每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 李智    

每經(jīng)記者 李智

從浙江美大（002677，發(fā)行價(jià)9.60元）在本周一（5月14日）正式啟動(dòng)網(wǎng)上發(fā)行工作的那一天起，A股市場(chǎng)的新股發(fā)行正式邁入了一個(gè)全新的時(shí)代。機(jī)構(gòu)網(wǎng)下獲配比例最多提升至發(fā)行比例的50%，3個(gè)月限售期成為過(guò)去。

新股發(fā)行制度改革曝光以來(lái)，其影響一直是各方猜測(cè)的焦點(diǎn)。也正是從浙江美大開始，它的神秘面紗逐漸被揭開，機(jī)構(gòu)在網(wǎng)下配售過(guò)程中突然被點(diǎn)燃的激情，詢價(jià)過(guò)程的小心翼翼，以及在新規(guī)之下更加瘋狂的二級(jí)市場(chǎng)打新資金。

新政首單遭機(jī)構(gòu)瘋搶

或許連浙江美大公司高層和主承銷商國(guó)信證券自己也沒有想到，在5月14日這個(gè)平凡得不能再平凡的日子正式啟動(dòng)網(wǎng)上、網(wǎng)下發(fā)行工作，會(huì)讓公司以“一天”的微弱優(yōu)勢(shì)，搶在順威股份（002676，發(fā)行價(jià)15.80元）和東誠(chéng)生化（002675，發(fā)行價(jià)26.00元）之前，摘得“IPO新政第一股”的桂冠。而這個(gè)桂冠，毫無(wú)疑問(wèn)地讓公司成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。因?yàn)殛P(guān)于新規(guī)的種種猜測(cè)，將會(huì)在其身上首次得以證實(shí)，或者被推翻。而從目前的情況來(lái)看，至少有一個(gè)最為廣泛的猜測(cè)在浙江美大的身上應(yīng)驗(yàn)，那就是被在IPO新規(guī)的刺激下，機(jī)構(gòu)參與網(wǎng)下配售熱情突然高漲。

浙江美大16日公布的《首次公開發(fā)行股票網(wǎng)下?lián)u號(hào)中簽及配售結(jié)果公告》中，長(zhǎng)達(dá)7頁(yè)半的初步詢價(jià)期間配售對(duì)象的報(bào)價(jià)明細(xì)表，給市場(chǎng)各方留下了極為深刻的印象。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》注意到，共有186個(gè)配售對(duì)象參與認(rèn)購(gòu)，大大超過(guò)了今年中小板新股發(fā)行的平均水平。而達(dá)到15.75億股的累計(jì)認(rèn)購(gòu)數(shù)，與網(wǎng)下配售最高比例為發(fā)行總量5000萬(wàn)股的50%，也就是2500萬(wàn)股相比，也有著極大的落差。

供給與需求的極度不對(duì)等，也自然讓機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)尤為激烈，從報(bào)價(jià)情況來(lái)看，浙江美大最終發(fā)行價(jià)格確定為9.60元/股，但是申報(bào)價(jià)格在10元/股(含)以上的申報(bào)股份達(dá)到8250萬(wàn)股，對(duì)應(yīng)網(wǎng)下發(fā)行認(rèn)購(gòu)倍數(shù)為3.3倍。用“瘋搶”一詞來(lái)形容機(jī)構(gòu)對(duì)于浙江美大的態(tài)度，相信并不為過(guò)。最終，浙江美大的網(wǎng)下有效申購(gòu)獲得配售的比例（回?fù)芎螅┒ǜ駷?.4%，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)達(dá)到13.5倍，東吳證券、國(guó)聯(lián)證券、首創(chuàng)證券自營(yíng)賬戶等6個(gè)對(duì)象各獲配250萬(wàn)股，成為最后的贏家。

