每經(jīng)編輯 葉 檀    

葉 檀

郭樹(shù)清來(lái)了，王亞偉走了，兩者有關(guān)聯(lián)嗎？大概有，路徑不一樣了，重組股轉(zhuǎn)成藍(lán)籌股，原來(lái)的領(lǐng)頭羊得換成新的領(lǐng)頭羊。

郭樹(shù)清主席帶來(lái)的是股票市場(chǎng)的頂層設(shè)計(jì)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)外部失衡源于內(nèi)部失衡，而金融失衡是扭曲的重要原因。因此，郭樹(shù)清主席如同大力士，在花大力氣重新扭轉(zhuǎn)病態(tài)的架構(gòu)。

這條路并不平坦。筆者聽(tīng)到不少人認(rèn)為，郭樹(shù)清主席太書(shū)生氣，不夠“穩(wěn)健”。這恰恰是其作為改革者的信心未泯之處，否則，完全可以在肥得流油的火山口上繼續(xù)數(shù)錢(qián)。半年以來(lái)，改革路徑清晰。

首先是建立信用定價(jià)機(jī)制。

任何金融市場(chǎng)都是信用篩選市場(chǎng)、信用定價(jià)市場(chǎng)，沒(méi)有信用、沒(méi)有對(duì)信用的定價(jià)，根本不可能有真正的金融。之所以推出退市機(jī)制，就是為了讓投資者對(duì)上市公司打上退市風(fēng)險(xiǎn)折扣；之所以在新股發(fā)行征求意見(jiàn)稿中加上行業(yè)平均市盈率25%的參考指標(biāo)，就是為了增加高價(jià)發(fā)行的成本，向市場(chǎng)提示風(fēng)險(xiǎn)；為了避免財(cái)務(wù)游戲，在退市制度中加入凈利潤(rùn)孰低與非經(jīng)常性損益等條款。

市場(chǎng)劣幣驅(qū)逐良幣的結(jié)果，是讓所有的良幣轉(zhuǎn)化為劣幣。面對(duì)綠大地造假案，證監(jiān)會(huì)旗下媒體做了大量追蹤報(bào)道，絕非無(wú)意為之。該案件作為典型，成為股市新政試金石，也可以成為日后欺詐上市成本的準(zhǔn)確度量計(jì)，投資者可以據(jù)此推斷追捧財(cái)務(wù)可疑類(lèi)股票可能支付的成本。

信息徹底公開(kāi)，是信用市場(chǎng)定價(jià)的重要步驟。證監(jiān)會(huì)公開(kāi)擬上市企業(yè)家數(shù)與名稱(chēng)，公開(kāi)懲處保薦人等信息。就在5月10日，證監(jiān)會(huì)人士在新聞通氣會(huì)上表示，證監(jiān)會(huì)今年以來(lái)已經(jīng)向公安部門(mén)通報(bào)了10起證券違法案件，這些案件均已被公安部門(mén)立案調(diào)查，未來(lái)兩周還將陸續(xù)通報(bào)相關(guān)案件。雖然證監(jiān)會(huì)職權(quán)有限，無(wú)法介入某些制度改革，但在推進(jìn)內(nèi)幕交易的司法解釋、以信息公開(kāi)推進(jìn)股市權(quán)貴勢(shì)力等方面，做出了顯而易見(jiàn)的努力。

其次，推進(jìn)對(duì)投資者的回報(bào)機(jī)制。

近日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步落實(shí)上市公司現(xiàn)金分紅有關(guān)事項(xiàng)的通知》，要求上市公司進(jìn)一步強(qiáng)化回報(bào)股東的意識(shí)，制定明確的回報(bào)規(guī)劃?！锻ㄖ穼?duì)首次公開(kāi)募股（IPO）企業(yè)、再融資企業(yè)、重組企業(yè)也增加了關(guān)于現(xiàn)金分紅的信息披露要求。證監(jiān)會(huì)還表示，將積極協(xié)調(diào)相關(guān)部門(mén)，加強(qiáng)對(duì)如紅利稅等有關(guān)政策的研究。

