A股第三次大變革能夠為市場帶來大牛市嗎？ 不可否認(rèn)，每一次的“變革”就是為了“思進(jìn)”。這“進(jìn)”是制度的進(jìn)步、上市公司質(zhì)地的改進(jìn)，同樣也是市場指數(shù)的更進(jìn)一層樓。 事物都需經(jīng)歷“由量變到質(zhì)變”的過程，從A股前兩次的大變革來看，變革往往能夠樹立股市信心、封殺下跌空間、改善上市公司的質(zhì)地，但卻無法給股市帶來立竿見影的效果。從美國股市的經(jīng)驗看，上個世紀(jì)30年代的股災(zāi)后，美國證券監(jiān)管部門也推出了很多變革措施，但直至10年后才出現(xiàn)大牛市。 牛市行情不但要有政策做基礎(chǔ)，也需要經(jīng)濟(jì)面的配合、資金面的推動。A股大牛市雖值得期待，但短期內(nèi)形成牛市格局不太可能。 持續(xù)變革A股牛市就一定會來 王硯丹張冬晴 中國經(jīng)濟(jì)全球增長第一，為何股市十年漲幅零？ 原因可以找出很多，但最根本的原因就是兩個：一、這是個劣幣驅(qū)逐良幣的市場，二、這是個只重圈錢、不重回報的市場。在這樣的環(huán)境下，缺乏長期有效的市場運(yùn)行機(jī)制，表現(xiàn)出來就是“炒差、炒新、炒小”等惡習(xí)。好公司得不到資金追捧，難有高估值；差公司永不退市，成為投機(jī)泛濫的溫床，這樣的市場，優(yōu)不勝劣不汰，市場機(jī)制被嚴(yán)重扭曲，看不見的手已經(jīng)失靈。 上市公司，考慮的是如何從市場圈錢；大股東，考慮的是如何減持套現(xiàn)；投資者，考慮的是如何跟莊炒作博短差；其結(jié)果必然是比零和博弈更糟，長期牛市不具備存在的基礎(chǔ)。 那么，長期牛市的基礎(chǔ)究竟是什么？ 三大條件，首先是市場運(yùn)行機(jī)制健全，發(fā)揮配置資源功能，優(yōu)勝劣汰。其次是嚴(yán)明律法，公平執(zhí)法，制定一套游戲規(guī)則。最后是下放審批權(quán)限，最大程度市場化。 這次的郭樹清新政，可謂每一項都擊中要害。 改發(fā)行，讓更多公司上市，更多的選擇，降低溢價，一改以往投資者沒有話語權(quán)而“用腳投票”的歷史，讓“用手投票”成為市場的主力，主動參與上市公司的治理和運(yùn)作，主動、積極和建設(shè)性地貢獻(xiàn)力量，實現(xiàn)多贏格局。 改退市，市場重新恢復(fù)了優(yōu)勝劣汰機(jī)制，增加炒作績差股的風(fēng)險，徹底將濫竽充數(shù)的公司驅(qū)逐出去，績差公司難以再渾水摸魚，投資理念將更注重上市公司的價值投資，有助于價值投資、理性投資、長期投資等良性投資理念的塑造。 提高重組門檻，把提高上市公司質(zhì)量擺在更加突出的位置，大力推進(jìn)市場化并購重組，支持上市公司主動實施結(jié)構(gòu)調(diào)整與產(chǎn)業(yè)升級，從多方面采取措施推動上市公司做優(yōu)做強(qiáng)。 打擊內(nèi)幕交易，健全法制、加大處罰力度、提高違法成本，清理證券市場的各種不規(guī)范行為，加快資本市場誠信建設(shè)方面，樹立市場投資者信心，夯實資本市場長期穩(wěn)定健康發(fā)展的基礎(chǔ)。 提高分紅比例，讓長期以來回報意識淡薄的上市公司必須對如何回報股東有明確的觀念、認(rèn)識和計劃，公平合理決策，引導(dǎo)上市公司增強(qiáng)責(zé)任感，以穩(wěn)定、優(yōu)厚的分紅推進(jìn)價值投資理念的形成，使整個市場形成努力回報股東的良好氛圍，培育資本市場長期投資理念，增強(qiáng)資本市場活力和吸引力。 引入長期資金，利用這些投資方面有較高的專業(yè)運(yùn)作水平、避險能力也比較強(qiáng)的特殊資金，不斷壯大成熟市場穩(wěn)定發(fā)展的中堅力量。 做好守夜人，最大限度市場化，充分發(fā)揮無形之手的配置功能，A股的長期牛市，就一定會到來！ 變則通熊市難以長期存在 任世磊每經(jīng)記者趙笛 自去年郭樹清就任證監(jiān)會主席以來，A股可謂迎來史上第三次的變革時期，大小政策頻出，各項利好頻發(fā)。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，變革不僅為當(dāng)前的市場樹立了做多信心，同時也對各種垃圾股的炒作形成抑制。而且一旦長期價值投資的導(dǎo)向建立起來，以藍(lán)籌股為代表的具備長期投資價值的股票，將成為市場追捧的熱點。市場人士普遍認(rèn)為，在此情況下，熊市難以長期存在。 樹立做多信心 郭樹清上任之后帶來的政策變革不斷，今年“五一”假期休市前及期間，證監(jiān)會更是四天連發(fā)利好。利好與郭樹清上任之后的改革思路一以貫之，那就是：引導(dǎo)市場逐漸回歸價值投資。 華泰證券研究員郭春燕認(rèn)為，郭主席上臺后一系列的政策組合拳正在為股市營造一個良好的投資環(huán)境，讓長線資金更加安全的進(jìn)行投資。 