每經(jīng)編輯 孫立堅    

孫立堅（復旦大學金融研究中心主任）

5月10日晚間，央行發(fā)布《2012年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》，強調(diào)將進一步完善人民幣匯率形成機制，增強人民幣匯率雙向浮動彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定；擴大人民幣在跨境貿(mào)易和投資中的使用，穩(wěn)步拓寬人民幣流出和回流渠道；推進在銀行間外匯市場掛牌人民幣對新興市場貨幣交易，更好地為跨境貿(mào)易人民幣結算業(yè)務發(fā)展服務等。

眾所周知，2008年由美國次貸危機引發(fā)的全球金融大海嘯，讓全球經(jīng)濟的發(fā)展格局和增長模式發(fā)生了翻天覆地的變化。從對金融創(chuàng)新濫用問題的全球監(jiān)管，到控制國際收支失衡以避引發(fā)流動性泛濫問題，都反映出人們對經(jīng)濟全球化環(huán)境下治理模式“優(yōu)化”的渴望。因為當全球進入到信用本位（目前就是美元主導）的國際貨幣體系階段后，主導貨幣的國家一旦出現(xiàn)危機，尤其是危機管理方式再次以本國經(jīng)濟基本面為基礎，而不顧主導貨幣在全球貨幣體系中的貨幣錨作用，那么，泡沫破滅和“救市”所需要的寬松貨幣環(huán)境，會給其他國家的財富及其價值帶來不可估量的負面影響。對中國而言，今后“對外資產(chǎn)的管理”，比其他新興市場國家所遭遇到的短期資本流入帶來的“對外負債的管理”要困難許多。從這個意義上講，推進人民幣國際化有著深遠的戰(zhàn)略意義。

但是，我們需要告誡自己的是，不能在人民幣國際化的推進中，忘記了我們自己需要不斷推進的 “能夠承受風險和化解風險”的制度建設和市場培育；否則，國際投機資本會乘虛而入，將中國經(jīng)濟打造的財富果實，在金融危機中被無情的“人民幣資產(chǎn)的集中拋售新行為”所卷走。這是1997年東南亞金融危機留給我們最大的教訓。事實上，一個主權貨幣或區(qū)域貨幣能夠在世界舞臺上站住腳，需要圍繞貨幣的三大功能來提高國家的競爭力：

首先是支付結算功能，這正是我們現(xiàn)在推進的工作。這一功能是否能正常發(fā)揮取決于以下兩大方面，一方面是中國經(jīng)濟的（產(chǎn)品、資源要素的進出口、航運物流所提供的服務等）競爭力，是否能提高對外貿(mào)易和直接投資外匯結算中所產(chǎn)生的人民幣需求；另一方面，我們通過什么方式輸出市場所需要的人民幣？目前政府層面上的貨幣互換對人民幣輸出效果還是十分有限，啟動境外人民幣結算業(yè)務會成為推進人民幣輸出的重要手段之一。當然，中國的貿(mào)易結構中，尤其是在亞洲地區(qū)，對周邊地區(qū)的貿(mào)易逆差也為我們輸出人民幣提供了有利條件。

其次是保值和增值功能。人民幣結算業(yè)務是否能有實質性增長，取決其他兩大功能的發(fā)揮情況。如果貿(mào)易結算帶來的人民幣盈余無法進行有效的保值，那么，我們還是無法擺脫美元主導的國際貨幣體系。

貨幣第三大功能的缺失同樣會影響人們在貿(mào)易和投資結算中的貨幣選擇。如果以人民幣本位的資產(chǎn)和商品的定價機制不成熟，那么人民幣貨幣的價格波動就沒有充分的對沖機制。今天美元的貶值沒有帶來資本大量流出美國的格局，主要原因之一是美國市場提供了以美元計價的大宗商品對沖機制。原油、黃金等都是以美元定價，他們和美元資產(chǎn)的波動，形成了此消彼長的分散風險內(nèi)在機制。如果沒有充分以人民幣計價的資產(chǎn)進行對沖的話，人民幣持有的份額會大大降低。

總之，要做到繁榮人民幣貿(mào)易結算業(yè)務，就必然會直接或間接地加快人民幣的市場化改革。從這個意義上講，降低中國實體經(jīng)濟對外的依存度，增強金融體系的制度和產(chǎn)品創(chuàng)新能力，改善我們落后的監(jiān)管模式，會大大緩解推進人民幣國際化所帶來的風險。比如，隨著人民幣貿(mào)易結算業(yè)務的推進，利用中國目前剛性的匯率調(diào)整機制，外資企業(yè)和商社可能會借用貿(mào)易渠道，大量接受“看漲”的人民幣頭寸；如果這種預期不能在人民幣匯率和外匯管理市場化之前加以消化，那么，很有可能被持有的大量人民幣頭寸外部各類市場參與者，在中國出現(xiàn)實質性資本市場開放時集中拋售，以獲取無法持續(xù)的剛性匯率所帶來的巨額投機收益，這也是人民幣境外貿(mào)易結算推進過程中要密切關注的問題。

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