所謂藍(lán)籌，不僅僅指體量大，而是盈利穩(wěn)健，給投資者以回報(bào)，擁有共同成長(zhǎng)的信念。我國(guó)的大藍(lán)籌高價(jià)在A股發(fā)行，長(zhǎng)期現(xiàn)金分紅回報(bào)率往往不如存款利率，甚至以少量紅利釣魚(yú)，用再融資海量吸取市場(chǎng)資金。銀行股等所謂的藍(lán)籌再融資多到“不好意思”。如果哪一天內(nèi)地投資者也經(jīng)歷香港投資者曾經(jīng)的幸福，抱著匯豐與香港電訊，享受經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)，才能說(shuō)內(nèi)地有了值得相信的藍(lán)籌股。

5月7日，新成立的證監(jiān)會(huì)投資者保護(hù)局在回應(yīng)網(wǎng)友提問(wèn)時(shí)表示，將繼續(xù)與最高法院密切配合，探索舉證責(zé)任倒置等制度創(chuàng)新；并積極借鑒包括集團(tuán)訴訟在內(nèi)的國(guó)外證券侵權(quán)司法實(shí)踐中常用的各種訴訟模式，試圖推進(jìn)與股票市場(chǎng)相關(guān)的低成本法律救濟(jì)制度。不管推進(jìn)程度如何，證監(jiān)會(huì)官員一再與普通投資者與網(wǎng)友勾通，已展示出直面公平的姿態(tài)。

第三，加快產(chǎn)品創(chuàng)新。

郭樹(shù)清主席所提及的產(chǎn)品涉及期貨、債券等各個(gè)市場(chǎng)。在債券市場(chǎng)方面，大力發(fā)展國(guó)債、公司債、機(jī)構(gòu)債和地方政府債券；在期貨方面，已推出白銀期貨，還將推出國(guó)債、原油等期貨品種；一連串QFII、RQFII獲批，加快內(nèi)外開(kāi)放。5月8日閉幕的證券公司創(chuàng)新發(fā)展研討會(huì)，提出了一系列創(chuàng)新舉措。但在信用不彰的市場(chǎng)，產(chǎn)品創(chuàng)新過(guò)快可能是場(chǎng)災(zāi)難，新的信用甄別體制必須跟上。

第四，減少尋租空間。

看清別人容易，看清自己困難，在對(duì)中介機(jī)構(gòu)、并購(gòu)重組委嚴(yán)厲懲治后，證監(jiān)會(huì)在內(nèi)部進(jìn)行力度前所未有的大輪崗。擁有行政許可權(quán)的一線部門(mén)和二線部門(mén)之間輪崗，打破了內(nèi)部的利益格局。誰(shuí)都理解，如此輪崗意味著什么——長(zhǎng)期隱藏在冰山之下的東西可能被曝光。

此次改革有沒(méi)有綏靖？有沒(méi)有行政過(guò)度色彩？有。如新股發(fā)行過(guò)程中，不講業(yè)績(jī)的炒新現(xiàn)象依然存在，而證監(jiān)會(huì)只能不聞不問(wèn)；如被稱(chēng)為藍(lán)籌股擁有罕見(jiàn)投資價(jià)值的銀行股再融資不絕，5月9日，交通銀行臨時(shí)股東大會(huì)通過(guò)了566億元規(guī)模的A+H的再融資方案；如在新股發(fā)行改革中，部分存量股可以發(fā)行被認(rèn)為偏向機(jī)構(gòu)投資者；如過(guò)于看重股指，以ETF等各種方式抬升藍(lán)籌股，已經(jīng)是越過(guò)監(jiān)管邊界等。

不管如何，此次改革第一次具有某些市場(chǎng)與公平的內(nèi)核，圈錢(qián)與尋租的市場(chǎng)有了澄清的最初跡象，稱(chēng)上述改革舉措為證券市場(chǎng)第三次大變革并不為過(guò)。

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