī)模達到170億左右。因此，預計文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中，可以提供給裝修企業(yè)的市場蛋糕將超過260億以上。

從零售商業(yè)地產(chǎn)來看，未來兩年新增商業(yè)地產(chǎn)項目將面臨集中上市期，這也將給裝修企業(yè)帶來數(shù)量可觀的訂單。“裝飾行業(yè)一般不缺訂單，短期來看是很好的事情，但長期來看，由于訂單需要企業(yè)自有資金支撐，太多的訂單會對企業(yè)現(xiàn)金流構成壓力。”南京某券商分析師告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者。

/趨勢管窺/

“精裝門”事件后 住宅裝修主流趨勢未受動搖

據(jù)披露，在“裝修四杰”中，以住宅精裝修見長的廣田股份一季報實現(xiàn)凈利潤4646.66萬元，同比下滑18.75%，增速較去年同期大降92.29個百分點。

而已披露一季報的金螳螂、亞廈股份和洪濤股份，在一季度都實現(xiàn)了業(yè)績增速超過50%的大幅增長，相比之下，廣田股份掉隊明顯。

廣田股份在年報中坦言，樓市調控“對公司住宅精裝修類業(yè)務產(chǎn)生了較大的影響”。據(jù)披露，一季度公司應收賬款為25.65億元，同比大幅增長近100%。對此，公司證代郭文寧向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，這一方面表示公司銷售收入提升，一方面也顯示受房地產(chǎn)調控影響，公司回款難度加大。

“受地產(chǎn)調控，諸如限價、限購政策的影響，事實上，公司從去年下半年末開始，回款都不太好。”郭文寧說。據(jù)郭文寧介紹，為積極應對房地產(chǎn)調控的影響，公司加大了公裝業(yè)務的承接力度，從2012年一季度新簽訂單來看，傳統(tǒng)公裝業(yè)務占比接近70%。“不過公裝這塊能彌補多少，現(xiàn)在還不確定。”郭文寧坦言，“下半年業(yè)績能否好轉，還要看房地產(chǎn)政策是否會松動。”

需要指出的是，2012年之前，廣田股份主營業(yè)務收入中住宅精裝修占比約為50%。由于住宅精裝修比例大大高于金螳螂、亞廈股份20%~30%左右的水平，所以公司對房地產(chǎn)市場的變化相對更為敏感。

目前，針對限購限價政策，不少開發(fā)商紛紛拋出以價換量的促銷策略，使得開發(fā)商的精裝修路線開始動搖。據(jù)搜房網(wǎng)數(shù)據(jù)監(jiān)控中心統(tǒng)計，從3月份廣州各個樓盤銷售價格來看，跌幅居前的樓盤大部分剝離了精裝修，特別是3月跌幅前10大樓盤中，就有一半是因為精裝變毛坯發(fā)售而降低了價格。

對此，同策咨詢研究中心總監(jiān)張宏偉向 《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，在限購、限價等樓市調控延續(xù)的背景下，精裝修有可能進一步推高整體商品住宅市場的成交均價，導致部分城市開發(fā)企業(yè)開始放棄精裝修，改為毛坯房入市，這對住宅精裝修市場有負面作用。

多地出臺政策鼓勵精裝房

那么這樣的影響對于住宅及精裝修行業(yè)而言，究竟是長期的障礙還是短期的陣痛？

無論國際還是國內的住宅產(chǎn)業(yè)發(fā)展經(jīng)驗都表明，精裝修住宅都是一種必然的趨勢，也是住宅產(chǎn)業(yè)化成熟的一個標志。早在2002年7月18日，建設部就印發(fā)了《商品住宅裝修一次到位實施導則》，明確指出將“逐步取消毛坯房，直接向購房者提供全裝修成品房”。但該規(guī)定只是一份指導性文件，發(fā)布以來始終未得到有效的強制執(zhí)行。

