迄今為止，A股市場已經(jīng)走過了21個年頭。 目前A股上市公司數(shù)量超過2400家，總市值超過24萬億元，為2011年末國內(nèi)生產(chǎn)總值47.16萬億元的51.19%，甚至已成為全球市值排名第三的股票市場。 然而，在國內(nèi)資本市場日益發(fā)展壯大和走向成熟、資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力不斷增強(qiáng)的過程中，長期以來市場新股發(fā)行制度、退市制度和市場運(yùn)行機(jī)制等的各種不完善導(dǎo)致投機(jī)炒作成風(fēng)，大量“不死鳥”興風(fēng)作浪導(dǎo)致內(nèi)幕交易、押寶重組等歪風(fēng)邪氣肆虐橫行，A股歷史上漲幅最大的不是價值藍(lán)籌而是垃圾股重組，管理層多年來一直宣傳長期投資和價值投資，效果并不明顯，甚至始終在大起大落中走不出“牛短熊長”的怪圈。 隨著郭樹清上臺以來雷厲風(fēng)行地推出包括退市制度改革等一系列市場制度改革和完善的重大舉措，20多年來大量充斥市場的“南郭先生們”終將逐漸滾出市場，而其造就的一個個股市“神話”、押寶成風(fēng)甚至價值投資成為笑柄的歷史或許也將成為過去。 每經(jīng)記者張冬晴 1難以置信的A股“神話” 退市制度形同虛設(shè)垃圾股重組滿天飛 從近年來的退市情況看，通過資產(chǎn)處置、債務(wù)重組、政府補(bǔ)貼和破產(chǎn)重整等各種途徑成功規(guī)避暫停上市、退市風(fēng)險已成為一種常態(tài)。即便是暫停上市或者退市轉(zhuǎn)入三板市場的絕大多數(shù)公司依然通過重組實(shí)現(xiàn)起死回生，隨之而來的一個個“重組神話”則將“牛短熊長”的A股市場點(diǎn)綴得璀璨奪目。 截至目前，滬、深A(yù)股市場處于暫停上市狀態(tài)的上市公司分別有3家和20家。根據(jù)最新的進(jìn)展公告來看，90%以上的公司都在積極推進(jìn)重組事項(xiàng)爭取早日恢復(fù)上市。 值得注意的是，根據(jù)往年的情況，暫停上市似乎已不再是滑向退市邊緣的警示，在其恢復(fù)上市過程中，因重組導(dǎo)致股價暴漲反而成為A股市場一個畸形的博弈機(jī)會。 據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者粗略統(tǒng)計，2008年以來再也沒有出現(xiàn)過因滿足退市條件而從主板摘牌的退市案例，更早之前被主板終止上市、進(jìn)入三板轉(zhuǎn)讓的也僅占曾經(jīng)暫停上市股票數(shù)量的30%左右，占滬、深A(yù)股市場當(dāng)時全部上市公司數(shù)量的3%左右，按照目前的上市公司數(shù)量來看，A股歷史上真正退市的公司數(shù)量不足2%。 值得反思的是，形同虛設(shè)的退市制度孕育了大量引而不退、退而不死的“不死鳥”。無論是淪落至ST還是暫停上市，甚至從主板終止上市、轉(zhuǎn)至三板后，重組依然成為相當(dāng)長的一個時期內(nèi)最有利可圖、甚至一夜暴富的市場機(jī)會，淪為ST股之前、淪為ST股過程中、暫停上市等等瀕臨退市的垃圾股重組滿天飛。 “神話”出自重組價值投資成為笑柄 回顧A股市場20多年來的歷史，能夠“馬拉松式”長期堅(jiān)守并鎖定巨額收益者寥寥無幾。相對而言，通過押寶重組所獲取的不鳴則已、一鳴驚人的“重組神話”則更為普遍，甚至成為相當(dāng)長的一個時期內(nèi)A股市場中小投資者、機(jī)構(gòu)趨之若鶩的最大“樂土”，在此起彼伏的“烏雞變鳳凰”故事背后，押寶、打聽消息，甚至內(nèi)幕交易逐漸演變?yōu)樽顬槌Ｒ姷墓墒猩鷳B(tài)眾生相。 據(jù)證監(jiān)會網(wǎng)站披露，2008年2月25日召開并購委第一次并購重組工作會議以來，最近4年多的時間就召開了165次并購重組工作會議，對滬深兩市幾百家上市公司的重組事項(xiàng)進(jìn)行審核，累計審核的并購重組事項(xiàng)多達(dá)數(shù)百。 