值得一提的是，機(jī)構(gòu)對(duì)于IPO新規(guī)的熱捧，在另外三只新股的身上也表現(xiàn)得淋漓盡致。作為滬市第一只采用新規(guī)發(fā)行的華貿(mào)物流 （603128，發(fā)行價(jià)6.66元），在9日至14日舉行的三場(chǎng)推介會(huì)上，共有102家詢價(jià)對(duì)象管理的229家配售對(duì)象參與了初步詢價(jià)報(bào)價(jià)，其中提交的有效報(bào)價(jià)不低于發(fā)行價(jià)格區(qū)間下限的配售對(duì)象有175家，對(duì)應(yīng)申購(gòu)數(shù)量之和為23.46億股，而公司總發(fā)行量?jī)H為1億股。同樣，東誠(chéng)生化和順威股份兩只中小板新股，在詢價(jià)環(huán)節(jié)也都多多少少感受到了機(jī)構(gòu)的熱情。

IPO新規(guī)的誘惑

對(duì)于IPO新規(guī)的實(shí)施，機(jī)構(gòu)用真金白銀表現(xiàn)了自己態(tài)度。那么，相對(duì)于過(guò)去的發(fā)行規(guī)則，機(jī)構(gòu)又為何對(duì)其有著明顯的偏愛呢，難道作為正規(guī)軍的機(jī)構(gòu)，也看上了新規(guī)下首只或者首批的題材？答案當(dāng)然是否定的。

根據(jù)IPO新規(guī)，在回?fù)軝C(jī)制啟動(dòng)之前，網(wǎng)下機(jī)構(gòu)配售股份最終占到總發(fā)行量的50%，而過(guò)去這一比例被固定為20%，另外，過(guò)去三個(gè)月的限售期還被取消。也就是說(shuō)，在新規(guī)之下發(fā)行的新股，網(wǎng)下分給機(jī)構(gòu)資金的蛋糕更大，而且沒有了限售期，這個(gè)蛋糕和網(wǎng)上打新資金會(huì)“一樣甜”。

在華貿(mào)物流上海路演現(xiàn)場(chǎng)，中銀國(guó)際投資銀行部副主管陳湄就對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，新發(fā)行制度出臺(tái)后，投資者對(duì)于新股的關(guān)注點(diǎn)從過(guò)去的基本面，轉(zhuǎn)向現(xiàn)在的交易性機(jī)會(huì)，現(xiàn)在交易機(jī)會(huì)比以前多了。機(jī)構(gòu)網(wǎng)下的參與熱情肯定比以前更高了。

在新規(guī)實(shí)施之前，參與網(wǎng)下配售的機(jī)構(gòu)往往會(huì)有這樣的尷尬，獲配新股首日令人血脈賁張的漲幅，對(duì)于他們來(lái)說(shuō)只是“紙上富貴”。而在漫長(zhǎng)的限售期中，股價(jià)卻“跌跌不休”，甚至一路跌破發(fā)行價(jià)，等到三個(gè)月限售期過(guò)后，手中的新股已經(jīng)從浮盈陷入被套的尷尬中。機(jī)構(gòu)打新不賺錢在2011年表現(xiàn)的尤為明顯，其中最“杯具”的莫過(guò)于獲配龐大集團(tuán)的8只基金和4家券商，龐大集團(tuán)（601258，收盤價(jià)7.21元）首日就以23.16%的跌幅，位居新股上市首日跌幅榜榜首，而等到網(wǎng)下配售股解禁之時(shí)，股價(jià)較發(fā)行價(jià)已經(jīng)跌去三分之一。

而如果按照IPO新規(guī)的話，龐大集團(tuán)式的悲劇無(wú)疑可以減輕許多，而對(duì)于一些首日大漲的股票，機(jī)構(gòu)則可以選擇立刻獲利了結(jié)。比如本周五上市的超低價(jià)滬市新股宏昌電子（603002，收盤價(jià)8.56元）昨日股價(jià)漲幅達(dá)到了驚人的137.78%，刷新了2012年新股首日漲幅的記錄，按照網(wǎng)下機(jī)構(gòu)獲配2000萬(wàn)股估算，累計(jì)浮盈達(dá)9920萬(wàn)元。當(dāng)然，由于宏昌電子依舊是按照原有的發(fā)行規(guī)則，網(wǎng)下配售股有著三個(gè)月的限售期，但是如果按照新規(guī)的話，這近億元的浮盈能在上市當(dāng)日化為真金白銀的回報(bào)。

