央行公開(kāi)市場(chǎng)操作爐火純青，中央國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款（以下簡(jiǎn)稱中央國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定期存款）規(guī)模有增無(wú)減，且中標(biāo)利率顯著下行。僅用這兩個(gè)手段，從今年2月底開(kāi)始，央行與財(cái)政部聯(lián)手就向市場(chǎng)提供了6060億元的流動(dòng)性，接近兩次降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)的規(guī)模。

業(yè)界專家稱，在增加流動(dòng)性方面，央行和財(cái)政部都可大有作為，市場(chǎng)不應(yīng)該把降準(zhǔn)當(dāng)做是增加流動(dòng)性供應(yīng)的唯一源頭。因?yàn)榇鏈?zhǔn)率變動(dòng)的重要指標(biāo)是金融機(jī)構(gòu)外匯占款的增減。

三期國(guó)庫(kù)現(xiàn)金招投標(biāo)

及時(shí)補(bǔ)充流動(dòng)性

先來(lái)看中央國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定期存款是怎么向商業(yè)銀行補(bǔ)充流動(dòng)性的。

中央國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定期存款是指將國(guó)庫(kù)現(xiàn)金存放在商業(yè)銀行，商業(yè)銀行以國(guó)債為質(zhì)押獲得存款并向財(cái)政部支付利息的交易行為。中央國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定期存款有助于提高中央國(guó)庫(kù)現(xiàn)金使用效益，同時(shí)為商業(yè)銀行提供了流動(dòng)性，更進(jìn)一步則是加強(qiáng)了財(cái)政政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)配合。

今年以來(lái)，財(cái)政部、央行共進(jìn)行了三期中央國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定期存款招投標(biāo)，中標(biāo)數(shù)量分別為300億元、500億元和600億元，期限均為6個(gè)月，中標(biāo)利率前兩期均為6.80%，第三期為5.60%。

“中央國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定期存款招投標(biāo)的中標(biāo)利率變化可以反映出市場(chǎng)資金面的松緊情況。”一家國(guó)有商業(yè)銀行的交易員稱，今年前兩期招投標(biāo)發(fā)生在2、3月的下旬，當(dāng)時(shí)資金面處于緊張狀況，于是中標(biāo)利率高企；第三期發(fā)生在4月下旬，當(dāng)時(shí)資金面已處于相對(duì)寬松狀態(tài)，所以中標(biāo)利率滑落至5.60%。

“今年第四期中央國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定期存款招投標(biāo)的中標(biāo)利率將進(jìn)一步對(duì)當(dāng)前的流動(dòng)性情況作出判定。”上述交易員預(yù)測(cè)，本期中標(biāo)利率有可能持平于上期，若出現(xiàn)小幅波動(dòng)也應(yīng)不會(huì)感到意外。但值得注意的是，今年四期招投標(biāo)總額已經(jīng)達(dá)到2000億元，規(guī)模較去年同期有所放大。

據(jù)查，2011年，財(cái)政部、和央行以利率招標(biāo)方式共進(jìn)行了11期中央國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定期存款招投標(biāo)，總量為4500億元，期限為6個(gè)月，中標(biāo)利率最高為6.83%出現(xiàn)在第九期，中標(biāo)利率最低為5.50%出現(xiàn)在第四期。

“以新?lián)Q舊”

維持流動(dòng)性供應(yīng)

再來(lái)看央行在公開(kāi)市場(chǎng)操作的情況。5月3日，央行以利率招標(biāo)方式開(kāi)展了7天期逆回購(gòu)操作，規(guī)模為650億，中標(biāo)利率為3.53%，低于同期二級(jí)市場(chǎng)質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利率逾30個(gè)基點(diǎn)。上周公開(kāi)市場(chǎng)到期資金520億，實(shí)現(xiàn)凈投放520億，再加上剛剛進(jìn)行650億逆回購(gòu)，本周公開(kāi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)凈投放1170億。至此，央行已在公開(kāi)市場(chǎng)連續(xù)六周實(shí)現(xiàn)凈投放共計(jì)3890億，相當(dāng)于降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)一次。

今日，央行于上周進(jìn)行的650億元逆回購(gòu)將到期。同時(shí)本周將有到期央票300億，到期正回購(gòu)720億。周二，央行進(jìn)行了28天期200億元的正回購(gòu)操作。據(jù)此計(jì)算（不計(jì)今日操作），央行本周在公開(kāi)市場(chǎng)已實(shí)現(xiàn)凈投放資金170億元。

至此，央行已是連續(xù)第七周實(shí)現(xiàn)資金凈投放共計(jì)4060億元。

盡管如此，招商證券（600999）劉俊郁判斷，5月資金面還將維持緊平衡。5月初的資金面并未因?yàn)樵履┬?yīng)過(guò)去后有所緩解，這主要是源于公開(kāi)市場(chǎng)到期量不大，同時(shí)財(cái)政存款的季度性回籠依然存在。

但最近的貨幣市場(chǎng)利率則運(yùn)行比較平穩(wěn)，并未出現(xiàn)大幅波動(dòng)且以下行為主，體現(xiàn)在SHIBOR及回購(gòu)定盤利率市場(chǎng)。這表明當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性處于相對(duì)平衡或適度寬松的階段。

華泰聯(lián)合證券分析稱，貨幣政策放松確定性得以進(jìn)一步證實(shí)。然而，貨幣政策放松更大程度是向正常水平的回歸，而非重走2009年的老路。

從本周開(kāi)始，4月份經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)就將進(jìn)入密集披露期，業(yè)界專家也將這個(gè)時(shí)間段看做是降準(zhǔn)的時(shí)間窗口。

以瑞穗亞洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光為代表的一批專家認(rèn)為，繼續(xù)下調(diào)準(zhǔn)備金率是大概率事件。預(yù)計(jì)上半年還有1至2次下調(diào)，5月11日主要宏觀數(shù)據(jù)公布前后是關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)，下半年也至少有2次。

另有一部分專家認(rèn)為，從當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性情況來(lái)看，央行很可能會(huì)繼續(xù)采取逆回購(gòu)和國(guó)庫(kù)現(xiàn)金招標(biāo)以新?lián)Q舊的方法來(lái)平滑到期資金，以維持市場(chǎng)流動(dòng)性。降不降準(zhǔn)一個(gè)重要的要素是外匯占款。央行會(huì)根據(jù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要和市場(chǎng)流動(dòng)性的實(shí)際情況來(lái)做出抉擇。市場(chǎng)不應(yīng)該把降準(zhǔn)當(dāng)做是增加流動(dòng)性供應(yīng)的唯一源頭。

央行近日表示，將通過(guò)適時(shí)加大逆回購(gòu)操作力度、下調(diào)存款準(zhǔn)備金率、央票到期釋放流動(dòng)性等多種方式，綜合考慮外匯占款流入、市場(chǎng)資金需求變動(dòng)、短期特殊因素平滑等情況，合理采取有針對(duì)性的流動(dòng)性管理操作，穩(wěn)步增加流動(dòng)性供應(yīng)。