孫立堅（復旦大學經(jīng)濟學院副院長、金融學教授）

雖然歐元集團主席容克14日在歐元區(qū)財長會議后舉行的新聞發(fā)布會上表示，歐元區(qū)不會放棄希臘，留在歐元區(qū)也是希臘唯一的選擇，但是，歐洲股市、債市和歐元都已經(jīng)受到拖累。希臘、意大利、西班牙等歐洲國家的國債收益率迅速上升，再次導致他們借債的成本不斷增加。為何引發(fā)歐債危機的一些小國（即“歐豬五國”）會改變整個歐元區(qū)的命運？這和歐元這種超主權貨幣機制中存在的天然缺陷是密不可分的。

事實上，“歐元之父”蒙代爾和研究危機問題的諾獎獲得者克魯格曼，很早就提出過導致一個主權國家貨幣制度崩潰的“三元悖論”假說：當一個國家不斷超發(fā)本國的貨幣去彌補財政赤字的資金缺口，同時又要刻意維護匯率制度的穩(wěn)定 （出于抗通脹、降低匯率風險等目的），一旦這個國家資本賬戶對外開放，就不可能幸免貨幣危機造成的悲劇。今天“歐豬五國”的問題，雖然不同于昔日經(jīng)濟大師們所揭示的那樣，但卻出現(xiàn)了性質類同的“新三元悖論”特征。

首先是匯率機制的缺陷。歐元區(qū)處于一個“貨幣齊步走”的狀態(tài)（即使用一個歐元）。按道理說，希臘、意大利、西班牙等經(jīng)濟基本面出現(xiàn)惡化，歐元應該大幅貶值以提高這些“重災區(qū)”的國際競爭力。但是，從歐元區(qū)整體經(jīng)濟基本面看，歐元又不應該貶值這么厲害。因為歐元區(qū)的 “火車頭”——德國依靠出口競爭力依然保持著穩(wěn)健的增長。大量對沖基金就是利用歐元機制這個變化不確定的 “矛盾體”（一個不可持續(xù)的固定匯率制度），選好投機時機（往往是希臘等債務國家出現(xiàn)負面材料時），通過啟動做空戰(zhàn)略，成功地在歐洲市場獲得了大量的利益，而把歐元和由此支撐的歐洲經(jīng)濟推向了深淵。

其次是宏觀調控機制的缺陷。歐洲央行執(zhí)行的統(tǒng)一、獨立的貨幣政策，即盯住通脹率的貨幣政策；而財政政策又缺乏有效的收入再分配機制（救市機制）。歐洲缺乏財政自律和財政協(xié)調的內在機制，即債權國家的政治力量和社會力量，難以形成共識將本國納稅人的資金及時投入到救援其他國家中；債務國家的政治力量和社會力量，又難以接受改變自己生存方式的財政縮減政策，從而導致了市場恐慌情緒變得越來越濃烈。歐元資產(chǎn)“大甩賣”的羊群效應，也會同樣讓歐洲的救助能力相形見絀。

最后是有效管理機制的缺陷。國際金融市場龐大的做空“歐元”力量，會加劇歐元危機的程度。如果歐美政府或國際貨幣基金組織能夠形成強大的監(jiān)管力量，有效地去阻礙市場做空的力量，那么，歐元危機所造成的惡性循環(huán)狀況就會收斂。但是，我們并沒有看到這種監(jiān)管力量的形成。

總之，只要歐元區(qū)不能努力去克服其中一個缺陷，歐元必定陷入上述的“新三元悖論”陷阱——希臘等國的債務問題和歐元危機乃至歐洲經(jīng)濟的疲軟格局會繼續(xù)捆綁在一起，惡性循環(huán)發(fā)展下去，總有一天，再大的援助計劃都將對這一缺陷的修復無能為力。

我們要做好充分的準備，我國宏觀經(jīng)濟未來也會因為歐洲形勢的惡化而面臨如下挑戰(zhàn)：一是匯率波動的挑戰(zhàn)。美元大漲、歐元震蕩所帶來的換匯成本和匯率風險上升的格局；二是游資沖擊的挑戰(zhàn)。國際資本在構建他們新的資產(chǎn)組合過程中，會增加中國等新興市場中高收益投資比例。這對中國外匯市場、資本市場、房地產(chǎn)市場甚至大宗商品所構成的要素市場價格穩(wěn)定都會帶來很大的沖擊；三是財富縮水的挑戰(zhàn)。歐美經(jīng)濟的不明朗，全球金融市場的價格波動，也會嚴重影響中國外匯儲備的結構調整和其價值的穩(wěn)定維護。

對中國經(jīng)濟而言，當下最好的“防火墻”就是要拿出讓金融資本向產(chǎn)業(yè)資本轉化的智慧和決心，接續(xù)推進市場化改革的步伐，發(fā)揮中國經(jīng)濟的比較優(yōu)勢，并堅持自由貿易的理念，讓民營經(jīng)濟的競爭力和市場活力得以充分體現(xiàn)。由此確保中國經(jīng)濟在歐洲市場動蕩和全球經(jīng)濟疲軟的環(huán)境下，也能夠做到“量”的穩(wěn)定和“質”的飛躍。