其中，2008年、2009年、2010年和2011年以及今年至今已經(jīng)分別召開了29次、43次、42次和40次以及11次重組工作會議。 就在并購重組大行其道的過程中，2006年5月執(zhí)行“首個年度報告”考核暫停上市公司恢復(fù)上市過程中，有5只恢復(fù)上市股票的收盤漲幅在1000%以上，8只收盤漲幅在500%以上，僅有3只下跌（下跌幅度10%以內(nèi)）。 其中，在海通證券（600837，收盤價9.70元）借殼都市股份（原PT農(nóng)商社）上市的過程中，重組復(fù)牌時連續(xù)14個交易日漲停，而從2006年10月至2007年10月期間累計漲幅高達(dá)1030%，算上PT農(nóng)商社時期的最低價，累計最大漲幅高達(dá)167倍。 相關(guān)統(tǒng)計顯示，截至2009年上半年，ST重機(jī)（600150，現(xiàn)為中國船舶）、*ST吉紙（000718，現(xiàn)為蘇寧環(huán)球）、*ST長控（600137，現(xiàn)為浪莎股份）、*ST棱光（600629，現(xiàn)為棱光實(shí)業(yè)）等一大批ST股在重組或恢復(fù)上市過程中累計漲幅均在50倍以上。 而在2009年上半年恢復(fù)上市過程中，S*ST蘭寶（000631，現(xiàn)為順發(fā)恒業(yè)）、S*ST黑龍（600187，現(xiàn)為國中水務(wù)）和S*ST中遼（000638，現(xiàn)為萬方地產(chǎn)）盤中復(fù)權(quán)最高漲幅分別高達(dá)3033%、1094%和762%。 相比之下，同期滬深A(yù)股市場起起伏伏過程中的低估值藍(lán)籌股則表現(xiàn)平平，滬深300指數(shù)在2007年牛市頂峰時期的累計漲幅也不過490%，在一鳴驚人的“重組神話”密集誕生的過程中，堅(jiān)持價值投資甚至逐漸淪為笑柄。 2押寶“南郭先生”釀歪風(fēng) 牛散、機(jī)構(gòu)押寶重組盛極一時 “我們倡導(dǎo)理性投資理念，就是要鮮明地反對賺快錢、賺大錢、‘一夜暴富’的投資心態(tài)，深入推廣長期投資、價值投資和‘買者自負(fù)’的理念。對大多數(shù)人來說，投資股市遵循常識是最可靠的。”在今年3月1日《人民日報》的專訪上，證監(jiān)會主席郭樹清首次公開談到倡導(dǎo)理性投資理念。 對于郭樹清所主張的買“績優(yōu)大盤股”，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》特地對21年多以來滬、深A(yù)股市場漲幅居前的“牛股”進(jìn)行了一番梳理和統(tǒng)計。其中，除中石油上市以來累計跌幅超過70%外，事實(shí)上，不乏貴州茅臺（600519，收盤價227.69元）、五糧液（000858，收盤價35.75元）、云南白藥（000538，收盤價53.38元）和瀘州老窖（000568，收盤價44.41元）以及包鋼稀土（600111，收盤價43.86元）等長期穩(wěn)步上漲的“績優(yōu)大盤股”。 然而，在著名“牛散”劉芳成功押寶連續(xù)43個漲停的ST金泰（600385，收盤價3.76元）而一夜成名之后，圍繞重組題材、最牛散戶題材展開深度挖掘的押寶游戲迅速在滬、深A(yù)股市場蔓延，甚至包括精準(zhǔn)押寶2010年9月20日實(shí)現(xiàn)重組恢復(fù)上市的ST昌河（600372，現(xiàn)為中航電子）而大獲全勝的著名基金經(jīng)理王亞偉也逐漸被貼上了重組專業(yè)戶的標(biāo)簽，緊隨其后的王亞偉概念股大行其道。 有意思的是，在2006年~2007年的大牛市中憑借成長性藍(lán)籌股獲取不錯收益、被冠以長期穩(wěn)健的價值投資者稱號的基金等機(jī)構(gòu)投資者在2008年受重創(chuàng)以后，在2009年也逐漸將視線轉(zhuǎn)向了炙手可熱的重組題材。 