利好的推出對于股市起到的效果可謂是“立竿見影”。在利好推出后的第一個交易日，即5月2日，A股迎來5月份的“開門紅”。當(dāng)天上證指數(shù)上漲42點，漲幅達(dá)到1.76%。 無論是新股發(fā)行改革、下調(diào)期貨及A股交易費還是主板及中小板退市方案公布，都樹立了投資者的做多信心。浙商證券分析師戴康認(rèn)為，近期的新股發(fā)行和退市制度改革短期內(nèi)會促成市場結(jié)構(gòu)進(jìn)一步分化，長期有利于進(jìn)一步發(fā)揮資本市場的資源優(yōu)化配置功能，提高上市公司的整體質(zhì)量，改善二級市場投資者生存環(huán)境，提振投資者信心。 抑制惡意炒作 郭樹清新政也將變革焦點集中在新股發(fā)行制度、退市制度等方面，這也將有效抑制市場的過度“炒作”。 從當(dāng)前市場情況來看，一些瀕臨退市的ST股經(jīng)常成為炒作的熱點， *ST盛潤A（000030，收盤價10.23元） 就是其中一個。今年2月份，*ST盛潤A遭到資金熱炒，連續(xù)出現(xiàn)10個漲停，隨后又出現(xiàn)連續(xù)的跌停。就在2011年8月份，*ST盛潤A更是創(chuàng)下了連續(xù)18個漲停的記錄，股價漲幅超過140%，隨后卻也是大幅下跌。 A股市場此類瀕臨退市的公司遭炒作的例子不勝枚舉。主板、中小板退市制度的完善將對此類炒作形成沖擊，封殺此類股暴漲暴跌的空間。 新股發(fā)行制度改革也有望對新股的過度炒作形成抑制。監(jiān)管層此次推出相關(guān)政策中提及，對于新股發(fā)行，一方面將取消網(wǎng)下配售的強(qiáng)制鎖定限制，將3個月后的部分拋售壓力提前至新股上市首日。戴康認(rèn)為，此舉“短期增加供給，長期抑制過度投機(jī)炒作，會促進(jìn)新股更有效率地形成合理定價”。 此外，針對新股發(fā)行出現(xiàn)高市盈率的情況，相關(guān)政策提出，在發(fā)行價格市盈率高于同行業(yè)上市公司平均市盈率25%的情形下，發(fā)行人需要補(bǔ)充披露信息的內(nèi)容及程序。戴康認(rèn)為，強(qiáng)化信息披露和風(fēng)險揭示對逐步改變我國盲目打新、炒新的市場特征有積極意義。 改善上市公司質(zhì)地 華安證券一份研究報告指出，證監(jiān)會“五一”期間吹響政策“集結(jié)號”，其邏輯和導(dǎo)向極其明晰，即抑制“炒差、炒新、炒小”和回歸藍(lán)籌股投資，并正在通過具體措施逐步落實，并“將對股市長期形成利好”。 4月29日，深交所發(fā)布《關(guān)于改進(jìn)和完善主板、中小企業(yè)板上市公司退市制度的方案（征求意見稿）》，向社會公開征求意見。對此，戴康認(rèn)為，本次完善上市公司退市制度，市場會對敏感股票與退市標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行對照排隊，逃離績差轉(zhuǎn)向績優(yōu)股，此舉短期內(nèi)對質(zhì)地差、處于退市邊緣的股票（以ST為代表）造成系統(tǒng)性沖擊，提高上市公司的整體質(zhì)量。 事實上，在若干利好政策推出前后，市場上資金已經(jīng)悄然流向藍(lán)籌股。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，4月份滬深兩市累計凈流出資金287億元，其中滬深300成分股資金卻是凈流入38億元，而中小板和創(chuàng)業(yè)板則分別流出129億元和28億元。 此外，2011年年報和2012年一季度報的情況顯示，藍(lán)籌股的業(yè)績表現(xiàn)也要優(yōu)于中小板。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2011年全部A股、中小板實現(xiàn)的凈利潤分別同比增長13.26%和8.47%，全部A股的凈利潤增速高出中小板4.79個百分點；2012年一季報全部A股凈利潤增速高出中小板12.32個百分點。 量到質(zhì)大牛市不會一蹴而就 每經(jīng)記者趙笛 政策的密集出爐屬于量變的積累，質(zhì)變并不會一蹴而就?；仡橝股前兩次變革最終推動的大牛市，除政策給市場帶來的積極變化外，經(jīng)濟(jì)面的良好趨勢，資金面源源不斷地進(jìn)入，才為大牛市形成了“合力”。 政策須從“量變到質(zhì)變” 2000年～2004年，在券商破產(chǎn)、基金黑幕的大背景下，A股市場出現(xiàn)機(jī)構(gòu)大變革。在這次變更中，監(jiān)管層推出了一系列的政策法規(guī)，并引入了QFII、社?；?、保險資金。 不過，政策的密集出臺并沒有很快給股市帶來上漲行情。2001年～2004年，滬指從2245點一路向下，形成了為期4年的大熊市。為什么政策密集出臺卻沒有給股市帶來福音呢？ 實際上，雖然2000年以來，政策持續(xù)出爐，但卻只有量變的積累，尚沒有質(zhì)的飛躍。