在今年萬科、星河灣等房企遭遇“精裝門”事件后，業(yè)內對住宅精裝修質量國家標準的出臺呼聲漸高。今年3月底，從中國建筑裝飾協(xié)會傳出消息，帶有強制性的住宅精裝修質量國家標準有望年內出臺。據(jù)悉，該標準屬于國家標準，帶有強制性質，而非推薦標準。

業(yè)內人士分析，帶有強制性的精裝修新國標出臺意味著國家將加強對精裝房質量監(jiān)管方面的力度，同時也為消費者權益維護方面提供更多的支持，為購房者提供保障。

記者注意到，在精裝修發(fā)展的必然趨勢下，近年來，國家及地方政府對于精裝修行業(yè)的關注度不斷提升。

2011年，住房與城鄉(xiāng)建設部出臺《建筑業(yè)“十二五”規(guī)劃》明確提出要 “鼓勵和推動新建保障性住房和商品住宅菜單式全裝修交房。”

而各級地方政府也相繼積極出臺政策推動住宅精裝修普及。2010年，江蘇就出臺了全國第一部確定有強制性條文的住房裝修標準。在江蘇《成品住房裝修技術標準》中明確了江蘇省全裝修商品房的推進時間表：到2012年，蘇南中心城區(qū)新建住宅比例達到50%，其他地區(qū)30%。

2010年起，深圳、廈門等多個城市都已經(jīng)宣布取消中心地塊毛坯房轉讓，銷售住宅實現(xiàn)100%一次性裝修。

另外，從今年3月上海推進節(jié)能省地型“四高”優(yōu)秀小區(qū)建設工作會議傳出消息，2012年上海新出讓地塊須嚴格執(zhí)行外環(huán)線以內60%以上、其他地區(qū)30%以上的全裝修住宅比例要求。

住宅精裝修仍為大勢所趨

值得一提的是，針對“毒地板”、“紙板門”等事件所引發(fā)的對精裝修住房質量的拷問，南方某媒體聘請了第三方權威機構，對4家開發(fā)商的5套精裝房進行了室內空氣檢測，結果顯示全裝修房相對業(yè)主自行裝修房更加環(huán)保。張宏偉也認為，雖然太高檔的精裝修，有可能受到限價限制，增加定價難度。短期內精裝修不一定會做得好，“但從長遠看，隨著政策的引導，住宅精裝修的大勢所趨是肯定的。”

房地產(chǎn)行業(yè)龍頭萬科于2010年提出將全面推進裝修房，而接連發(fā)生的裝修門事件，無疑是對萬科“精裝修戰(zhàn)略”的一次拷問，但萬科明確表示將堅持既定的精裝修戰(zhàn)略不動搖。

公司2011年報顯示，2011年萬科全年交付住宅套數(shù)超過6萬套，其中涉及精裝修房達4.4萬套，規(guī)模創(chuàng)下新高。

萬科2011年報指出：萬科將堅持小戶型和裝修房的經(jīng)營策略。同時也表明：盡管裝修房的利潤率略低于毛坯房，但回報率卻高于毛坯房。這一點，已經(jīng)體現(xiàn)在萬科近年來不斷上升的凈資產(chǎn)收益率指標上。

萬科總裁郁亮在接受媒體采訪時表明：“我們不會因為這件事情而改變裝修房戰(zhàn)略，我們會堅持做下去。”同時，萬科認為：“我國的屋室裝修仍處于起步階段，與發(fā)達國家有很大差距。”

/焦點透視/

行業(yè)估值緊扣樓市銷售情況

盡管當前精裝修房面臨樓市調控及質量問題等挑戰(zhàn)，但業(yè)內普遍認為，用發(fā)展的眼光來看，倡導節(jié)能減排、低碳環(huán)保的住宅精裝修代表著未來住宅產(chǎn)業(yè)化的發(fā)展趨勢。

