每經(jīng)編輯 周俊生    

證監(jiān)會5月9日發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步落實上市公司現(xiàn)金分紅有關(guān)事項的通知》，從嚴(yán)格細(xì)化信息披露的角度增強(qiáng)上市公司現(xiàn)金分紅的透明度，督促上市公司強(qiáng)化回報股東的意識。這是證監(jiān)會近期頻密推出的一系列治市新政中最具實質(zhì)性內(nèi)容的一條，它已經(jīng)接近于對現(xiàn)行的股市基本制度進(jìn)行改革，只是由于證監(jiān)會職能所限，與它所希望達(dá)到的目標(biāo)還差了關(guān)鍵的一步。

周俊生

加強(qiáng)上市公司分紅，是郭樹清履任證監(jiān)會主席后較早公開表示的一個觀點(diǎn)，也受到了投資者的歡迎。相比于以往的口頭表態(tài)，此次發(fā)布的通知已經(jīng)有了具體的內(nèi)容。比如，要求上市公司在定期報告中披露現(xiàn)金分紅政策的制定和執(zhí)行情況時，需披露董事會對股東回報事宜進(jìn)行的專項研究論證，要求上市公司在公司章程中載明公司董事會、股東大會對利潤分配尤其是現(xiàn)金分紅事項的決策、調(diào)整程序和時機(jī)，公司的利潤分配政策尤其是現(xiàn)金分紅政策的具體內(nèi)容等。這些措施可以在一定程度上提高上市公司的分紅意識，讓公司明白圈投資者的錢不是那么容易的，從而逐步改變目前彌漫于市場的圈錢風(fēng)氣。

只是，證監(jiān)會出臺的這個通知，基本上仍然停留在鼓勵、督促的程度，未能像投資者所期望的那樣建立起剛性制度。比如即使是對那些多年未分紅的“鐵公雞”，證監(jiān)會能行使的也只是發(fā)警示函、要求公開說明等手段，而無法直接責(zé)令公司給股東分紅。并不是證監(jiān)會不希望這樣做，而是證監(jiān)會沒有這樣的權(quán)力。因為按照上市公司的組織結(jié)構(gòu)，是否進(jìn)行現(xiàn)金分紅，說到底是公司的自主權(quán)，只要公司的股東大會通過了，包括證監(jiān)會在內(nèi)的所有外在力量都是無權(quán)干預(yù)的。這種對上市公司的制度安排也載明于我國的《公司法》，證監(jiān)會不可能突破法律的規(guī)定對上市公司發(fā)號施令。證監(jiān)會盡管在強(qiáng)化分紅上態(tài)度鮮明，但是，如果遇上一個“鐵公雞”，對它的警示置之不理，對它要求的公開說明也只是虛以應(yīng)付，按照現(xiàn)行的市場環(huán)境，證監(jiān)會是無可奈何的。

由此可見，要改變上市公司的“鐵公雞”現(xiàn)象，需要從制度上進(jìn)行徹底的變革。這種變革的重要內(nèi)容就是對《公司法》等進(jìn)行必要的修改，對上市公司的分紅作出明確的、具有強(qiáng)制性的法律規(guī)定。而目前的證監(jiān)會新政看似很嚴(yán)厲，但由于缺了這關(guān)鍵的一步，因此只能在原有的基礎(chǔ)上進(jìn)行一些小修小補(bǔ)，無法對上市公司真正起到約束作用。事實上，早在郭樹清之前，歷屆證監(jiān)會主席對提高上市公司分紅水平都有過說法，但因為沒有對現(xiàn)行的公司制度提出質(zhì)疑，并敦促修改《公司法》。因此，多年來“鐵公雞”現(xiàn)象一仍其舊，上市公司因為沒有法律壓力而對圈錢心安理得，而中小股東則在這種環(huán)境中逐漸淡薄了長期投資理念，熱衷于在交易市場上短線博差價，不斷地充當(dāng)被任意索取、任意宰割的“傻瓜”。

我國的資本市場法律建設(shè)基本上照搬了國外成熟市場的現(xiàn)成制度，而對我國市場不同于國外的情況沒有給予高度重視，因此缺乏適合于我國市場的法律制度創(chuàng)新。我國資本市場的一個最大特點(diǎn)，便是大量存在的中小股東，按照股份制企業(yè)的一般定義，他們具有股東權(quán)，但在實踐中，由于他們占有的股權(quán)過少，對上市公司決策的影響幾乎是零，這使他們所具有的股東權(quán)事實上成為一塊不能充饑的畫餅。因此，我國的《公司法》應(yīng)該考慮到這種國情，從法律制度上賦予中小股東明確可用的權(quán)力。在股權(quán)分置改革時期，管理部門曾經(jīng)推行過分類表決制度，讓中小股東有與控股大股東充分博弈，這是保證股改成功的一個重要條件?？上У氖牵@一突破了現(xiàn)行股份制度的分類表決機(jī)制未能在上市公司的其他事項上推行開來，更未考慮進(jìn)入法律層面確定下來。其實，在類似分紅之類的重大事宜上，也可以采用分類表決制，讓中小股東能夠充分地行使其股東權(quán)力。

在上市公司分紅這種事情上，證監(jiān)會確實應(yīng)該尊重上市公司總裁的自主權(quán)，但當(dāng)這種自主權(quán)演變?yōu)榭毓晒蓶|說了算，并對中小股東利益造成實際損害時，就需要從法律制度上對此進(jìn)行制約，幫助中小股東與控股大股東展開充分博弈。單個的中小股東雖然起不了什么作用，但是當(dāng)他們的力量集中在一起時，就能夠?qū)镜臎Q策產(chǎn)生影響。因此，就正在努力推進(jìn)之中的強(qiáng)化分紅來說，證監(jiān)會更應(yīng)該邁出關(guān)鍵的一步，積極敦促立法機(jī)構(gòu)對《公司法》進(jìn)行修改，建立起保證上市公司必須分紅的機(jī)制，讓“鐵公雞”沒有空子可鉆。

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