每經(jīng)編輯 趙慶

中國人民銀行12日宣布，從2012年5月18日起，下調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點。此次調(diào)整后，中國大型金融機構(gòu)和中小金融機構(gòu)將分別執(zhí)行20%和16.5%的存款準備金率。目前，中國全部金融機構(gòu)人民幣存款余額超84萬億元人民幣，此舉將釋放4200億元左右的流動性。這是央行在今年內(nèi)第二次下調(diào)存款準備金率，也是自去年12月5日以來連續(xù)第三次下調(diào)存款準備金率。

對于本次降準，我們并不感到意外。在央行今年第一次宣布降準之后，筆者曾預見，“央行仍然可能再次降低存款準備金率，使存準率維持在20%左右的水平，從而使得央行的貨幣政策進可攻、退可守。而央行再次降低存款準備金率的時機則很可能就在今年的上半年。”

那么，時隔三個月，對于本次降準而言，我們應該如何理解央行的行為呢？應該說，本次降準的大的環(huán)境背景和趨勢，與今年二月的降準相比，是沒有太大變化的。

首先，本次降準是刺激經(jīng)濟增長的需要。

很多指標都反映出當前經(jīng)濟活動放緩的跡象，比如4月份規(guī)模以上工業(yè)增加值、社會消費品零售總額、固定資產(chǎn)投資同比增速均低于市場預期。而4月份我國進口同比增速也只有0.3％，新增貸款更是創(chuàng)出年內(nèi)低點。為了扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟下滑，適當增加貨幣供給促進經(jīng)濟發(fā)展，這也是常用的宏觀政策辦法。

其次，本次降準主要還是對沖外匯占款減少的需要。

中國央行行長周小川曾公開表示，“近年來，存款準備金率工具的使用主要和外匯儲備增加或減少所產(chǎn)生的對沖要求有關(guān)，因此絕大多數(shù)情況下，存款準備金率調(diào)整并不是表示貨幣政策松緊的信號，釋放出的資金廣泛分布在國民經(jīng)濟各個方向，沒有典型的方向，并不是為了增強股市的信心或者主要流向房地產(chǎn)行業(yè)。”目前我國貿(mào)易順差收縮，今年外匯占款投放的壓力也相對減少，這也導致了存準率的下調(diào)。

長期以來，為了穩(wěn)住人民幣匯率，中國央行一方面大手買進外匯資產(chǎn)，從而在其資產(chǎn)負債表上形成外匯占款；另外一方面，人民銀行又通過發(fā)行央票、上調(diào)存款準備金率等方式進行對沖，回收流動性。但發(fā)行央票、收繳存款準備金都需要支付一定的利息，話句話說，央行的上述對沖操作同樣需要付出利息成本。據(jù)《第一財經(jīng)日報》此前測算并報道，2003年至2010年底央行對沖外匯占款的成本累計規(guī)模為10830.6億元。而這些巨額成本，最終都會轉(zhuǎn)嫁到貨幣超發(fā)和物價上漲上來。

作為央行投放基礎(chǔ)貨幣的主要渠道之一的外匯占款，去年四季度以來出現(xiàn)了罕見的負增長，除今年外貿(mào)順差整體規(guī)模收縮外，一季度數(shù)據(jù)顯示熱錢流入的速度也在減緩。央行統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2011年最后一個季度，外匯占款已連降3個月，金額分別為248億元、279億元、1003億元。而到了2012年1月，外匯占款恢復增長1409億元，但2月外匯占款增幅又劇降至251億。全年來看，2012年新增外匯占款的規(guī)模將遠遠小于往年。中國社科院金融所金融重點實驗室主任劉煜輝認為：未來五年，中國進入外匯占款增量銳減時期是大概率事件。今年新增外匯占款可能會縮減至1.2萬億元水平，甚至更低。

外匯占款的減少將會減少基礎(chǔ)貨幣的供給，進而減少經(jīng)濟中的各種貨幣類別，如M1，M2等等。為保持經(jīng)濟中貨幣數(shù)量的穩(wěn)定，需要通過增加貨幣乘數(shù)來對沖，其主要手段之一就是降低存款準備金率。從這個邏輯思路來看，本次降準的主要動因仍然是沖銷外匯占款減少帶來的影響。