據(jù)Wind統(tǒng)計，在2009年全年股價累計漲幅超過400%的26只股票中，基金建倉品種超過半數(shù)，達(dá)到了14只，其中海通集團(tuán)（600537，現(xiàn)為億晶光電）、西部資源（600139，原為綿陽高新）、閩閩東（000536，現(xiàn)為花映科技）、三安光電（600703）、德豪潤達(dá)（002005）、魯潤股份（600157，現(xiàn)為永泰能源）、中恒集團(tuán)（600252）、四創(chuàng)電子（600990）、山煤國際（600546）等大多數(shù)均為重組股。 除了當(dāng)時豪擲重金并堅(jiān)守18個多月后換來巨額收益的*ST昌河外，表現(xiàn)另類的王亞偉所掌管的華夏大盤精選基金還積極參與了包括中航精機(jī)（002013，收盤價13.58元）等一大批重組概念股，甚至在樂凱膠片（600135，收盤價10.42元）等多家冷門績差股苦守多年。 除了劉芳等著名牛散外，黃木秀、吳鳴霄等一大批超級散戶也將大筆資金砸向持續(xù)經(jīng)營陷入困境的垃圾股博取重組超額收益，重組概念股成為一時之間的“香餑餑”。 投機(jī)、內(nèi)幕交易俯拾皆是 正是有了大量充斥市場的垃圾股引而不退、退而不死并醞釀出了一大批重組神話，長期形同虛設(shè)的退市制度更是使得不少投資者敢于冒著風(fēng)險巨額押寶重組。 隨之而來的是，部分潛在重組方或上市公司高管等重組各方在巨大的利益面前選擇鋌而走險，利用內(nèi)幕消息攫取暴利，還有不少投資者四處打聽內(nèi)幕消息。各種真?zhèn)坞y辨的傳聞滿天飛，整個市場在急功近利、一夜暴富的投機(jī)心態(tài)驅(qū)動下逐漸變得烏煙瘴氣。 “當(dāng)前，市場監(jiān)管工作的一項(xiàng)重點(diǎn)仍然是防控和打擊內(nèi)幕交易?！比ツ?2月1日，證監(jiān)會主席郭樹清在第九屆中小企業(yè)融資論壇上將內(nèi)幕交易比喻成小偷偷白菜，并首次表態(tài)對內(nèi)幕交易“零容忍”。 “小偷從菜市場偷一棵白菜，人們都會義憤填膺，但是若有人把手伸進(jìn)成千上萬股民的錢包，卻常常不會引起人們的重視。這就是內(nèi)幕交易的實(shí)質(zhì)，也是防范和打擊這種犯罪活動的困難之所在。在這里，我們要鄭重聲明，中國證監(jiān)會對內(nèi)幕交易和證券期貨犯罪始終堅(jiān)持零容忍的態(tài)度，發(fā)現(xiàn)一起堅(jiān)決查處一起?！惫鶚淝灞硎尽? 根據(jù)證監(jiān)會通報，截至去年11月29日，證監(jiān)會在2011年共獲取各類案件線索245件，其中內(nèi)幕交易就多達(dá)108件。同時，在對各類線索核實(shí)的基礎(chǔ)上，證監(jiān)會一共立案調(diào)查案件82起，其中內(nèi)幕交易39起；而在啟動非正式調(diào)查的105起案件中，內(nèi)幕交易就高達(dá)63起。從證監(jiān)會查處的案件類型看，市場違法違規(guī)行為主要集中在內(nèi)幕交易、市場操縱和信息披露違規(guī)方面，上述三類案件占比77%，其中僅內(nèi)幕交易一項(xiàng)占比最高，超過50%。 在今年年初舉行的2009年~2010年度稽查立功表彰大會上，證監(jiān)會通報的情況顯示，2008年至2011年，共立案調(diào)查案件387起，啟動非正式調(diào)查516起，作出行政處罰決定220件，罰沒款金額總計8.29億元，移送公安機(jī)關(guān)案件92起，打非線索746件。特別是加強(qiáng)打擊內(nèi)幕交易專項(xiàng)工作開展以來，四年間共立案調(diào)查內(nèi)幕交易案件154起，行政處罰31起、移送公安47起，打擊內(nèi)幕交易取得了明顯成效。 值得注意的是，在郭樹清上臺以來，證監(jiān)會在半年多的時間已經(jīng)陸續(xù)通報了一大批內(nèi)幕交易案件。