平均而言，發(fā)達國家的精裝修住宅占比約為80%，相比之下，我國毛坯房占主流的現(xiàn)狀也預示著我國精裝修行業(yè)未來巨大的發(fā)展空間。

精裝修市場潛力巨大

國海證券的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，目前我國精裝修住宅的比例還比較低，2011年全國八大城市新開樓盤中精裝修住宅占比僅為14.1%，遠低于國外發(fā)達國家的平均水平80%。且我國精裝修市場呈現(xiàn)一、二線城市分布不均衡的特點。2011年，廣州、北京、上海的精裝修住宅比例已經(jīng)超過20%，而杭州、南京、僅為10%，武漢則只有5%。

長江證券在近期發(fā)布的研報中總結了過去制約住宅精裝修市場發(fā)展的三大核心因素：過去十年房地產(chǎn)行業(yè)的非理性高速增長導致住宅市場的發(fā)展重量不重質；投資性購房需求對精裝修房屋的抑制；消費普及時代居民的消費水平偏低。而到了當前階段，隨著宏觀經(jīng)濟調控的持續(xù)、推動經(jīng)濟結構轉型的力度不斷加大，上述因素都將逐步轉變。

長江證券認為，精裝修住宅的需求取決于兩個方面，一是城鎮(zhèn)化高速發(fā)展帶來的剛性購房需求的提升。二是在房地產(chǎn)行業(yè)深度調控過程中，只要房地產(chǎn)行業(yè)的增速回歸到經(jīng)濟發(fā)展的正常水平，投資者將難以從商品房投資中獲取超額收益，這將有效遏制投資性購房需求。投資性購房需求占比將不斷下降，過去精裝修住宅被多數(shù)投資性購房者排斥的狀況將得到轉變。隨著剛需購房者的占比不斷增大，精裝修住宅發(fā)展緩慢的歷史將改變。

裝修行業(yè)或將再迎一輪行情

由于精裝修行業(yè)和房地產(chǎn)市場的關系密切，因此在分析裝修公司估值的時候，樓市行情的好壞總是一個繞不過去的考量因素。

上述南京某券商分析師向 《每日經(jīng)濟新聞》記者指出，房地產(chǎn)銷售面積增速和裝飾板塊估值水平成正相關關系。

他認為，房地產(chǎn)銷售情況可以作為跟蹤裝飾板塊回款狀況的指標，內在邏輯是：裝飾板塊的回款情況受到下游資金狀況的影響。裝飾行業(yè)的下游主要有高端公裝和住宅精裝，它們的資金狀況都直接或者間接受到房地產(chǎn)資金狀況的影響。因此，房地產(chǎn)銷售狀況將影響裝飾下游的資金狀況，進而到影響關系到裝飾行業(yè)的回款情況和盈利情況。

將來隨著房地產(chǎn)銷量增速觸底或者M2增速上升，相關公司回款情況也將隨之見底，隨著房地產(chǎn)銷量見好，相關公司回款情況也將進而改善，并促使估值提升。“不過現(xiàn)在還看不清楚未來樓市的走向。”他告訴記者。

據(jù)統(tǒng)計，一季度，房企銷售額整體呈現(xiàn)逐月上升態(tài)勢。其中，3月主要房企銷售面積和銷售金額增速明顯加快。保利地產(chǎn)（600048，收盤價13.02元）3月實現(xiàn)簽約面積93.61萬平方米，同比增長55.08%；實現(xiàn)簽約金額97.38億元，同比增長47.27%。萬科3月銷售面積同比增長31.62%，銷售金額同比增長23.47%。金地集團（600383，收盤價6.8元）3月簽約面積和簽約金額則分別實現(xiàn)同比161.9%和113.6%的大增。

來自世聯(lián)市場研究部關于36個大中城市的數(shù)據(jù)顯示，4月份諸如北京、深圳、廣州、重慶、成都等大部分城市的成交面積同比出現(xiàn)爆發(fā)式增長。雖然部分城市因推盤量減少，導致4月份環(huán)比出現(xiàn)小幅下跌，但不影響市場整體成交量的回暖。5、6月份的房地產(chǎn)市場，在推盤高峰期帶來和流動性改善的帶動下，成交量將繼續(xù)回升。