值得一提的是，不久之前因?yàn)樵儍r(jià)機(jī)構(gòu)不足20家而中止發(fā)行的海達(dá)股份（300320），目前正在緊鑼密鼓地準(zhǔn)備二次發(fā)行。有意思的是，由于第二次發(fā)行啟動(dòng)時(shí)間恰恰是在新規(guī)實(shí)施之后，海達(dá)股份也成為A股歷史上唯一一只，先后嘗試新老發(fā)行政策的新股。不少投行人士均認(rèn)為，采用新的發(fā)行方式為海達(dá)股份二次發(fā)行增添了不小的勝算，成功發(fā)行應(yīng)該問(wèn)題不大。

瘋狂的網(wǎng)上資金

IPO新規(guī)的實(shí)施，讓機(jī)構(gòu)參與的積極性明顯增加，與之相比，網(wǎng)上打新資金（二級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)資金）的熱情則更加高漲。面對(duì)在這一場(chǎng)新股份額爭(zhēng)奪戰(zhàn)中虎視眈眈的機(jī)構(gòu)，網(wǎng)上資金的反擊更為猛烈，新規(guī)中的回?fù)軝C(jī)制，成為網(wǎng)上資金保衛(wèi)自己利益的最有力工具。而從目前的情況來(lái)看，機(jī)構(gòu)期望的“五五分”發(fā)行，暫時(shí)成為浮云。

所謂回?fù)軝C(jī)制，就是指新股發(fā)行在網(wǎng)上、網(wǎng)下均獲得足額認(rèn)購(gòu)的情況下，若網(wǎng)下發(fā)行初步中簽率高于網(wǎng)上初步中簽率2倍(含2倍)至4倍(含4倍)時(shí)，從網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)鼙敬伟l(fā)行數(shù)量10%的股票；若網(wǎng)下發(fā)行初步中簽率高于網(wǎng)上發(fā)行初步中簽率4倍時(shí)，從網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)鼙敬伟l(fā)行數(shù)量20%的股票。

以浙江美大為例，其網(wǎng)下發(fā)行初步中簽率為12.34%，網(wǎng)上發(fā)行初步中簽率為0.49%，網(wǎng)下發(fā)行初步中簽率高于網(wǎng)上初步中簽率24倍。因此回?fù)軝C(jī)制被觸發(fā)，公司從網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)艽舜伟l(fā)行數(shù)量20%的股票1000萬(wàn)股，網(wǎng)下最終發(fā)行數(shù)量為1500萬(wàn)股，占此次發(fā)行數(shù)量的30%，網(wǎng)上最終發(fā)行數(shù)量為3500萬(wàn)股，占此次發(fā)行數(shù)量的70%。換句話說(shuō)，由于網(wǎng)上打新資金更加熱情，IPO新政中關(guān)于網(wǎng)下發(fā)行最多50%的規(guī)定，在作為新政首單的浙江美大的身上被打破。

截至目前，浙江美大、華貿(mào)物流、東誠(chéng)生化和順威股份四只按照新規(guī)發(fā)行的新股，均披露了最終發(fā)行比例，由于網(wǎng)下發(fā)行初步中簽率高于網(wǎng)上發(fā)行初步中簽率4倍，均全額啟動(dòng)了回?fù)軝C(jī)制。

值得一提的是，按照IPO新規(guī)，網(wǎng)下發(fā)行詢價(jià)對(duì)象也包括主承銷商自主推薦、已向中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)備案的個(gè)人投資者。但是從目前發(fā)行的四只新股來(lái)看，個(gè)人投資暫時(shí)沒有被納入。對(duì)此有券商人士表示，因?yàn)槟壳皞€(gè)人投資者都還沒有在證券業(yè)協(xié)會(huì)備案，所以暫不能參與詢價(jià)。另外，承銷商一方面或是擔(dān)心個(gè)人投資者詢價(jià)可能會(huì)拉低價(jià)格，另外也擔(dān)憂個(gè)人投資者只是詢價(jià)不報(bào)價(jià)，畢竟過(guò)去沒有經(jīng)驗(yàn)。不過(guò)這位人士也坦言，未來(lái)個(gè)人投資進(jìn)入網(wǎng)下詢價(jià)是大勢(shì)所趨，再加上回?fù)苤贫鹊拇嬖冢瑱C(jī)構(gòu)真的想獲得發(fā)行量50%的上限，并沒有想象中那么容易。