其中，ST黑化（600179，收盤價5.07元）、*ST海鳥（600634，暫停上市）、方大特鋼（600507，收盤價4.56元）、三愛富（600636，收盤價23.20元）、領(lǐng)先科技（000669，現(xiàn)為*ST領(lǐng)先，收盤價20.95元）和科達(dá)機(jī)電（600499，收盤價10.62元）等數(shù)十家并購重組期間被查出潛在重組方或上市公司及其高管等內(nèi)幕知情人的違法行為，成為近年來滬、深A(yù)股市場重組神話背后內(nèi)幕交易泛濫的一個典型的縮影。 3“南郭先生”將被新政掃地出門 退市新政導(dǎo)致“南郭先生”無處遁形 在前不久的媒體見面會上有媒體向正式宣布離職的王亞偉問及“究竟是華夏基金成就了王亞偉還是王亞偉成就了華夏基金”時，這位重組“達(dá)人”謙卑淡定地回答稱：“華夏基金成就了我?！? 但是，究竟是重組題材成就了王亞偉還是王亞偉成就了重組題材呢？在郭樹清上臺之后所推進(jìn)的一系列大刀闊斧的改革中，創(chuàng)業(yè)板、主板和中小板退市制度改革等股市“出水口”的退出機(jī)制迅速得以改進(jìn)和完善，查漏補(bǔ)缺的退市新政無疑將使得長期以來充斥在A股市場的“不死鳥”成為歷史，與之相應(yīng)的重組神話也將畫上句號。 滬、深交易所4月29日分別發(fā)布了《關(guān)于完善上海證券交易所上市公司退市制度的方案（征求意見稿）》和《關(guān)于改進(jìn)和完善主板、中小企業(yè)板上市公司退市制度的方案（征求意見稿）》，擬調(diào)整和新增了包括營業(yè)收入、凈資產(chǎn)、市場成交量和成交價格以及非標(biāo)準(zhǔn)審計意見等多項(xiàng)退市標(biāo)準(zhǔn)，還比照創(chuàng)業(yè)板退市制度設(shè)立退市整理板、提供退市公司股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)和建立重新上市制度等，進(jìn)一步完善主板和中小板退市制度。 其中，上證所調(diào)整和增加了凈資產(chǎn)和營業(yè)收入、非標(biāo)準(zhǔn)審計意見和股票成交量和股票成交價格等3種退市條件；而除了上述3種退市條件外，深交所還新增了暫停上市的公司未在法定期限內(nèi)披露年度報告的退市條件。 根據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者前期的梳理結(jié)果，新增的凈資產(chǎn)、營業(yè)收入等新的退市指標(biāo)就將導(dǎo)致滬、深A(yù)股市場近70家上市公司亮起“紅燈”。 同時，目前處于暫停上市的23家A股上市公司也將在今年年底前接受恢復(fù)上市或者終止上市的生死判決。 除此之外，二級市場股價低于1元面值、成交量等指標(biāo)也對相關(guān)公司進(jìn)行了更為嚴(yán)苛的考驗(yàn)。 據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者梳理，A股歷史上曾經(jīng)出現(xiàn)過股價低于1元面值的上市公司多達(dá)8家，其中中福實(shí)業(yè)（000592，收盤價7.15元）、順發(fā)恒業(yè)（000631，收盤價5.68元）、廣弘控股（000529，收盤價6.99元）、國中水務(wù)等一大批曾經(jīng)瀕臨退市的“不死鳥”在重組脫身之前，都曾出現(xiàn)過股價不足1.00元面值的窘境。 民生證券指出，現(xiàn)行退市制度存在兩大問題。第一，選擇指標(biāo)較少，在現(xiàn)行的退市條件中，僅有連續(xù)虧損一條具備較強(qiáng)的可操作性。第二，唯一的可操作指標(biāo)具有較強(qiáng)的可操控性。截至目前，因?yàn)檫B續(xù)虧損導(dǎo)致退市的公司共45家，占到全部退市公司總數(shù)的52%。與現(xiàn)有退市指標(biāo)相比，退市新政增加了3個標(biāo)準(zhǔn)、納入了2個條件、擴(kuò)大了1個指標(biāo)，對市場的整體沖擊有限，但之前因?yàn)闃I(yè)績問題而進(jìn)入ST和*ST板塊的公司則存在較大風(fēng)險。 