對于未來樓市的走向，張宏偉向記者表示，“以上海為例，今年1~4月一手商品住宅成交量是202萬平方米，按照這個估計，今年全年銷量可能還不及去年。去年上海一手商品住宅成交量為730萬平方米，為有紀錄以來最低值。若果真如此，今年下半年，政府政策和開發(fā)商銷售策略可能會有所調整。”

而國泰君安行業(yè)分析師韓其成則認為，裝飾行業(yè)去年在地產(chǎn)調控政策的影響下估值受到較大影響，而2012年初在手訂單充裕以及地產(chǎn)數(shù)據(jù)回暖預期下，板塊實現(xiàn)估值修復行情。“隨著地產(chǎn)政策環(huán)境的改善預期以及地產(chǎn)投資銷售數(shù)據(jù)在今年中期后有望逐步見底回升，裝飾行業(yè)有望在2012年迎來新一輪的板塊熱點階段。”

/重點公司/

◎廣田股份現(xiàn)金流狀況改善業(yè)績彈性充足

按照廣田股份去年實施的股權激勵計劃，第二個行權期的行權條件是2012年凈利潤較2010年增長不低于70%，如此計算，2012年公司凈利潤同比增幅須在30%以上。而據(jù)公司預計，其上半年經(jīng)營業(yè)績僅與去年同期基本持平。對此，公司在深交所互動易平臺上回答投資者提問時表示，“公司管理層對未來充滿信心，目前沒有調整股權激勵計劃的打算。”

中銀國際認為，一季度業(yè)績不好是公司主動收縮、謹慎財務的一種方式，料下半年業(yè)績釋放動力將明顯加大，對公司2012年保持較快的業(yè)績增速，兌現(xiàn)激勵承諾有較強的信心。“前期股價大幅調整已消化了絕大部分的負面影響，未來進一步下跌的空間已經(jīng)有限。”

國海證券指出，住宅節(jié)能是大勢所趨，公司在綠色環(huán)保裝飾材料方面的技術研發(fā)能力處于行業(yè)領先水平；綠色裝飾產(chǎn)業(yè)園募投項目預計于2012年年底投產(chǎn)，屆時將為公司在建筑裝飾與節(jié)能環(huán)保結合領域開拓新的成長空間。

記者注意到，廣田股份通過主動調低經(jīng)營增速，今年一季度公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比明顯改善，由去年一季度的-1.86億元大幅收窄為今年一季度的-641.52萬元，現(xiàn)金流改善情況為“四杰”中最好。中銀國際認為，公司短期犧牲業(yè)績但是避免現(xiàn)金流惡化的意圖明顯。

◎洪濤股份高端公裝行業(yè)駛入快車道

洪濤股份為國內高端公裝龍頭，業(yè)務結構較為高端，受樓市調控影響有限。

公司超過60%的客戶來自政府、央企、上市公司等部門。正因如此，洪濤股份的客戶支付能力較強，一般預付款可達10%~30%，進度款可收到75%，完工后收款85%。即使2011年在銀根收緊的背景下，回款狀況也強于同行多數(shù)裝飾公司。公司在劇院、酒店、高端寫字樓等傳統(tǒng)細分市場具有優(yōu)勢。

未來2年~3年，全國各大中城市的擬建劇院項目將超過100個，而洪濤股份在劇院、大堂裝飾領域優(yōu)勢明顯，因此這些項目有望在未來逐步轉化為公司的實際市場需求。

來自STRGlobal統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，中國籌建及規(guī)劃中酒店數(shù)量達到687家。同時從未來酒店類型供給情況來看，未來酒店供應將主要集中在高星級酒店，可有效提供給以洪濤股份為代表的高端裝飾龍頭企業(yè)市場需求蛋糕。另外，公司還在醫(yī)院、機場航站樓等高端公裝領域有項目儲備。

值得一提的是，去年5月30日是公司限制性股權激勵的授予日，授予價格為11.56元/股。第一個解鎖日在今年5月30日。南京某券商分析師預計，隨著解鎖日的臨近，短期公司仍有不斷釋放利好的動力。