新股定價(jià)趨于謹(jǐn)慎

就在大家將視線聚焦于機(jī)構(gòu)對(duì)于浙江美大的熱情之時(shí)，一個(gè)細(xì)節(jié)卻引發(fā)了業(yè)內(nèi)人士的關(guān)注。按照公司9.60元/股的發(fā)行價(jià)計(jì)算，浙江美大預(yù)計(jì)募集資金量為4.8億元，而公司募集項(xiàng)目所需資金量約為5億元，募集的資金尚未達(dá)到項(xiàng)目需求。由于5000萬(wàn)股的發(fā)行總量早已確定，因此讓浙江美大陷入“自掏腰包”尷尬的，正是對(duì)公司表現(xiàn)出極大熱情，卻在報(bào)價(jià)之時(shí)依舊謹(jǐn)慎的機(jī)構(gòu)。

從浙江美大披露的信息來(lái)看，其所在的電器機(jī)械及器材制造行業(yè)，最近一個(gè)月（截至公告日）平均滾動(dòng)市盈率為22.80倍，而9.60元/股發(fā)行價(jià)對(duì)應(yīng)的2011年攤薄后市盈率為25.95倍，高于行業(yè)最近一個(gè)月平均滾動(dòng)市盈率13.82%。在IPO新政第一股的光環(huán)下，這樣的“溢價(jià)”幅度并不夸張。另外，公司最終定價(jià)也在主承銷商給出9.95元/股的合理估值上限。

東誠(chéng)生化雖然出現(xiàn)了超募，但是公司26.00元/股對(duì)應(yīng)的2011年攤薄后市盈率為22.81倍，還低于所處醫(yī)藥制造行業(yè)最近一個(gè)月24.97倍的平均滾動(dòng)市盈率；順威股份25.08倍的發(fā)行市盈率，也低于塑料制造業(yè)最近一個(gè)月26.26倍的平均滾動(dòng)市盈率；同樣，華貿(mào)物流6.66元發(fā)行價(jià)對(duì)應(yīng)的2011年攤薄后市盈率為27.75倍，而其所處社會(huì)服務(wù)業(yè)的平均滾動(dòng)市盈率為41.78倍。

也就是說(shuō)，在已經(jīng)按照IPO新規(guī)發(fā)行的四只新股中，除了浙江美大外，其余三只發(fā)行市盈率均低于行業(yè)平均水平。對(duì)此，一位券商自營(yíng)人士《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，經(jīng)過(guò)這段時(shí)間券商對(duì)上市公司的指導(dǎo)，新股發(fā)行定價(jià)有所下降，這樣做是雙贏的選擇。

他表示，IPO新規(guī)的實(shí)施對(duì)于新股上市走勢(shì)可能有很大的影響，特別是網(wǎng)下配售股份限售期的解除，獲配機(jī)構(gòu)的交易將非常自由。與過(guò)去最大的區(qū)別就在于，新股上市首日漲跌幅，直接決定著獲配機(jī)構(gòu)收益情況，發(fā)行價(jià)定的越低，留給機(jī)構(gòu)的短期套利空間也就越大，這種變化讓機(jī)構(gòu)在熱情高漲的同時(shí)，在詢價(jià)之時(shí)也表現(xiàn)出足夠的克制。至于籠罩在新貴光環(huán)下的新股到底會(huì)有怎樣的表現(xiàn)，機(jī)構(gòu)會(huì)不會(huì)在首日就選擇獲利了結(jié)，最快在下周，答案就將揭曉。