中金公司也表示，對于戴帽公司，一旦有明確的退市機(jī)制，其整體板塊的估值體系則需要重新評估。從長期投資角度來看，退市制度的調(diào)整使得市場重新恢復(fù)了優(yōu)勝劣汰機(jī)制，績差公司難以再濫竽充數(shù)，投資理念將更注重公司的價值投資。 顯然，在借殼上市標(biāo)準(zhǔn)與IPO趨同的重組審核等監(jiān)管措施之下，退市新政的出臺無疑指向當(dāng)前幾十家引而不退、退而不死的“不死鳥”，這勢必會使得大量“南郭先生”式的垃圾股殼資源價值面臨大幅縮水，一旦喪失通過自身恢復(fù)持續(xù)性經(jīng)營的能力則勢必會淪為退市新政的“刀下鬼”。 重組“牛散”宣布即將“金盆洗手” 對于退市新政所帶來的沖擊，除了此前ST板塊的應(yīng)聲下跌，目前并沒有更多可以看得到的影響。但在過渡期內(nèi)加速推進(jìn)重組以后，長期押寶垃圾股重組的投資者們又是如何抉擇的呢？ 就此，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者與多位長期押寶重組，并從中實(shí)現(xiàn)了財富自由的職業(yè)投資者進(jìn)行了交流。 在談及退市新政的影響時，來自上海一位不愿透露姓名的大戶始終沒有正面回應(yīng)，只是委婉地表示，“賭完手里的這一把，就休息了?！? “股票不太好玩了，休息一下，不搞股票，接下來的時間留給孩子——要小上學(xué)了。”上述專注于重組的大戶補(bǔ)充道。 據(jù)悉，多年前從一家上市國企離職后，該大戶就跳槽進(jìn)入了一家大型跨國企業(yè)，隨后在多次押注重組股的過程中逐漸實(shí)現(xiàn)了一筆不菲的財富，并由此轉(zhuǎn)向了職業(yè)投資生涯。最近的一次押寶游戲中，該大戶2009年初將其大部分資金陸續(xù)買入了陷入巨虧的S*ST光明（000587，現(xiàn)為ST金葉，收盤價13.02元），并在停牌長達(dá)一年多以后迎來了破產(chǎn)重整、股改和重組，最終在去年8月底復(fù)牌暴漲過程中以超過7倍的絕對收益實(shí)現(xiàn)了全身而退。 “只要耐心持有，重組完了都能賺大錢，眼前的漲漲跌跌都是浮云，很多人就是看不透這點(diǎn)?！痹谡劶把簩氈亟M經(jīng)歷時，上述大戶坦言，“最多的時候也有大幅虧損，7元買，跌到2元出頭點(diǎn)，你自己算算，虧了起碼有70%吧？只要你不賣就成功了一半?！? 不過，目前該投資者依然重倉參與另一只存在暫停上市風(fēng)險的ST股，持股時間已經(jīng)半年有余，并且還處于一定的浮虧狀態(tài)。對此他表示，退市新政的背景下重組進(jìn)程可能加快，但做完這筆就不再參與。 上海另一位不愿透露姓名的職業(yè)投資者則出言謹(jǐn)慎，“未來6個月，會有很多重組機(jī)會，這是政策契機(jī)，但須獨(dú)立思考，精準(zhǔn)核實(shí)。將來重組可能會比較難了，借殼的不會多，但主業(yè)放進(jìn)好資產(chǎn)的一樣多。” 上述人士進(jìn)一步表示，“重組，是中國發(fā)展A股市場最有魅力的地方之一，但將來會偏向于大股東、小公司的重組，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入、整體上市等方面的重組機(jī)會更多。” 龍虎榜數(shù)據(jù)顯示，自退市新政出臺以來，不少ST類個股遭遇機(jī)構(gòu)等資金的拋售，資金流出跡象非常明顯。 如需轉(zhuǎn)載請與《每日經(jīng)濟(jì)新聞》聯(lián)系。未經(jīng)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》授權(quán)，嚴(yán)禁轉(zhuǎn)載或鏡像，違者必究。 每經(jīng)訂報電話 北京：010-58528501上海：021-61283003深圳：0755-83520159成都：028-86516389028-86740011無錫：15152247316廣州：020-89660257