每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 鄭步春    

每經(jīng)記者 鄭步春

雖然歷來周五易漲，但昨日滬深股兩市收跌。昨日盤中盤后信息頗多，可放眼望去盡多利空。

上午公布的4月CPI同比漲幅為3.4%符合預(yù)期，股指相對(duì)平穩(wěn)。下午股指14時(shí)不到便開始顯著走弱，商品期貨亦大體同步走弱，這顯然和當(dāng)時(shí)公布的工業(yè)、零售等數(shù)據(jù)疲弱相關(guān)。

數(shù)據(jù)顯示，我國4月份消費(fèi)零售額同比增14.1%，不如預(yù)期的增15.2%；規(guī)模以上工業(yè)增加值為增9.3%，不如預(yù)期的增12.0%；前四個(gè)月固定資產(chǎn)投資增20.2%，不如預(yù)期的增20.5%，更不如前三個(gè)月的增20.9%。

盤后數(shù)據(jù)顯示，4月末廣義貨幣M2供應(yīng)同比增12.8%，不如預(yù)期的增13.3%；4月新增信貸6818億元，事前極少有人預(yù)測(cè)在7000億元以下，一般預(yù)測(cè)在7500億元左右。

上述所有數(shù)據(jù)均顯利空，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)放緩雖然有所預(yù)期，但可能沒多少人會(huì)想到如此不堪。筆者甚至認(rèn)為真實(shí)數(shù)據(jù)還可能更弱一些，以上述4月零售額來說，名義增14.1%，扣除價(jià)格因素實(shí)增10.7%。這個(gè)扣除價(jià)格因素難說可靠，或許低估了價(jià)格上漲因素。零售額數(shù)據(jù)相當(dāng)重要，這是我國經(jīng)濟(jì)能否轉(zhuǎn)型的要點(diǎn)。

大盤并未下跌多少，這應(yīng)是兩種力量角力的過程。實(shí)體經(jīng)濟(jì)疲弱是股市利空，這是比較實(shí)在的壓制力量，因不少公司業(yè)績(jī)?cè)缤頃?huì)反映出來。不過，A股市場(chǎng)投資者習(xí)慣于憧憬政策刺激，且經(jīng)濟(jì)指標(biāo)越弱，這種對(duì)政策刺激的預(yù)期也就越強(qiáng)，這是支撐力量。由于正面臨周末，投資者便對(duì)周末“降準(zhǔn)”疑慮頗深，這種情況下拋盤必有所猶豫，結(jié)果可能是大盤跌幅不大。

滬綜指昨收跌0.63%報(bào)2394.98點(diǎn)，深綜指跌0.63%報(bào)960.53點(diǎn)。多數(shù)板塊低迷，券商股無一上漲，醫(yī)藥等弱周期股稍強(qiáng)。

如果管理層因一些顧忌而無法放手大筆刺激的話，A股上述跌幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，對(duì)此投資者應(yīng)有清醒認(rèn)識(shí)。筆者認(rèn)為，管理層可能的顧忌一在通脹，二在管理層對(duì)“貨幣政策可能會(huì)趨于無效”的顧忌，甚至從長遠(yuǎn)來說，有理由對(duì)可能發(fā)生的“流動(dòng)性陷阱”有所顧忌。

上述數(shù)據(jù)中的M2增速不足和信貸弱于預(yù)期其實(shí)多少已能說明些問題，筆者不認(rèn)為數(shù)據(jù)弱不是錢的問題，因市場(chǎng)利率走向其實(shí)提示一切。問題可能出在企業(yè)并沒充足的融資需求，進(jìn)而又折射出訂單及勞動(dòng)力成本上升等問題。還有個(gè)佐證就是M1增3.1%，較3月末低了1.3個(gè)百分點(diǎn)，這個(gè)增速在低位再度下滑，表明短期經(jīng)濟(jì)活動(dòng)趨向冰凍。

總而言之，刺激政策應(yīng)有潛在的臨界點(diǎn)，當(dāng)超出此臨界點(diǎn)時(shí)，刺激的長期負(fù)面作用就會(huì) “顯著地”多于短期的正面作用。以往刺激政策即使最終被證實(shí) “得不償失”，但有個(gè)較長過程才能證實(shí)。將來的刺激政策未必還會(huì)如此，也許很快會(huì)被證明得不償失。除非萬不得已，管理層沒必要如此冒進(jìn)。

周末，各方分析一般會(huì)鋪天蓋地，多頭必拿未來可能的政策刺激作為說辭，來勸說投資者持股或買入。估計(jì)投資者屆時(shí)聽著肯定會(huì)覺得有些道理，只是筆者仍然提醒投資者應(yīng)有所提防——提防萬一政策刺激力度弱于人們想象時(shí)又該如何？

后市方面，因經(jīng)濟(jì)情況弱于想象，筆者認(rèn)為投資者應(yīng)調(diào)整策略，整體上應(yīng)傾向于更加保守地操作。如果周末有不輕不重的、相對(duì)常規(guī)的刺激措施出臺(tái)，應(yīng)以趁高出貨為主。如果萬一刺激政策稍有些力度，這種情況下則可多持有一陣。

商品期貨市場(chǎng)受“政策市”影響稍少，應(yīng)更有前瞻性。近期無論工業(yè)品還是農(nóng)產(chǎn)品均顯著殺跌（銅等少數(shù)品種除外）。假如這個(gè)市場(chǎng)的投資者對(duì)政策刺激的預(yù)期像股市中投資者一樣濃烈，一般就不會(huì)出現(xiàn)這樣的走勢(shì)。當(dāng)然，他們也并不必然正確，只是投資者至少也應(yīng)增加些戒心。

對(duì)商品期貨的投資者來說可能有兩大不測(cè)，一為政策對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行“力度較大的”刺激，二為人民幣大幅貶值。筆者認(rèn)為，只要發(fā)生一樣，空頭或會(huì)輸?shù)妹恢薄Q言之，商品的殺跌是其建立在多數(shù)投資者克服上述兩憂慮之后的結(jié)果，這就似乎有點(diǎn)不太尋常了，故理應(yīng)重視。

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