并沒有徹底消滅上市公司的種種丑聞，也沒有理清上市公司大股東與公眾股東的利益不統(tǒng)一的關(guān)系。 再比如，管理層出臺了一連串監(jiān)管措施，并引進(jìn)QFII、社?；?、保險資金，規(guī)范機(jī)構(gòu)行為的同時，也擴(kuò)大機(jī)構(gòu)的規(guī)模，為市場提供新鮮血液。然而，新來者的入市步伐不可能很快，這就造成了雖有增量資金，但對于市場來說卻還是杯水車薪。 轉(zhuǎn)機(jī)落腳在了第二次變革中。 2005年4月29日，證監(jiān)會宣布啟動股權(quán)分置改革試點工作。股權(quán)分置改革實現(xiàn)了上市公司和各級股東的利益統(tǒng)一，推動了上市公司質(zhì)量的提高。這使得2000年以來的第一次變革中的各項政策在此刻“質(zhì)變”。也就是在2005年6月6日，證監(jiān)會推出《上市公司回購社會公眾股份管理辦法（試行）》（征求意見稿）的當(dāng)天，滬指最低探至998點并見到了歷史大底。 經(jīng)濟(jì)面還需配合 從歷史兩次變革的情況看，沒有經(jīng)濟(jì)層面的配合，股市難以真正走強(qiáng)。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計中國歷年的GDP數(shù)據(jù)可知，2000年～2004年，中國GDP增速依次為8.4%、8.3%、9.1%、10%、10.1%，呈現(xiàn)震蕩上行的態(tài)勢。不過，這一上漲更像是前期下跌的修復(fù)。1995年～1999年，中國GDP數(shù)據(jù)增速持續(xù)放緩，依次為10.9%、10%、9.3%、7.8%、7.6%。 這或許也是2000年～2004年期間，股市無法真正走牛的原因之一。 相反，2005年以來，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入快速增長期。2005年～2007年，GDP增速數(shù)據(jù)依次為11.3%、12.7%、14.2%。在經(jīng)濟(jì)高速增長的背景下，股市受益也不足為奇了。 年初，政府工作報告已經(jīng)定調(diào)，2012年的GDP五年內(nèi)首次不“保八”。經(jīng)濟(jì)面臨困難是毋庸置疑的，傳導(dǎo)到資本市場就是上市公司業(yè)績的下滑。長江證券分析師劉俊指出，盈利低于預(yù)期，原有的估值被迫向下修正。這便成為阻礙股市上行的壓力。 資金面還需引導(dǎo) 眾所周知，2006年～2007年的大牛市是一輪資金推動型牛市。如今，資金面對股市的支持作用仍不明顯。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，當(dāng)前，實實在在存在的增量資金就是ETF基金的發(fā)行，以及QFII額度的放開。 5月，華泰柏瑞滬深300ETF和嘉實滬深300ETF兩只基金共募集的逾500億元資金，對A股市場利好有限。 截至今年5月8日，國家外匯局共批了260.13億美元合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）投資額度。QFII的擴(kuò)容的確能夠為市場帶來新鮮血液，但其建倉速度難以估計。正如2003年QFII首次買入A股一樣，市場很難快速走牛。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者也注意到，有兩大關(guān)乎資金面的政策已經(jīng)起錨。一是養(yǎng)老金政策。作為一個新機(jī)構(gòu)，養(yǎng)老金入市被市場看作制度性紅利的推動者。截至2011年底，我國養(yǎng)老保險累計結(jié)余約2萬億元，養(yǎng)老金入市無疑將成為長線資金入市的風(fēng)向標(biāo)。 二是股市交易稅改革。4月30日，滬深證券交易所和中國證券登記結(jié)算公司同時宣布，降低A股交易的相關(guān)收費標(biāo)準(zhǔn)，總體降幅為25%。 或許，當(dāng)養(yǎng)老金真正入市，當(dāng)紅利稅、印花稅等其他資本市場稅收也出現(xiàn)下調(diào)，長線資金的入市就順理成章了。屆時，股市真正走牛就為期不遠(yuǎn)了。 如需轉(zhuǎn)載請與《每日經(jīng)濟(jì)新聞》聯(lián)系。未經(jīng)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》授權(quán)，嚴(yán)禁轉(zhuǎn)載或鏡像，違者必究。 每經(jīng)訂報電話 北京：010-58528501上海：021-61283003深圳：0755-83520159成都：028-86516389028-86740011無錫：15152247316廣州：020-89660257